【摘要】：我國新股發(fā)行制度在二十幾年以來取得了重大的進(jìn)步與快速的發(fā)展,無論是從新股發(fā)行的監(jiān)管模式、發(fā)行方式或者定價(jià)方式,歷次改革都是在當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境之下為了更好地發(fā)揮市場的資源配置作用而進(jìn)行相關(guān)的調(diào)整。有些調(diào)整取得了一時(shí)的成效并為后續(xù)的改革起到了很好的引導(dǎo)作用,有些順應(yīng)了一時(shí)的市場需要,也有一些更加惡化了當(dāng)時(shí)嚴(yán)峻的市場環(huán)境。 新股發(fā)行制度的改革貫穿整個(gè)證券市場發(fā)展的始終,發(fā)行的任何一個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施出現(xiàn)的問題都有可能影響資源配置的有效進(jìn)行。但總結(jié)起來看,新股發(fā)行制度的改革主要集中在以下三個(gè)方面：新股發(fā)行的監(jiān)管模式、新股的發(fā)行方式以及新股的定價(jià)方法。本文首先對我國新股發(fā)行制度改革進(jìn)程的回顧,其次討論了我國新股發(fā)行體系一系列改革的目的和原則。 2013年11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)行了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,對新股發(fā)行體制進(jìn)行了相關(guān)的改革,于2014年1月8日IPO重啟之后開始實(shí)施,《意見》的實(shí)施意在有效的降低新股發(fā)行首日過高的超額收益,解決超募的問題,保護(hù)中小投資者的利益。其主要的目的在于控制新股上市爆炒的現(xiàn)象,解決新股發(fā)行超募問題,通過提高新股發(fā)行過程中信息披露的要求等方面的規(guī)定來保護(hù)中小投資者的利益。本文就是在我國剛剛發(fā)起的一輪新股發(fā)行制度改革的契機(jī)下,通過對2014年1月IPO重啟后發(fā)行的新股的市場表現(xiàn)和新股發(fā)行體制改革前2012年發(fā)行的新股的市場表現(xiàn)的實(shí)證分析來回答下面幾個(gè)問題：IPO新政真的抑制了首日投機(jī)操作嗎?新股上市首日臨時(shí)停牌的規(guī)定到底是抑制了新股炒作還是限制了證券二級(jí)市場的效率?對于國外成熟證券市場新股首發(fā)時(shí)允許老股轉(zhuǎn)讓的做法,到底是應(yīng)該借鑒還是不適合我國的證券市場?新股配售機(jī)制的改革是不是損害了中小投資者的利益,在新股配售中又應(yīng)該注意哪些問題? 為什么這次新股發(fā)行體制的改革值得研究,因?yàn)樵摯涡鹿砂l(fā)行政策的發(fā)布是2012年IPO暫停之后長達(dá)一年之久的改革措施,其對市場的影響和對IPO重啟之后上市企業(yè)的影響程度有待探討。在理論的層面上,本文分析了新股發(fā)行政策制定的理論依據(jù)和改革的合理性的問題。實(shí)際的層面上,研究新股 發(fā)行的改革是否使得首日超額收益率、換手率、總超額認(rèn)購倍數(shù)有著顯著的變化,以此來研究此次新股發(fā)行政策改革的效用,并且討論新股改革政策在我國現(xiàn)在證券市場的執(zhí)行過程中存在的主動(dòng)的問題,是否達(dá)到了此次改革的初始目的。在持續(xù)改革方面,該次對于新股改革新舉措的研究有利于研究我國新股發(fā)行政策中仍然存在的不足,有利于我們基于這些不足進(jìn)行今后的改革,對于我國今后的新股發(fā)行監(jiān)管政策改革有著建議性的作用。 