【摘要】：在過去三十年中,資產(chǎn)波動(dòng)性問題日益引起學(xué)界關(guān)注。波動(dòng)性無法在金融市場(chǎng)直接觀測(cè)到,只能通過回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差或方差來衡量,這個(gè)指標(biāo)通常用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)波動(dòng)性問題進(jìn)行數(shù)學(xué)建模成為近期很多理論和實(shí)際研究的課題,其原因主要有以下三點(diǎn)。首先,波動(dòng)性是衍生產(chǎn)品定價(jià)公式的積分因子。Black-Scholes公式運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的公式測(cè)算波動(dòng)性。而且,波動(dòng)性指數(shù)(VIX)最近已成為一種金融工具。波動(dòng)性指數(shù)從2004年起在期貨交易中得到應(yīng)有。其次,如果投資者根據(jù)平均值與方差的關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)組合投資,波動(dòng)性對(duì)他們的投資決策起到重要參考作用。作為風(fēng)險(xiǎn)大小的表現(xiàn)形式,波動(dòng)性不僅對(duì)投資者,而且對(duì)監(jiān)管者都有重要意義。一方面,投資者關(guān)注衍生品定價(jià)和衍生品對(duì)沖交易中隨時(shí)間變化的資產(chǎn)波動(dòng)性造成的直接影響,另一方面,監(jiān)管方關(guān)注波動(dòng)性對(duì)金融市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性造成的影響。最后,很多VAR模型中波動(dòng)性估計(jì)都是關(guān)鍵變量與因素。由于在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用價(jià)值,有必要對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行廣泛深入的研究,以期進(jìn)行更精確的估計(jì)和預(yù)測(cè)。波動(dòng)性是金融學(xué)中的一個(gè)基本概念。廣義上它可以表示任何的可變量。它與不可預(yù)測(cè)性、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)等概念聯(lián)系在一起。波動(dòng)性無法在金融市場(chǎng)直接觀測(cè)到,只能通過回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差或方差來衡量,這個(gè)指標(biāo)通常用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。過去幾年里,全球無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)中,都出現(xiàn)了顯著的波動(dòng)性。作為風(fēng)險(xiǎn)大小的代理變量,對(duì)股市波動(dòng)性的建模和預(yù)測(cè)已成為學(xué)術(shù)界和業(yè)界熱門的實(shí)證和理論研究課題。金融市場(chǎng)收益波動(dòng)性的大幅變化對(duì)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者有著顯著影響。而且,收益波動(dòng)性變化對(duì)消費(fèi)模式,企業(yè)投資決策,杠桿率和經(jīng)濟(jì)周期也會(huì)產(chǎn)生影響。對(duì)股票波動(dòng)性的預(yù)測(cè)是衍生品定價(jià),交易與對(duì)沖策略的重要輸入變量。這些都說明了理解收益波動(dòng)性的重要性。除收益波動(dòng)性外,學(xué)界關(guān)注的相關(guān)問題還包括重大外部事件的發(fā)生是否會(huì)導(dǎo)致收益波動(dòng)性發(fā)生突變,以及非預(yù)期的沖擊如何影響到波動(dòng)性。在這些因素中,持續(xù)性因素應(yīng)該引起注意。隨機(jī)變量方差的持續(xù)性是指條件方差的動(dòng)力屬性,或者過去的波動(dòng)性可以在一定程度上解釋現(xiàn)在的波動(dòng)性。持續(xù)性越大,過去的波動(dòng)性就越能解釋現(xiàn)在的波動(dòng)性大小。波動(dòng)性的持續(xù)性可被應(yīng)用于精確預(yù)測(cè)外部事件會(huì)如何影響股票收益波動(dòng)性并部分地決定股價(jià)。