發(fā)布時(shí)間：2020-08-20 08:55

【摘要】：20世紀(jì)80年代以來(lái),隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的虛擬經(jīng)濟(jì)影響力迅速上升,尤其是股票市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。1990年的日本金融危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)以及2007年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)都是這一影響鮮明生動(dòng)的實(shí)例。在此背景下,貨幣政策與股票價(jià)格波動(dòng)的研究成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿問(wèn)題。我國(guó)股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的新興市場(chǎng),這一特點(diǎn)決定了中國(guó)股票市場(chǎng)與其它新興市場(chǎng)一樣,具有比成熟市場(chǎng)更加頻繁的波動(dòng)性。同時(shí),我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著許多中國(guó)特色,國(guó)外的研究成果只能起有限的參考作用。因此,從我國(guó)具體國(guó)情出發(fā),深入研究貨幣政策與股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系,對(duì)于維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展具有十分重要的意義。本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,運(yùn)用貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流研究方法,基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)特征,對(duì)我國(guó)貨幣政策與股票價(jià)格波動(dòng)這一課題進(jìn)行系統(tǒng)的研究,進(jìn)一步豐富和拓展了相關(guān)領(lǐng)域的理論和實(shí)證研究,同時(shí),也促進(jìn)了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)研究的交叉融合。主要內(nèi)容如下:首先,本文從理論上分析了貨幣政策對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響:第一,系統(tǒng)的梳理貨幣政策影響股票價(jià)格的相關(guān)理論基礎(chǔ),并闡述貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)過(guò)程的影響機(jī)制;第二,基于宏觀視角構(gòu)建貨幣政策通過(guò)“利率渠道”、“流動(dòng)性渠道”、“通貨膨脹渠道”以及“產(chǎn)出渠道”影響股票價(jià)格的概念模型,并在此基礎(chǔ)上闡明貨幣政策影響股票價(jià)格的“股價(jià)-貨幣-物價(jià)-產(chǎn)出”系統(tǒng)模型;第三,基于微觀視角描述了股票市場(chǎng)“信息→投資者→心理預(yù)期→資金流→價(jià)格”的定價(jià)過(guò)程,并深入分析股票價(jià)格波動(dòng)和形成過(guò)程的概念模型和數(shù)理模型。其次,在貨幣政策影響股票價(jià)格波動(dòng)的宏觀理論框架基礎(chǔ)上,建立包含M1、M2、利率、CPI、產(chǎn)出缺口和股票價(jià)格指數(shù)共6個(gè)內(nèi)生變量施加短期約束的SVAR模型,通過(guò)Johanson協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法,實(shí)證考察了貨幣政策與股票價(jià)格的長(zhǎng)期依存關(guān)系。結(jié)果顯示我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)于股票價(jià)格波動(dòng)存在因果關(guān)系:一方面說(shuō)明中國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)具有一定的有效性,能夠?qū)ω泿耪哒{(diào)整做出反應(yīng);另一方面表明,就長(zhǎng)期而言,央行可以通過(guò)貨幣政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。再次,在貨幣政策影響股票價(jià)格波動(dòng)的微觀理論框架基礎(chǔ)上,使貨幣政策作為外生變量,運(yùn)用事件研究法,借助廣義回歸神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型確定事件窗口內(nèi)的期望收益率,進(jìn)一步計(jì)算股票價(jià)格的累計(jì)超額收益率和平均超額累計(jì)收益率,實(shí)證分析了法定存款準(zhǔn)備金率和1年期存款基準(zhǔn)利率兩類貨幣政策工具的宣告效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的短期影響關(guān)系。累計(jì)超額收益率檢驗(yàn)結(jié)果表明兩類貨幣政策工具的每次宣告對(duì)股票價(jià)格的影響方向具有不確定性,常與一般經(jīng)濟(jì)理論分析相悖;平均超額累計(jì)收益率檢驗(yàn)結(jié)果表明兩類貨幣政策工具上調(diào)的宣告效應(yīng)在整體或平均水平上對(duì)股票價(jià)格有顯著影響,而兩類貨幣政策工具下調(diào)的宣告效應(yīng)在整體或平均水平上對(duì)股票價(jià)格的影響并不顯著。最后,本文研究了面對(duì)股票價(jià)格波動(dòng),貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)以及如何做出反應(yīng)的問(wèn)題。第一,從理論上分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹、金融穩(wěn)定和實(shí)際產(chǎn)出的影響關(guān)系,并對(duì)貨幣政策是否應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)的爭(zhēng)論給出本文的認(rèn)識(shí),指出央行應(yīng)當(dāng)對(duì)影響貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng),并需要依據(jù)不同情況進(jìn)行相機(jī)決策;第二,運(yùn)用SVAR模型實(shí)證分析我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,結(jié)果表明我國(guó)股票價(jià)格在一定程度上包含了未來(lái)通貨膨脹的重要信息,同時(shí),股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出缺口的影響不穩(wěn)定。運(yùn)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)測(cè)算了我國(guó)金融狀況指數(shù)(FCI)并檢驗(yàn)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)效果,結(jié)果顯示由利率、匯率、股票價(jià)格和貨幣供應(yīng)量構(gòu)建的我國(guó)FCI是通貨膨脹的先行指標(biāo);第三,通過(guò)CGG模型估計(jì)了我國(guó)貨幣政策反應(yīng)函數(shù),發(fā)現(xiàn)與基準(zhǔn)方程相比,加入股票回報(bào)的擴(kuò)展方程加大了貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的不穩(wěn)定性。基于以上分析,本文認(rèn)為我國(guó)央行不宜將股票價(jià)格作為貨幣政策的直接目標(biāo)之一,貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的政策選擇是保持密切“關(guān)注”,適時(shí)的對(duì)影響貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的股票價(jià)格波動(dòng)做出前瞻性判斷和積極的事前行動(dòng)。
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F822.0;F832.51


本文編號(hào)：2797787