目前,隨著貿(mào)易保護主義強勢復(fù)興和美聯(lián)儲加息窗口的不斷迫近,中國貨幣政策調(diào)控難度顯著加大。特別是在面對當前經(jīng)濟和匯率的協(xié)同下行壓力時,利率的調(diào)整方向亟待闡明。有鑒于此,構(gòu)建了一個刻畫利率與匯率聯(lián)動機制的經(jīng)驗方程,隨后采用時變系數(shù)狀態(tài)空間模型對其進行估計,從而為闡釋利率與匯率間的聯(lián)動機制提供了經(jīng)驗解釋。研究表明:首先,利率與匯率間的關(guān)聯(lián)機制并非一成不變,其中,當人民幣幣值存在趨勢性變化苗頭時,中央銀行將采取利率順向操作以降低幣值變化的時間成本,而在正常情況下,其通常將采取逆向操作來穩(wěn)定幣值;其次,現(xiàn)階段中央銀行穩(wěn)定幣值的政策意愿依舊明顯,這說明人民幣仍不具備長期貶值的趨勢和苗頭;最后,近期利率階段性下行主要是受到產(chǎn)出和通脹持續(xù)低迷的牽拉,這意味著維持國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)增長,堅守不發(fā)生系統(tǒng)性緊縮風險的底線仍是貨幣政策調(diào)控的首要任務(wù)。 

【文章來源】：現(xiàn)代經(jīng)濟探討. 2019,(10)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

名義利率與匯率滾動相關(guān)系數(shù)

１，πｔ，ｙ∧ｔ，ｅ∧ｔ），βｔ＝（β１，β２，β３，β４）′，εｔ～ｉ．ｉ．ｄ．Ｎ（０，Ｒ）且ηｔ～ｉ．ｉ．ｄ．Ｎ（０，Ｑ），其中，εｔ與ηｔ是擾動項，二者相互獨立且服從于正態(tài)分布，對式（１０）進行估計即可獲取名義利率針對匯率缺口ｅ∧ｔ調(diào)整的時變系數(shù)路徑。利用前文經(jīng)驗方程的線性估計結(jié)果對狀態(tài)空間模型參數(shù)初始狀態(tài)進行賦值，Ｋａｌｍａｎ濾波估計得到的時變參數(shù)結(jié)果如下。圖２平滑系數(shù)動態(tài)結(jié)果

０４８圖３產(chǎn)出缺口系數(shù)動態(tài)結(jié)果圖４通貨膨脹系數(shù)動態(tài)結(jié)果圖５匯率缺口系數(shù)動態(tài)結(jié)果圖２－５分別給出了狀態(tài)空間模型中利率平滑系數(shù)、產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和匯率缺口的時變路徑。從圖２可以看出，除樣本初期波動較大外，利率平滑系數(shù)始終維穩(wěn)在０．７５左右，說明中央銀行始終保持著相對穩(wěn)定的利率平滑意愿，同時也表明中央銀行始終高度重視穩(wěn)定公眾預(yù)期，避免在短期內(nèi)大幅改變名義利率。而進一步觀察圖３和圖４同樣不難發(fā)現(xiàn)，盡管產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的動態(tài)調(diào)整系數(shù)與利率平滑意愿的數(shù)值水平相差較大，但是二者與利率平滑意愿的波動狀況高度耦合，二者均是在樣本初期存在一定波動，而很快即進入了平穩(wěn)期，隨后一直圍繞其均值水平進行小幅波動，其中通脹調(diào)整系數(shù)穩(wěn)定在０．０５左右，而產(chǎn)出缺口調(diào)整系數(shù)穩(wěn)定在０．１０左右。這說明中央銀行的貨幣政策調(diào)控一般都較為穩(wěn)健。然而值得注意的是，自２００８年以后，產(chǎn)出缺口調(diào)整系數(shù)出現(xiàn)了微弱的趨勢性上揚，這主要是因為在次貸危機過后，中國先后經(jīng)歷了危機后的經(jīng)濟復(fù)蘇期和新常態(tài)階段，兩段時期內(nèi)經(jīng)濟下行壓力始終較大，因此中央銀行逐漸加強了名義利率針對產(chǎn)出缺口的調(diào)整力度，同時這也說明中央銀行會順應(yīng)經(jīng)濟周期的更迭而改變其政策力度的緊松。最后，我們重點關(guān)注圖５中匯率調(diào)整系數(shù)的動態(tài)路徑，觀察其走勢不難發(fā)現(xiàn)，其變化主要歷經(jīng)了三個典型化階段。第一階段是２００５至２００８年，系數(shù)的主要變化趨勢是震蕩下行，但是在初期曾出現(xiàn)短期內(nèi)的利率順風操作。這主要是因為在２００５

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3520160