Poterba and Summers(1986)顯示了股票收益波動(dòng)性通過隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響股價(jià)的程度取決于對(duì)波動(dòng)性沖擊的永久性。因此,條件方差在每日股票收益數(shù)據(jù)中的持續(xù)性或永久性的程度是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)問題。EngleBollerslev(1982)提出并由 Bollerslev(1986)和 Taylor(1986)推廣到一般情形的ARCH模型能有效獲取實(shí)時(shí)的股票收益波動(dòng)性性質(zhì)以及波動(dòng)持續(xù)性。已有文獻(xiàn)證明GARCH模型在波動(dòng)性估計(jì)方面要優(yōu)于非GARCH模型。(Akgiray(1989)and Pagan,Adrian R.etal.(1989))。在簡(jiǎn)單的 GARCH 模型被提出后,很多擴(kuò)展模型,如GARCH均值模型(GARCH-M),門限GARCH模型(Glosten,Jagannathan et al.(1993))被提出用于更好地研究收益序列的特征。與此同時(shí),InclanTiao(1994)提出的一個(gè)建立在迭代累積平方和(ICSS)的算法被廣泛用于檢測(cè)時(shí)間序列方差中突變的數(shù)量,以及用于估計(jì)方差中每個(gè)突變的時(shí)間點(diǎn)和突變程度。該算法需要的時(shí)間序列是獨(dú)立的,而股票收益率是眾所周知的違反這個(gè)假設(shè),因?yàn)檫@些序列是條件異方差。因此,在Bacmann和Dubois(2002)的論文中,他們指出了要繞過這個(gè)問題的方法之一。那就是通過過濾收益序列由一個(gè)GARCH(1,1)模型,并應(yīng)用ICSS算法從估計(jì)獲得標(biāo)準(zhǔn)化殘差。通過GARCH(1,1)模型過濾收益幫助了部分移除在收益序列上的序列相關(guān)和ARCH效應(yīng)。因此,通過對(duì)十個(gè)新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)指數(shù)應(yīng)用這個(gè)程序(和他們提出的替代一個(gè)程序),Bacmann和Dubois獲得了與Aggarwal等人(1999)的結(jié)果較大的差距。這是“方差劇烈變化是沒有以前認(rèn)為的那么頻繁�！睆腂acmann和Dubois(2002)的研究中得到了結(jié)果,然后其由其他一些作家,如費(fèi)爾南德斯(2006)和Long(2008)應(yīng)用,其中Fernandez(2006年)比較了從對(duì)原收益和過濾收益使用ICSS的結(jié)果,也得出的結(jié)論是移位的數(shù)量的情況下過濾收益大幅下降。從以上的文獻(xiàn)看,這項(xiàng)工作將繼續(xù)豐富現(xiàn)有的實(shí)證文獻(xiàn)在越南股市股票報(bào)酬波動(dòng)的特點(diǎn)上的開發(fā)。它也將擴(kuò)大樣本數(shù)據(jù)去涵蓋全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的期間,以評(píng)估重要的外部事件的影響對(duì)股票收益的波動(dòng)格局的變化以及全球經(jīng)濟(jì)衰退和越南股市之間的關(guān)系的影響。盡管已有大量研究文獻(xiàn)利用GARCH模型研究股價(jià)波動(dòng)性,對(duì)新興資本市場(chǎng)的研究相較發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)而言仍很不充分。新興市場(chǎng)特別是亞洲市場(chǎng)日益受到追求多元化投資的投資者的關(guān)注。越南市場(chǎng)可視為亞洲最小的市場(chǎng),和其他發(fā)展中和新興市場(chǎng)有相似性。雖然對(duì)發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體的股市已有了廣泛研究,對(duì)越南市場(chǎng)的研究仍然較少。雖然起步較晚,但自從越南第一個(gè)證券交易所于2000年7月28日在胡志明市成立后,越南股市得到快速發(fā)展,交易量和市值日益增加。剛開始時(shí),只有兩支股票在市場(chǎng)上交易,總市值4440億越南盾(約合2795萬美元,占越南GDP的0.28%)。當(dāng)時(shí)越南股市上,股票流動(dòng)性不強(qiáng),法制不健全,公司治理也不完善。然而,隨著越南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及與全球經(jīng)濟(jì)的日益融合,越南股市己逐漸成為短期和長(zhǎng)期融資的重要渠道,為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。