為了達(dá)到這些目的,文章的第四部分針對《意見》提出的新股發(fā)行改革的最新的改革政策作了一系列的實(shí)證分析,選取了IPO重啟后2014年1月1日-1月29日間在我國上海證券交易所和深證證券交易所發(fā)行上市的共42只新股和2012年新股發(fā)行體系改革至2014年最新的發(fā)行體系改革之間發(fā)行的即于2012年4月28日-2012年11月16日發(fā)行的91只股票進(jìn)行對比分析,驗(yàn)證在首日超額收益率、換手率、總超額認(rèn)購倍數(shù)方面2014年新股發(fā)行體制改革之后有無顯著的變化。 第五部分著重對本次新股發(fā)行體制的改革中老股轉(zhuǎn)讓、首日臨時(shí)停盤政策和自主配售方面的改革措施進(jìn)行了具體的評析,從各個(gè)角度分析了這些新的政策的頒布是否真正的能夠達(dá)到監(jiān)管者制定這些政策的意圖。老股轉(zhuǎn)讓政策發(fā)布以來被發(fā)行人廣泛應(yīng)用,本文從供需的角度、超募的角度和法律的監(jiān)督分析了老股轉(zhuǎn)讓政策,討論老股轉(zhuǎn)讓政策是不是通過侵害中小投資者的權(quán)益而為控股股東的套現(xiàn)買單。首日臨時(shí)停牌雖然在一定程度限制了股票炒作,但是市場結(jié)果顯示,臨時(shí)停牌政策不利于股票市場的有效性,大部分股票上市首日成為“僵尸股”,新股發(fā)行上市的交易變成了秒殺,這種現(xiàn)象是資本市場上罕見的。而新股自主配售制度的引入有可能會(huì)存在暗箱操作和利益輸送的激勵(lì)。 第六部分首先根據(jù)新股發(fā)行體制改革的政策措施在現(xiàn)實(shí)市場中造成的影響,逐條提出了政策的建議。對于老股轉(zhuǎn)讓政策應(yīng)該對轉(zhuǎn)讓老股的比例進(jìn)行限制。對首日臨時(shí)停牌政策的建議則建議用首日漲跌幅停盤政策來代替臨時(shí)停牌政策。對首日漲跌停牌政策的設(shè)定的指標(biāo)應(yīng)該具體進(jìn)行研究后進(jìn)行設(shè)定。對于新股配售制度則將以監(jiān)管者對自主配售的范圍進(jìn)行限定,加強(qiáng)信息披露的透明性,延長新股發(fā)行到上市的時(shí)間間隔,嚴(yán)厲處罰存在的違法違規(guī)現(xiàn)象。基于此,提出了對我國證券發(fā)行監(jiān)管的整體改革建議有：一、把保護(hù)中小投 資者的合法權(quán)益落到實(shí)處。二、完善我國證券發(fā)行的相關(guān)法律體系并保持相關(guān)改革和我國法律精神的一致性。三、動(dòng)態(tài)調(diào)整,及時(shí)糾偏。四、遵從我國證券市場發(fā)展的規(guī)律,逐步完善政策規(guī)定,不能操之過急,揠苗助長。五、市場化、去行政化。 本文存在的創(chuàng)新點(diǎn)有幾下幾個(gè)方面： 1、本文進(jìn)行的研究是針對近年來證券發(fā)行改革中最新的一次改革,因此在以往對發(fā)行政策的研究的基礎(chǔ)上,數(shù)據(jù)有所更新,對于新股發(fā)行政策的研究更具有時(shí)效性。 2、本文不僅從理論上對于新股發(fā)行體系進(jìn)行了研究,更結(jié)合了市場的數(shù)據(jù)來研究本次改革中,針對某些措施,驗(yàn)證其市場數(shù)據(jù)是否支持了改革措施的有效,使得論證更有說服性。 3、本文針對本次改革的某幾項(xiàng)措施進(jìn)行了詳細(xì)的分析,從各個(gè)方面分析了改革措施的利弊,同時(shí)也針對本次改革提出了相關(guān)的政策建議。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2785404