發(fā)布時(shí)間：2020-06-15 11:18

【摘要】：論文以內(nèi)資BOT高速公路建設(shè)項(xiàng)目投資決策問題為研究對象,在收集分析內(nèi)資BOT高速公路眾多案例的基礎(chǔ)上,分析內(nèi)資BOT高速公路的實(shí)物期權(quán)特性,并以實(shí)物期權(quán)為研究手段對內(nèi)資BOT高速公路的投資價(jià)值進(jìn)行分析。 分析指出內(nèi)資BOT高速公路包含三種類型實(shí)物期權(quán)價(jià)值：延遲期權(quán)價(jià)值、收益及成本不確定性帶來的期權(quán)價(jià)值及政府保證帶來的期權(quán)價(jià)值。其中,延遲期權(quán)價(jià)值來源于兩個(gè)方面：一是建設(shè)項(xiàng)目本身自BOT項(xiàng)目招投標(biāo)到建設(shè)開工時(shí)點(diǎn)之間存在相當(dāng)長的一段時(shí)間間隔,二是與特許權(quán)期限模式相關(guān)聯(lián)的或有收益。論文進(jìn)一步地運(yùn)用相關(guān)實(shí)物期權(quán)理論對三種不同類型的實(shí)物期權(quán)價(jià)值進(jìn)行度量： 1.運(yùn)用模糊實(shí)物期權(quán)模型評估內(nèi)資BOT高速公路建設(shè)項(xiàng)目中建造總成本和項(xiàng)目運(yùn)營收益兩個(gè)關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素對項(xiàng)目投資價(jià)值的影響。模型對項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值進(jìn)行分析表明：兩個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素的不確定性會(huì)增加項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。該模型方法有助于投資者更好的了解項(xiàng)目的潛在投資價(jià)值,從總體上更好的把握投資機(jī)會(huì)。 2.論文分析內(nèi)資BOT高速公路投資項(xiàng)目具有的延遲期權(quán)價(jià)值。在Mcdonald和Siegel(1986)及Andrew和Dixit(1996)研究的模型基礎(chǔ)上,結(jié)合內(nèi)資BOT高速公路延遲期權(quán)特性來分析實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。調(diào)查表明內(nèi)資BOT高速公路在特許權(quán)招投標(biāo)之后,普遍存在投資延遲的現(xiàn)象。這種投資延遲會(huì)增加項(xiàng)目的投資價(jià)值。另外,論文針對內(nèi)資BOT高速公路采用特許權(quán)單期限無激勵(lì)措施模式存在的或有收益,從延遲期權(quán)價(jià)值角度分析及測度這種或有收益的價(jià)值�？紤]延遲期權(quán)(美式期權(quán))的路徑依賴性質(zhì),采用Longstaff和Schwartz(2001)提出的最小二乘法數(shù)值模擬方法(LSM)對該期權(quán)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析。 3.論文討論了政府保證對內(nèi)資BOT高速公路建設(shè)項(xiàng)目價(jià)值的影響。政府的最低保證會(huì)提升投資項(xiàng)目的價(jià)值,減少項(xiàng)目公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。政府的最低保證使得其承擔(dān)投資項(xiàng)目部分運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn),因此,政府可以通過對BOT高速公路收益的限制來獲得部分收益。通過這種雙邊的保證,可以使高速公路投資收益處于一個(gè)“合理的水平”上。論文采用美式期權(quán)模型對政府單邊保證和雙邊保證兩種狀況建立了測度模型。進(jìn)一步地,在實(shí)際案例分析中,我們設(shè)計(jì)了一個(gè)基于基準(zhǔn)車流量的政府最低保證及政府限制的雙邊保證計(jì)劃,采用蒙特卡洛模擬方法計(jì)算兩種狀況下的期權(quán)價(jià)值。以實(shí)物期權(quán)的觀點(diǎn)看,政府通過對BOT高速公路的雙邊保證,獲得兩個(gè)實(shí)物期權(quán)價(jià)值：看跌期權(quán)價(jià)值及看漲期權(quán)價(jià)值。在保證比例和限制比例相等狀況下,政府或有支出(看跌期權(quán)價(jià)值)及或有收益(看漲期權(quán)價(jià)值)的總和為正。這時(shí)的雙邊保證使得政府獲得一份正的價(jià)值。通過改變最低保證及最高限制兩個(gè)比例,可以使得風(fēng)險(xiǎn)和收益在政府和項(xiàng)目公司之間得到合理的分配。這個(gè)比例數(shù)值,取決于項(xiàng)目公司與政府之間的特許權(quán)合約的談判,即談判雙方關(guān)于投資項(xiàng)目的了解程度以及雙方對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。
【學(xué)位授予單位】：西南交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F283;F542;F224
【圖文】：

也變動(dòng)越大。我們收集29個(gè)四川及鄰近省份2007一2009年開工建設(shè)的高速公路造價(jià)數(shù)據(jù)，通過橋隧比例與每公路工程造價(jià)進(jìn)行回歸，分析橋隧比例變化與工程造價(jià)的影響。數(shù)據(jù)的散點(diǎn)圖及回歸直線見圖3.1。單位高速公路工程造價(jià)與路橋比的回歸方程是:C二 3864.71+9223.88XY (RZ=0.65，p=2.SE一07)C—單位高速公路工程造價(jià)Y—橋隧比率回歸模型表明每增加一個(gè)百分點(diǎn)的橋隧比率，高速公路每公里工程造價(jià)將增加92.23萬元。通過回歸模型預(yù)測高速公路每公里造價(jià)與四川省交通廳造價(jià)站調(diào)研測算的姑里偏低100一200萬(表3.1)，另外在橋隧比達(dá)到50ry0時(shí)造價(jià)站測算的數(shù)據(jù)位10910萬兀，而回歸預(yù)測的數(shù)值為8477萬，其原因可以解釋為對于橋隧比重大于50%的公路工程，

:二。.1，a=0.6，刀=0.04，二=0.2。即占=a一刀=0.02。資產(chǎn)的波動(dòng)率可以參考股票市場中才目關(guān)資產(chǎn)的股票的年波動(dòng)率。這時(shí):一，(奧)一:.26。‘b一1’當(dāng)波動(dòng)率二增加時(shí)，F(xiàn)‘口增加、臨界值廠也增加(見圖5.2)。也就是說投資項(xiàng)目資產(chǎn)的不確定性提高了項(xiàng)目的投資價(jià)值。當(dāng)項(xiàng)目固定投資I也為隨機(jī)時(shí)，并服從下列隨機(jī)過程:粵一“護(hù)介+J訛則在比率V/I觸及邊界△時(shí)，進(jìn)行投資將是最佳舉措，F(xiàn)(V)=(△一1)1(V/I△戶而投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為:其中，△=b‘b‘一l。、、 (5.12) (5.13)「1.、.。]}「_卜.。1刁b三}一一(u一u『)/s‘}+‘}}(卜杯)/s-一一}+Z(卜u’)/獷LZ”」VL’‘2」 (5.14):2=澎+o’理一Zp二護(hù)，p是F與I得相關(guān)系數(shù)。

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

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本文編號：2714339