經(jīng)過14年的發(fā)展后,胡志明證交所和河內(nèi)證交所上市公司股票的總市值在2014年底達(dá)到1,240萬億越南盾(524.1億美元),占越南GDP的31.5%;上市公司數(shù)量達(dá)675家。截止2014年12月31日,胡志明證交所有306支股票,6家基金和39支債券上市交易,河內(nèi)證交所的上市公司有369家.目前,胡志明證交所擁有89家會(huì)員,注冊(cè)資本總計(jì)接近36萬億越南盾。開戶總數(shù)超過137萬戶,比上年增長(zhǎng)6%。受到世界經(jīng)濟(jì)下滑和歐債危機(jī)的影響,越南證券市場(chǎng)在2012年受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本國和外國投資者都遇到很多困難。盡管如此,越南證券市場(chǎng)仍被投資者廣泛看好。在過去6年中,越南股市經(jīng)歷了顯著波動(dòng)。因此,股價(jià)和越南VN指數(shù)與HNX指數(shù)都極不穩(wěn)定。例如,VN指數(shù)在2007年急劇上漲,達(dá)1200點(diǎn)的歷史最高,一年以后卻突然跌至310點(diǎn),并在2009年初持續(xù)下跌至235點(diǎn)的6點(diǎn)最低點(diǎn)。這以后,又緩慢上升,在2010年保持平均486點(diǎn)的水平。VN指數(shù)在2011年末為351.55點(diǎn),比年初下降27.6%,市值蒸發(fā)140萬億越南盾,為453萬億越南盾。大體上講,越南證券市場(chǎng)波動(dòng)性可以用大起大落來形容,非常不穩(wěn)定。這就導(dǎo)致越南金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)極高。本論文擬運(yùn)用對(duì)稱GARCH(1,1)andGJR-GARCH的模型對(duì)VN指數(shù)與HNX指數(shù)的波動(dòng)性進(jìn)行建模分析。越南經(jīng)濟(jì)具有新興經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的特點(diǎn)。改革的成功有待于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。越南股市的功能發(fā)揮取決于越南的漸進(jìn)式改革,而越南的金融體系和西方國家有顯著不同。盡管與過去相比有了明顯改善,越南股市比較脆弱。另一方面,股市是金融市場(chǎng)的重要組成部分,對(duì)優(yōu)化資源配置和建立現(xiàn)代企業(yè)制度都發(fā)揮著重要作用。然而,越南股市的嚴(yán)重缺陷制約了這些職能的發(fā)揮。在實(shí)踐中,股市被視為是金融市場(chǎng)的高級(jí)形式。其功能的發(fā)揮不僅要求一國家具有較高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,健全的法治和良好的信用體系,而且要求市場(chǎng)參與者有較高的素質(zhì)和合作精神。對(duì)影響越南股市漲跌的因素進(jìn)行研究,探討股市的穩(wěn)定機(jī)制和對(duì)股市的宏觀調(diào)控,以便促進(jìn)股市的發(fā)展,讓股市更好地為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù),具有重要的理論和實(shí)踐意義。本論文旨在研究并實(shí)證分析越南股票收益率的波動(dòng)性特征,主要包括六方面內(nèi)容。首先,本論文研究和分析越南股票收益波動(dòng)性的特點(diǎn),運(yùn)用一般自回歸條件異方差模型(GARCH(p,q))分析波動(dòng)性的性質(zhì),分別運(yùn)用門限GARCH模型(T-GARCH)和GARCH均值模型(GARCH-M)研究杠桿效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)溢價(jià)。論文運(yùn)用迭代累積平方和算法,研究股票收益波動(dòng)性的特點(diǎn)以及越南股市中VN指數(shù)的收益方差的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)。還研究越南股市的波動(dòng)性偏移和全球金融危機(jī)影響之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示每日股票收益可以用GARCH和GARCH均值模型進(jìn)行計(jì)算,而門限GARCH模型不適合。此外,當(dāng)GARCH模型中引入劇烈外部沖擊時(shí),會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)持續(xù)性的降低。