【摘要】：中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展至今的二十年間,經(jīng)歷了七次之多的大幅升降起伏。經(jīng)濟(jì)理論界議論紛紛,將此看作是股市中的不正�，F(xiàn)象,對(duì)股市“泡沫”提出警告,希望股票價(jià)格向它的內(nèi)在價(jià)值回歸。這種議論不僅見之于中國(guó),在國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論界也時(shí)有所聞。西方對(duì)股市泡沫的研究,分為兩個(gè)分支領(lǐng)域：理性泡沫學(xué)派和行為金融學(xué),在市場(chǎng)是否有效這個(gè)基本命題上,對(duì)股市泡沫進(jìn)行檢驗(yàn)。我國(guó)學(xué)者不僅對(duì)股市泡沫進(jìn)行檢驗(yàn),更側(cè)重于研究股市泡沫的計(jì)量問題,而西方研究在這方面仍為空白。對(duì)于泡沫計(jì)量,我國(guó)學(xué)者主要沿用兩條路徑進(jìn)行,直接計(jì)算股票基礎(chǔ)價(jià)值和以收益率表示基礎(chǔ)價(jià)值水平。但所有這些對(duì)股市泡沫的研究,均圍繞著二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行,忽略了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的緊密關(guān)系這一事實(shí)。 中國(guó)證券市場(chǎng)本質(zhì)上還是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng),大而不強(qiáng),依然存在著諸如市場(chǎng)發(fā)育不成熟,金融監(jiān)管能力較弱,相關(guān)法律制不完善,結(jié)構(gòu)性問題突出,抵御風(fēng)險(xiǎn)能力小等問題。在這種特殊的制度背景下,研究中國(guó)股市泡沫問題,僅僅著眼于二級(jí)市場(chǎng),是不全面的。本文首次從中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊制度背景和計(jì)價(jià)模型觀出發(fā),以IPO全過程為著眼點(diǎn)進(jìn)行股市泡沫的研究,并對(duì)中國(guó)IPO泡沫狀況及其影響因素進(jìn)行了分析。 本文在分析中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況的基礎(chǔ)上,確定研究股市泡沫的著眼點(diǎn)為IPO全過程,這有利于從源頭發(fā)現(xiàn)和解決股市泡沫問題。根據(jù)中國(guó)股市的發(fā)展?fàn)顩r和上市公司的現(xiàn)實(shí)情況,本文還認(rèn)為,改良后的剩余收益模型最適合于IPO公司計(jì)量其基礎(chǔ)價(jià)值,進(jìn)而確定IPO泡沫。在此基礎(chǔ)上,本文以中國(guó)2001～2008年非金融行業(yè)的538家IPO公司為樣本,考察中國(guó)IPO泡沫狀況及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)存在IPO泡沫——個(gè)股IPO泡沫狀況顯示,中國(guó)的新股發(fā)行定價(jià)并非完全有效,而且發(fā)行機(jī)制和上市交易機(jī)制可能存在脫節(jié)的狀況；從月度IPO泡沫來看,滬市主板和深市中小板呈現(xiàn)出不同的特征,這可能是因?yàn)橹行“宓男鹿砂l(fā)行機(jī)制更為嚴(yán)格一些。在對(duì)IPO泡沫影響因素進(jìn)行分析時(shí),本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)個(gè)股IPO泡沫影響因素包括：流通股比例、風(fēng)險(xiǎn)因素、發(fā)行市盈率、上市首日換手率、每股收益、公司規(guī)模、上市首日股指、發(fā)行日和上市首日的股指振幅等。如果考慮不同的上市地點(diǎn)、不同的新股發(fā)行機(jī)制,個(gè)股IPO泡沫的影響因素則有所不同,可見,滬市和深市有著不同的定位,此外,新股發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化程度正在逐步加大,一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系逐漸顯現(xiàn)；(2)月度IPO泡沫的影響因素包括：M1增長(zhǎng)率、封閉式基金折價(jià)率、CPI和ICS,以及發(fā)行機(jī)制等,但是在不同發(fā)行機(jī)制階段,或考慮不同上市地點(diǎn)情況下,影響因素則有所不同。 2009年IPO重啟之后,新股發(fā)行市場(chǎng)出現(xiàn)了一種異常現(xiàn)象,新股頻繁破發(fā)。本文以48家破發(fā)的IPO股票為樣本,檢查破發(fā)新股的IPO泡沫狀況。研究發(fā)現(xiàn),即使是破發(fā)的IPO股票,仍然存在泡沫,破發(fā)只是IPO泡沫中的上市首日交易泡沫破裂,發(fā)行定價(jià)泡沫較之以往是擴(kuò)大了。破發(fā)是上市首日交易泡沫對(duì)發(fā)行定價(jià)泡沫的修正,盡管這種修正作用有限。本文認(rèn)為：破發(fā)本身并非“異象”,是市場(chǎng)自發(fā)抑制IPO泡沫的行為。但是,如果破發(fā)是在特定的時(shí)候集中爆發(fā),則顯然不是正常的狀況,說明證券市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)了問題。 本文的研究在理論上為計(jì)量新興市場(chǎng)與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)條件下資本市場(chǎng)的金融泡沫的分析框架進(jìn)行了有益的補(bǔ)充。從實(shí)務(wù)角度而言,本文的研究結(jié)論為監(jiān)管當(dāng)局制定公司發(fā)行定價(jià)、上市交易的管制規(guī)則等提供了政策定位及管制程度的決策依據(jù)；為投資者(尤其是機(jī)構(gòu)投資者)提供了分析投資價(jià)值的一種思路,有助于更充分地實(shí)現(xiàn)理性投資；為上市公司和擬上市公司進(jìn)行有效管理公司股價(jià)或價(jià)值、實(shí)現(xiàn)科學(xué)市值管理提供了實(shí)用的決策分析手段；為評(píng)價(jià)中介機(jī)構(gòu)的新股業(yè)務(wù)行為提供了一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn),有助于中介機(jī)構(gòu)(尤其是投行)規(guī)范其估值行為。
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2662264