基于美國金融危機(jī)對我國金融市場傳染的貨幣市場渠道、資本市場渠道、外匯市場渠道的理論分析,采用VAR系統(tǒng)方法對危機(jī)的傳染效應(yīng)和傳染強(qiáng)度進(jìn)行檢驗(yàn)。研究表明,美國金融危機(jī)通過三個(gè)渠道對我國金融市場產(chǎn)生了顯著的傳染效應(yīng)。其中來自貨幣市場渠道的直接傳染效應(yīng)顯著,來自資本市場和外匯市場渠道的交叉?zhèn)魅拘?yīng)顯著,并且傳染效應(yīng)的持續(xù)時(shí)間較長。危機(jī)通過外匯市場渠道和貨幣市場渠道對我國貨幣市場傳染效應(yīng)的貢獻(xiàn)度最大。最后提出了應(yīng)對本次危機(jī)的措施。
【部分圖文】：

口需求疲軟，我國月度出口增長率從 2008 年 8月份開始迅速回落，整個(gè) 2008 年 11 月至 2009年 11 月出口出現(xiàn)負(fù)增長，如圖 1 所示②。出口的嚴(yán)重萎縮，造成我國出口企業(yè)收入減少，中小出口企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，2008 年下半年，珠江三角洲大量低附加值、低利潤、低技術(shù)含量的“三低”出口企業(yè)出現(xiàn)倒閉潮。據(jù)廣東省中小企業(yè)局的數(shù)據(jù)顯示，2008 年前 3 季度在廣東各類型出口企業(yè)中，無出口記錄而 2007 年同期有記錄的共 6823 家，而 2008 年有出口記錄的 17812家企業(yè)中，則有 31． 9% 出口額呈下降趨勢。截止 2008 年 11 月末

SVAR 模型中的脈沖響應(yīng)函數(shù)是描述一個(gè)內(nèi)生變量的結(jié)構(gòu)性沖擊對其他內(nèi)生變量所產(chǎn)生的影響，圖 3 和圖 4 分別是危機(jī)前后我國貨幣市場利率對美國金融市場變量結(jié)構(gòu)沖擊的累積脈沖響應(yīng)曲線。從我國貨幣市場對貨幣市場渠道結(jié)構(gòu)性沖擊的響應(yīng)來看，危機(jī)前 DLIBOR 的結(jié)構(gòu)沖擊對DCIBOR 和 DCIBBR 的影響為正，但其正負(fù)標(biāo)準(zhǔn)差線均勻分布在零線上下，因此沖擊對我國貨幣市場產(chǎn)生的影響不顯著。危機(jī)后美國貨幣市場DLIBOR 的一個(gè)正的沖擊會(huì)引起我國貨幣市場利率的先升后降，相比而言，沖擊對我國同業(yè)拆借市場的短期和長期影響較為顯著，而對我國銀行間回購市場的短期影響是顯著的，但長期影響較弱。這表明，危機(jī)通過貨幣市場渠道對我國貨幣市場特別是短期拆借市場形成了顯著的短期和長期傳染效應(yīng)。從我國貨幣市場對資本市場渠道結(jié)構(gòu)性沖擊的響應(yīng)來看

不同結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻(xiàn)度強(qiáng)度在危機(jī)后的變化，進(jìn)一步評估危機(jī)通過不同傳染渠道對我國貨幣市場的影響程度。圖 5 和圖 6 分別是危機(jī)前后不同結(jié)構(gòu)沖擊對我國貨幣市場變量在不同滯后期預(yù)測誤差的方差的貢獻(xiàn)百分比。危機(jī)前，對于我國貨幣市場同業(yè)拆借利率DCIBOR 的預(yù)測誤差而言，分別有約 14% 和 8%由美國國際資本流動(dòng) NICF 結(jié)構(gòu)沖擊和美元指數(shù)DUSD 結(jié)構(gòu)沖擊造成的，而美國貨幣市場利率DLIBOR 和道瓊斯指數(shù) DDJIA 結(jié)構(gòu)沖擊的解釋力有限; 對于我國貨幣市場回購利率 DCIBBR 的預(yù)測誤差而言，NICF 和道瓊斯指數(shù) DDJIA 結(jié)構(gòu)沖擊的解釋力較強(qiáng)。危機(jī)后，美元指數(shù) DUSD 結(jié)構(gòu)沖擊和美國貨幣市場拆借利率 DLIBOR 結(jié)構(gòu)沖擊對 DCIBOR 預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)度上升至 28% 和12% ，結(jié)構(gòu)沖擊 DDJIA 的貢獻(xiàn)度約有增加，而NICF 貢獻(xiàn)度降至約 8% ; 同時(shí)
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2842829