迭代累積平方和算法(ICSS)可用于檢測(cè)時(shí)間序列的方差中突變的數(shù)量,來估計(jì)方差中每個(gè)突變的程度和時(shí)間點(diǎn)。同時(shí),對(duì)越南股市的波動(dòng)性變化和2008年全球金融危機(jī)之間的聯(lián)系也進(jìn)行了研究。這些波動(dòng)性分析納入標(biāo)準(zhǔn)GARCH模型來計(jì)算波動(dòng)持續(xù)性的真實(shí)估計(jì)值。首先,選擇合適的ARMA模型。我們發(fā)現(xiàn)只有三個(gè)模型具有統(tǒng)計(jì)顯著性,包括ARMA(1,0),ARMA(2,0)與ARMA(0,1)�；貧w模型顯示所有的相關(guān)系數(shù)都在1%的水平上顯著,只有常數(shù)項(xiàng)是例外。在估計(jì)GARCH模型之前,我們需要對(duì)ARCH效應(yīng)的存在進(jìn)行檢驗(yàn),以確保這種類型模型的適用性。更加簡(jiǎn)約的GARCH(p,q)模型的運(yùn)用較之于ARCH模型更為廣泛,因?yàn)锳RCH模型在結(jié)果估計(jì)中的滯后更多。GARCH模型中可有無窮多的平方誤差來影響條件方差。下一步,在ARMA(2,0)中,對(duì)一系列GARCH類型的模型進(jìn)行估計(jì),從而發(fā)現(xiàn)股票收益序列的特征。在這以后,我們檢測(cè)收益序列中的斷點(diǎn),從而便于對(duì)ICSS算法導(dǎo)致的高估問題進(jìn)行修正。ICSS算法計(jì)算不同變化點(diǎn)之間的標(biāo)準(zhǔn)差,從而判斷突變的數(shù)量。我們總共發(fā)現(xiàn)了4個(gè)斷點(diǎn),對(duì)應(yīng)5個(gè)不同的波動(dòng)區(qū)域。ICSS算法發(fā)現(xiàn)的5個(gè)區(qū)域變動(dòng)的時(shí)期所包含的信息,會(huì)對(duì)股市的波動(dòng)性造成影響,并對(duì)應(yīng)有國別特征的事件。另外,當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致全球股市遭遇股價(jià)暴跌時(shí),沒有斷點(diǎn)的存在。另一個(gè)有趣的事實(shí)是,波動(dòng)性最大的斷點(diǎn)和有國別特征的事件聯(lián)系在一起。這個(gè)結(jié)果并不意味著國際經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)越南股市的波動(dòng)沒有影響。其對(duì)波動(dòng)性的影響是漸進(jìn)的,不會(huì)導(dǎo)致股票收益的波動(dòng)發(fā)生突變。本論文研究了越南股市收益波動(dòng)的特征,數(shù)據(jù)來源是2002年3月1日到2012年12月31日的VN指數(shù)的收益序列。運(yùn)用GARCH模型和GARCH-M模型對(duì)樣本進(jìn)行分析,我們可以發(fā)現(xiàn)金融時(shí)間序列的一些共有特征,者如波動(dòng)性集聚,方差非正態(tài)和高持續(xù)性等。從TGARCH模型的低統(tǒng)計(jì)顯著性來看,市場(chǎng)對(duì)正面和負(fù)面消息的反應(yīng)是無差別的。另外,波動(dòng)性變化的時(shí)期可以通過ICSS算法檢測(cè)到。當(dāng)用GARCH(1,1)模型對(duì)收益序列進(jìn)行過濾時(shí),斷點(diǎn)的數(shù)量顯著減少。這意味著ICSS在原始數(shù)據(jù)中會(huì)造成高估。另外,很難確定什么樣的事件由于時(shí)滯或者投資者信息的原因?qū)Σ▌?dòng)時(shí)期造成影響。另外,由于市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)過去的波動(dòng)性有如此多的依賴,市場(chǎng)參與者應(yīng)該對(duì)披露的信息的重要性和性質(zhì)有更多關(guān)注,從而有效評(píng)估市場(chǎng)的反應(yīng),并預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來波動(dòng)的趨勢(shì)。對(duì)股票收益的分析表明,貨幣政策對(duì)股票收益的變化影響很小,且貨幣政策對(duì)股票收益的沖擊有一個(gè)月左右的時(shí)滯效應(yīng)。貨幣政策對(duì)越南股市有滯后效應(yīng)。第二,論文分析了股票收益波動(dòng)性的特點(diǎn)并運(yùn)用迭代累積平方和算法(ICSS)來研究越南股市中VN指數(shù)的收益方差的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)。