在外部經(jīng)濟政策不確定性背景下,采用2011年8月至2018年12月中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù),使用MS-VAR模型分析了外部不確定性沖擊如何通過短期資本流動渠道對中國金融市場系統(tǒng)性風險積累與擴散產(chǎn)生影響。結(jié)果表明,全球經(jīng)濟政策不確定性上升會引發(fā)人民幣升值預(yù)期與短期資本流動之間的順周期效應(yīng),并最終導致國內(nèi)股票價格與房地產(chǎn)價格波動的聯(lián)動性增強,說明全球經(jīng)濟政策不確定性是引發(fā)國內(nèi)金融市場系統(tǒng)性金融風險的重要外因。因此,監(jiān)管部門須密切關(guān)注全球經(jīng)濟政策不確定性對短期資本流動的影響,正向引導人民幣匯率預(yù)期,最大限度減弱外部沖擊對國內(nèi)系統(tǒng)性金融風險積累的作用。 

【文章來源】：西南民族大學學報(人文社科版). 2019,40(11)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

系統(tǒng)性金融風險積累與擴散的傳導機制

圖2兩區(qū)制轉(zhuǎn)移概率(2)區(qū)制間的轉(zhuǎn)換概率及區(qū)制特征表5兩區(qū)制的轉(zhuǎn)移概率與經(jīng)歷概率區(qū)制1區(qū)制2觀察值數(shù)概率持續(xù)期區(qū)制10．69610．303958．00．66083．29區(qū)制20．59200．408030．00．33921．69由表5可知，該經(jīng)濟系統(tǒng)有69.61%的概率維持在區(qū)制1狀態(tài)下，轉(zhuǎn)換概率為30.39%;有40.80%的概率會維持在區(qū)制2狀態(tài)下，轉(zhuǎn)換概率為59.20%。經(jīng)濟系統(tǒng)有66.08%的時間處在區(qū)制1，平均持續(xù)期為3.29個月;有33.92%的時間處在區(qū)制2，平均持續(xù)期為1.69個月，這表明區(qū)制1比區(qū)制2更穩(wěn)定。(五)脈沖響應(yīng)結(jié)果分析進一步通過脈沖響應(yīng)函數(shù)考察各變量間的長短期動態(tài)關(guān)系。首先考察全球經(jīng)濟政策不確定性對短期資本流動和人民幣匯率預(yù)期的影響。圖3和圖4分別反映了全球經(jīng)濟政策不確定性的上升對人民幣匯率預(yù)期以及短期資本流動的影響�？梢园l(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟政策不確定性上升會引起人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期，并正向引導厭惡情緒的上升，而中國等新興經(jīng)濟體成為了國際游資“避險”集中地，從而導致短期資本由發(fā)達經(jīng)濟體向發(fā)展中經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移的過程。這必然會使人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期，同時也會引起短期資本流入，這一結(jié)論與譚小芬(2018)［7］的結(jié)果相一致。需要注意的是，區(qū)制1與區(qū)制2的脈沖圖形形態(tài)基本一致，但區(qū)制2條件下經(jīng)濟政策不確定性對人民幣匯率預(yù)期的影響略有不同，表現(xiàn)為前2期出現(xiàn)了顯著的貶值預(yù)期，至第3期起才開始出現(xiàn)升值預(yù)期。這一結(jié)果可能是當國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境同時出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)時，國際投資者可能會對中國未來的投資前景呈悲觀預(yù)期，這一預(yù)期迅速在外匯市場上反映出來;而隨著時間推移，全球經(jīng)濟政策不確定性對發(fā)達經(jīng)濟體帶來的風險積累遠遠超過中國國內(nèi)經(jīng)濟不穩(wěn)定形成的風險積?

果相一致。需要注意的是，區(qū)制1與區(qū)制2的脈沖圖形形態(tài)基本一致，但區(qū)制2條件下經(jīng)濟政策不確定性對人民幣匯率預(yù)期的影響略有不同，表現(xiàn)為前2期出現(xiàn)了顯著的貶值預(yù)期，至第3期起才開始出現(xiàn)升值預(yù)期。這一結(jié)果可能是當國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境同時出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)時，國際投資者可能會對中國未來的投資前景呈悲觀預(yù)期，這一預(yù)期迅速在外匯市場上反映出來;而隨著時間推移，全球經(jīng)濟政策不確定性對發(fā)達經(jīng)濟體帶來的風險積累遠遠超過中國國內(nèi)經(jīng)濟不穩(wěn)定形成的風險積累時，國際游資仍會對人民幣匯率形成長期樂觀預(yù)期。圖3兩區(qū)制下人民幣匯率預(yù)期對全球經(jīng)濟政策不確定性變動沖擊的響應(yīng)圖4兩區(qū)制下短期資本流動對全球經(jīng)濟政策不確定性變動沖擊的響應(yīng)注:左圖為區(qū)制1狀態(tài)，右圖為區(qū)制2狀態(tài)，下文中的圖示均如此。再考察短期資本流動對人民幣匯率預(yù)期在不同區(qū)制下的沖擊影響。圖5左結(jié)果顯示，經(jīng)濟運行相對平穩(wěn)狀態(tài)下單位短期資本流動的正向沖擊(資本流入)將會形成在岸人民幣升值預(yù)期，且這一效應(yīng)在第三期迅速達到峰值，隨后緩慢下降，但長期呈穩(wěn)定的正向引導狀態(tài)。圖5右反映的是經(jīng)濟波動相對較大時的影響結(jié)果。從方向上來看短期資本流入引起人民幣升值預(yù)期的方向不變，但從程度上看區(qū)制2較區(qū)制1更為明顯，說明在本國經(jīng)濟運行穩(wěn)定程度下降時，外部的國際游資對匯率的敏感程度更加顯著，此時貨幣當局可能需要更加謹慎地關(guān)注跨境資本流動的變化，防止過度的匯率預(yù)期變化加劇外匯市場風險。圖5兩區(qū)制下人民幣匯率預(yù)期對短期資本流動變動沖擊的響應(yīng)金融研究141

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3331060