【摘要】：為了適應和推進我國的金融體制改革、發(fā)展各種金融市場,并給投資者提供一種在股票市場中可以對沖風險的工具,中國金融期貨交易所于2010年4月16日對以滬深300股票指數(shù)作為標的物的期貨合約正式開始掛牌交易。滬深300股指期貨合約是我國正式推出的首個金融期貨,股指期貨的產生開啟了我國股票市場的一個新時代。對我國的股票指數(shù)和股指期貨進行全面的、動態(tài)的研究具有很強的現(xiàn)實意義和一定的理論價值。本文從時變的角度、以我國股指期貨和股票指數(shù)的動態(tài)相關性和動態(tài)套期保值比率為主題,對股指期貨和現(xiàn)貨的動態(tài)相關結構的構建、相關程度的度量、期貨和現(xiàn)貨收益波動率的度量和預測,以及對期貨和現(xiàn)貨的波動率與基差、波動率與時變相關性之間的動態(tài)影響關系,動態(tài)套期保值比率進行了深入的探討和實證分析,力求動態(tài)的刻畫我國股指期貨和現(xiàn)貨之間的相關性、探尋動態(tài)相關性的影響因素、度量股指期貨和現(xiàn)貨收益波動率以及探尋最優(yōu)套期保值比率,為市場管理者和投資者提供參考,并為我國已上市的國債期貨和還未上市的利率期貨等《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提及的金融衍生品的有關研究提供參考和借鑒,以此為十二五規(guī)劃的實現(xiàn)、十三五金融改革方向的確立貢獻綿薄之力。第一部分對滬深300股票指數(shù)和股指期貨兩個時間序列的樣本數(shù)據(jù)進行了基本的統(tǒng)計描述,包括這兩個金融資產的價格序列和收益序列的正態(tài)性、平穩(wěn)性,兩個價格序列之間的協(xié)整性,兩個收益序列的ARMA均值模型的識別以及殘差的ARCH效應檢驗。結果表明,股指期貨和股票指數(shù)的價格序列都是非平穩(wěn)序列,兩者之間存在著協(xié)整關系;兩個收益序列都滿足弱平穩(wěn)的條件,并且呈現(xiàn)出尖峰厚尾、非正態(tài)性的特征;股指期貨和股票指數(shù)的收益均服從ARMA(0,0)的均值模型,其殘差具有ARCH效應。這些基本的統(tǒng)計分析刻畫了股指期貨和股票指數(shù)兩個金融資產的價格和收益時間序列的數(shù)據(jù)特點,同時表明傳統(tǒng)的度量相關性的方法將不太適用當今的許多金融變量,這部分為后續(xù)章節(jié)中統(tǒng)計模型的建立提供必要的參考和依據(jù)。第二部分介紹了能夠刻畫非正態(tài)性、非線性相關結構的copula模型,并基于九種常參數(shù)copula模型對股指期貨和股票指數(shù)收益的聯(lián)合分布建模,發(fā)現(xiàn)t-copula,SJC-copula,Rotated Gumbel copula以及Normal copula四種模型要優(yōu)于其它的五種常參數(shù)模型;把這四種copula模型的常參數(shù)擴展為隨著時間變化的時變參數(shù),進而建立了四種時變copula模型,其中擬合效果相對最好的是時變t-copula模型,基于該模型度量了股指期貨和股票指數(shù)的動態(tài)相關性,得到了股指期貨和現(xiàn)貨兩市場收益之間時變相關系數(shù)的動態(tài)演變方程,并分析了相關性與價格基差之間的關系。結果表明,時變copula模型均比常參數(shù)copula模型的擬合效果要更佳,我國股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間確存在著一種動態(tài)的、具有一定持續(xù)性的相關關系,兩市場之間的協(xié)整關系使得在市場的波動下兩市場之間的相關性不會持續(xù)的增強,或者持續(xù)的減弱,而是圍繞在其均值附近變化;股指期貨和現(xiàn)貨的動態(tài)相關性除了受到金融資產價格的影響之外,還與兩個資產價格基差的波動有很大關系,在股指期貨和現(xiàn)貨的價格暴跌、暴漲時期或者價格基差發(fā)生較強的波動時,期貨和現(xiàn)貨兩市場的收益的相關性將會明顯減弱。那么,對于投資者而言,當期貨和現(xiàn)貨相關性程度發(fā)生改變時,套期保值策略也應做出相應的調整。這部分的相關性動態(tài)模型的確立也將為后續(xù)的動態(tài)套期保值模型的選擇和建立提供依據(jù)。第三部分為了更準確的刻畫股指期貨和股票指數(shù)的收益波動率的特點,挖掘預測波動率的信息。文中對比了GARCH,GARCH-M,EGARCH三種代表不同特點的模型分別在三種殘差分布假設下的波動率模型的擬合效果,并確立了股指期貨和現(xiàn)貨各自的波動率模型,度量出了歷史數(shù)據(jù)上各時點處的波動率。