文章運(yùn)用ICSS算法檢測(cè)突變狀況,并運(yùn)用GARCH和GJR-GARCH模型評(píng)估突變對(duì)波動(dòng)不對(duì)稱性和持續(xù)性的影響。我們特別研究了將突變納入GARCH和GJR-GARCH模型是否會(huì)降低波動(dòng)不對(duì)稱性和持續(xù)性的相關(guān)系數(shù)值。這個(gè)部分研究了波動(dòng)性的突變,和胡志明與河內(nèi)指數(shù)的波動(dòng)持續(xù)性和不對(duì)稱性。為了評(píng)估波動(dòng)性突變對(duì)波動(dòng)持續(xù)性和不對(duì)稱性的影響,這一章分析了波動(dòng)性突變發(fā)生的時(shí)間點(diǎn),并把相應(yīng)信息納入GARCH和GJR-GARCH模型。運(yùn)用ICSS算法,我們發(fā)現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,越南股市沒有出現(xiàn)變化,意味著危機(jī)的影響不足以導(dǎo)致股票收益方差發(fā)生突變。當(dāng)把收益序列中獲得的波動(dòng)性斷點(diǎn)納入標(biāo)準(zhǔn)GARCH模型進(jìn)行分析時(shí),條件方差的波動(dòng)持續(xù)性得以降低。鑒于機(jī)制轉(zhuǎn)換的相關(guān)系數(shù)的影響很小,越南股市更多地受到過去時(shí)期的市場(chǎng)趨勢(shì)的影響。投資者非理性,羊群行為是重要原因。當(dāng)這些突變被納入GARCH和GJR-GARCH模型時(shí),非對(duì)稱性和持續(xù)性在股市的波動(dòng)性中消失了。因此,我們可以認(rèn)為,突變產(chǎn)生越南股市波動(dòng)性的非對(duì)稱性和持續(xù)性的特點(diǎn)。由于市場(chǎng)趨勢(shì)受過去波動(dòng)性的影響如此之大,投資者要謹(jǐn)慎對(duì)待信息披露,更理性地評(píng)估市場(chǎng)心理和預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)。第三,論文研究越南央行貨幣政策對(duì)股市收益的影響,以及股價(jià)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。論文使用VAR分析方法對(duì)股票收益和貨幣政策之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果顯示股票收益可以運(yùn)用貨幣政策的過去信息進(jìn)行預(yù)測(cè),但越南央行只根據(jù)股票收益的變動(dòng)來進(jìn)行匯率調(diào)整。隨著發(fā)展中國家吸引外資的增加,了解投資國的貨幣政策無疑對(duì)投資決策是很重要的。由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國家不同,其貨幣政策的運(yùn)作和效果也很不一樣。例如,在很多發(fā)展中國家,期貨市場(chǎng)沒有或很不健全。因此,國內(nèi)投資者使用與發(fā)達(dá)國家不同的方法估計(jì)期貨價(jià)格。而且,發(fā)展中國家的市場(chǎng)存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱。在這種情況下,一個(gè)重要問題是小型發(fā)展中國家的股價(jià)受貨幣政策影響的模式是否和發(fā)達(dá)國家相似。盡管已有大量關(guān)于貨幣政策對(duì)股票收益的影響的研究文獻(xiàn),關(guān)于新興市場(chǎng)貨幣政策對(duì)股票收益的影響的實(shí)證研究還很少。越南市場(chǎng)可看作是亞洲最小的市場(chǎng),和其他新興和發(fā)展中市場(chǎng)類似。因此,我們?cè)诒疚难芯控泿耪邔?duì)越南的股票收益的影響。本文使用VAR模型,通過通脹率,匯率和利率等變量研究貨幣政策和股票收益之間的關(guān)系。具體來說,模型中使用兩種不同的利率,一個(gè)是央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率,另一個(gè)是根據(jù)基準(zhǔn)利率確定的月度貸款利率,最高不超過基準(zhǔn)利率的150%。研究顯示,貸款利率在預(yù)測(cè)股票收益方面有更好的解釋力。Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股票收益可以用過去的通脹率,匯率和利率的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)�？傊�,貨幣政策對(duì)股票收益的變化有一定貢獻(xiàn)率,而貨幣政策沖擊對(duì)股票收益的影響在第二個(gè)月更強(qiáng)。因此貨幣政策對(duì)越南股市有一定滯后效應(yīng)。第四,經(jīng)濟(jì)政策和股市監(jiān)管等外部沖擊可以使波動(dòng)性發(fā)生很大變化。因此,研究制度變遷導(dǎo)致的收益波動(dòng)性對(duì)股市的影響有重要意義。它可為投資者資產(chǎn)定價(jià),投資組合和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等投資行為提供幫助,也對(duì)監(jiān)管者的政策制定提供參考依據(jù)。另外,和前面的研究相似,當(dāng)政策改變時(shí)波動(dòng)的持續(xù)性會(huì)發(fā)生變化。這意味著包含結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的模型可提供更精確的條件方差,并為未來時(shí)間序列的預(yù)測(cè)提供幫助。第五,本文對(duì)2000-2014年間越南股市的發(fā)展,結(jié)構(gòu)和相應(yīng)監(jiān)管措施的發(fā)展演進(jìn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧。這個(gè)部分重點(diǎn)介紹越南股市從建立到2014年底期間內(nèi)的市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu),運(yùn)作和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外,這部分還介紹了 VN指數(shù),即越南股市指數(shù)的計(jì)算方法。越南股市成立于2000年7月20日,迄今已有14年歷史。隸屬于越南財(cái)政部的國家證券委員會(huì)(SSC),是越南資本市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。依據(jù)相關(guān)法律,SSC的主要功能如下:1、制定實(shí)施相關(guān)政策支持越南證券市場(chǎng)的發(fā)展;2、擬定和實(shí)施證券和證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管條例;3、對(duì)越南證券交易市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)和交易進(jìn)行管理和監(jiān)督;4、為證券公司,證券投資基金,證券托管商等機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員發(fā)放牌照并實(shí)施相應(yīng)監(jiān)管;5、對(duì)證券公司,上市公司和投資者的違規(guī)行為進(jìn)行審查;6、對(duì)證券行業(yè)從業(yè)人員進(jìn)行資格認(rèn)證并發(fā)放資格證書。截止2014年底,越南共有89家券商和675家上市公司。如前所述,在這期間,由于政府為股市發(fā)展作出的不懈努力,股票總市值得到了顯著提升。除89家券商外,越南股市還有43家基金管理公司。此外還有很多外商合資券商。根據(jù)越南入市承諾,2007年后外資可擁有最多不超過49%的股份。總開戶數(shù)從起初的3000家增加到2014年的137萬家,但和越南8700萬人口相比仍微不足道。因此,越南股市的發(fā)展空間很大。第六,我們?yōu)樵侥瞎墒械目沙掷m(xù)發(fā)展提出了政策建議。根據(jù)越南股市2011-2020年的發(fā)展規(guī)劃,本文試圖提出一些關(guān)于降低風(fēng)險(xiǎn),避免股市大起大落,提高金融穩(wěn)定性的政策建議,使得越南股市更好地為越南實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。越南股市已發(fā)展了 14年,但迄今還沒有成熟的衍生品幫助投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。因此,本文提出發(fā)展適應(yīng)越南股市的金融衍生品的政策。發(fā)展金融衍生品是提高越南證券市場(chǎng)發(fā)展水平的重要一環(huán)。這個(gè)部分首先簡(jiǎn)述了論文的主要論點(diǎn),并對(duì)越南股市在過去14年的發(fā)展歷程中取得的成績(jī)和存在的問題進(jìn)行了評(píng)析。越南股市的成立是越南經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展史上的新紀(jì)元。在過去14年中,越南股市得到了迅猛發(fā)展,為越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要的中長(zhǎng)期融資渠道,為越南國企改革發(fā)揮了重要作用,為政府宏觀調(diào)控創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。