基于選取的2014年6月至2014年12月這段預測時間區(qū)間的日交易數(shù)據(jù),對股票指數(shù)和股指期貨收益的波動率進行了樣本內的預測、樣本外向前多步預測、樣本外向前一步滾動預測,得到了波動率的三種預測值;基于預測時段的高頻數(shù)據(jù),計算得到了已實現(xiàn)波動率,通過建立已實現(xiàn)波動率與三種預測波動率之間的單變量、雙變量和三變量的回歸模型來探討三種預測波動率中預測信息的含量。確立的股票指數(shù)收益波動率模型表明,殘差服從有偏學生t分布的波動率模型擬合效果要優(yōu)于文中的其它模型;股票指數(shù)收益序列中難以實證支持“杠桿效應”,即股票指數(shù)收益波動率對“利好”和“利空”消息的反應是對稱的;股票指數(shù)收益波動率與預期收益率之間的關系是不顯著的,并且其收益序列對于外部的沖擊的效應反應較慢。確立的股票期貨收益波動率模型表明,股指期貨波動率對收益具有一定的反饋效應,波動率越大,股指期貨收益率的期望值越大,并且收益波動的影響效應具有較強的持續(xù)性,市場上出現(xiàn)大的波動將很難在短期內馬上消除。已實現(xiàn)波動率與三種預測波動率之間的多個回歸模型表明,不論股票指數(shù)還是股指期貨,收益波動率的樣本外向前一步滾動預測相比另外兩種預測波動率,含有的預測信息最多。這一章通過確立波動率模型得到的波動率也將為下文的波動率的動態(tài)影響因素分析和動態(tài)最優(yōu)套期保值比率的計算做好了準備工作。第四部分基于第二部分度量的時變相關系數(shù)和第三部分度量的股指期貨和現(xiàn)貨的收益波動率,創(chuàng)新性的將時變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)引入到金融市場指標的動態(tài)影響因素的研究中,得到了股指期、現(xiàn)貨收益波動率與基差三者之間的脈沖響應動態(tài)演化過程,以及股指期、現(xiàn)貨收益波動率與時變相關系數(shù)三者之間的脈沖響應動態(tài)演化過程,分析了期、現(xiàn)貨波動率與基差,期、現(xiàn)貨波動率與時變相關系數(shù)的動態(tài)相互影響關系。實證表明,在2011年之后,股指期貨和現(xiàn)貨的兩個收益波動率之間存在著正的相互影響作用,而且股指期貨收益波動率的沖擊的影響作用要遠小于現(xiàn)貨波動率的沖擊;基差的沖擊對股票指數(shù)和股指期貨的波動率的影響與外部的經濟環(huán)境關系密切,在市場不太樂觀時期,基差的波動會導致波動的增加,而在市場比較樂觀時期,基差的波動反而會使得股票指數(shù)收益的波動率減少;當期貨和現(xiàn)貨兩市場的相關性增強的時候,股票指數(shù)和股指期貨的收益波動率會減弱,市場會更加穩(wěn)定。第五部分基于傳統(tǒng)的線性回歸模型、經典的雙變量GARCH以及時變copula-GARCH三類模型計算最優(yōu)套期保值比率,對每種模型計算的套期保值比率,分別構造了當期、下期和隔期三種套期保值組合,綜合評價了不同套期保值模型在不同套期保值組合下的套期保值效果。結果表明,文中動態(tài)的套期保值模型比傳統(tǒng)的靜態(tài)模型在套期保值的效果方面表現(xiàn)的更佳;從套期保值組合收益方差最小的角度,ECM-DCC-GARCH模型在動態(tài)的套期保值效果方面表現(xiàn)的最好;從套期保值組合的平均收益最大的角度,時變copula-ECM-GARCH模型在動態(tài)的套期保值效果方面表現(xiàn)的最好;在當期、下期和隔期的套保組合中,普遍的當期的套期保值組合要優(yōu)于其余兩種滯后的套期保值組合。本文的主要貢獻和創(chuàng)新在于從時變的角度動態(tài)的研究了股票指數(shù)與股指期貨的動態(tài)相關性,得到了動態(tài)相關性的演變方程和特點,并分析了影響動態(tài)相關性的因素;創(chuàng)新性的應用了TVP-VAR模型分析了波動率與基差、波動率與時變相關性的動態(tài)相互影響關系,從基差和相關性兩個角度分析波動率變化的規(guī)律;基于動態(tài)相關關系構建了時變copula-ECM-GARCH模型,得到了使得平均收益相對最大的動態(tài)套期保值比率。
【學位授予單位】：武漢理工大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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1 陳守東;易曉n

本文編號：2757585