此外,越南股市通過發(fā)行公司股票和投資基金的方式吸引了大量外商投資。當(dāng)然,越南股市還存在很多問題。首先,市場(chǎng)規(guī)模仍然太小。其次,信息不對(duì)稱是一個(gè)亟待解決的嚴(yán)重問題。另外,上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的信息不透明和造假行為也為投資者所詬病。根據(jù)2011-2020年越南股市的發(fā)展規(guī)劃,越南證券公司的發(fā)展目標(biāo)如下。第一,大力發(fā)展越南證券交易市場(chǎng),力爭(zhēng)到2020年使股市總市值達(dá)到GDP的40%-60%。第二,增強(qiáng)股市透明度,改善上市公司的公司治理。第三,加強(qiáng)對(duì)證券公司的的監(jiān)管,努力防止違規(guī)行為的發(fā)生。第四,根據(jù)現(xiàn)有的路線圖在證券業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大開放,根據(jù)國際證券管理委員會(huì)組織的建議加強(qiáng)證券業(yè)的改革,使之滿足金融市場(chǎng)發(fā)展的需求。本文中我們對(duì)如何減輕越南股市風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性問題提出政策建議。首先,政府應(yīng)該發(fā)揮有效的監(jiān)管作用。政府應(yīng)防止對(duì)證券市場(chǎng)的不恰當(dāng)干預(yù)與尋租行為,而應(yīng)該為公眾提供及時(shí)而客觀的信息,從而合理引導(dǎo)市場(chǎng)投資者的行為。應(yīng)采用合適的工具對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。例如,越南國家資產(chǎn)投資公司的功能之一是通過發(fā)行債券為商業(yè)項(xiàng)目提供資本融資,或通過建立信托投資公司對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。第二,證券市場(chǎng)發(fā)展和金融市場(chǎng)的其它部分特別是銀行系統(tǒng)息息相關(guān)。因此,有必要保證銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。第三,發(fā)展衍生品市場(chǎng),包括期貨、期權(quán)、掉期等。這需要更先進(jìn)的技術(shù)支持。就越南市場(chǎng)目前狀況而言,發(fā)展衍生品市場(chǎng)過程中要遵循漸進(jìn)和可控的原則。為了對(duì)越南股市的研究做出新的貢獻(xiàn),本論文研究了股市波動(dòng)性的理論基礎(chǔ),并分析了越南股市的股市收益波動(dòng)性的特性。使用的數(shù)據(jù)來源是2003年3月1日至2012年12月31日的VN指數(shù)與HNX指數(shù)的收益時(shí)間序列。我們研究了波動(dòng)性的突變,以及胡志明和河內(nèi)股票指數(shù)的波動(dòng)非對(duì)稱性和持續(xù)性。為研究突變對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱性和持續(xù)性的影響,我們確定了突變?cè)诓▌?dòng)性中發(fā)生時(shí)的時(shí)間點(diǎn),并把相應(yīng)信息納入GARCH和GJR-GARCH模型的分析中。另外,波動(dòng)性變化的時(shí)期可以通過ICSS算法檢測(cè)到。當(dāng)用GARCH(1,1)模型對(duì)收益時(shí)間序列進(jìn)行過濾處理時(shí),斷點(diǎn)數(shù)量顯著減少。越南證券市場(chǎng)過去取得的成就證明了其在越南社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮的重要作用。并預(yù)示著其非常廣闊的發(fā)展前景。未來,越南股市將進(jìn)一步和國際慣例接軌,并借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步改進(jìn)技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施,并使金融品種進(jìn)一步多樣化。有了包括財(cái)政部,證券交易委員會(huì)在內(nèi)的政府機(jī)構(gòu)的大力支持和市場(chǎng)交易者的積極參與,越南股市將繼續(xù)不斷增強(qiáng)其可靠性和透明度,從而更好地為國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F831.51
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本文編號(hào)：2596712