本文關(guān)鍵詞：政府財(cái)務(wù)支持對(duì)城投類企業(yè)債發(fā)行信用利差的影響　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：2013年下半年,國家審計(jì)署開展了地方政府債務(wù)情況審計(jì)。2013年12月30日我國各級(jí)政府債務(wù)情況審計(jì)報(bào)告發(fā)布。截至2013年6月底,地方政府負(fù)有償債責(zé)任的債務(wù)108,859.17億元,負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)26,655.77億元,可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43,393.72億元。從舉借主體看,融資平臺(tái)公司已經(jīng)成為了政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要舉借主體之一。地方政府融資平臺(tái)公司的負(fù)債,包括銀行貸款、債券、信托等。截至2013年6月,我國地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)、短期融資券余額分別為4,590.09億元、575.44億元和123.53億元。地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的債券已經(jīng)成為了我國地方政府債務(wù)的重要組成部分。 我國地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的債券一般被成為城投債,又有“準(zhǔn)市政債”之稱。城投債按照發(fā)行條件和主管機(jī)構(gòu)的不同,又可以分為城投類企業(yè)債、城投公司發(fā)行的中期票據(jù)和短期融資券。本文研究的主要對(duì)象是城投類企業(yè)債。企業(yè)債是指企業(yè)依照發(fā)行程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券,發(fā)行主體為非上市公司,由國家發(fā)改委審批,在銀行間市場和交易所市場交易,債券期限通常為3-10年。之所以選擇城投類企業(yè)債作為研究對(duì)象,主要是因?yàn)槌峭额惼髽I(yè)債是城投債主流品種,也是我國企業(yè)債券的主流品種。2012年城投類企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到了4,593.6億元人民幣,占城投債發(fā)行金額的70.87%,占企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的68.87%。 與美國市政債券相比,我國城投類企業(yè)債法律地位并不明確。美國市政債券按照償債資金來源可分為兩類：即一般責(zé)任債券和收益?zhèn)�。一般�?zé)任債券償債資金納入地方政府財(cái)政預(yù)算管理,收益?zhèn)瘎t主要利用項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作償還債券本息。而中國城投類企業(yè)債沒有按照項(xiàng)目性質(zhì)劃分一般責(zé)任債券和收益?zhèn)?都是以企業(yè)的名義融資,募集資金主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),名義上由企業(yè)用自身經(jīng)營收益償還。但因?yàn)槌峭额惼髽I(yè)債發(fā)行主體和地方政府之間關(guān)系非常密切(通常是地方政府或者相關(guān)機(jī)構(gòu)的全資子公司),債券募集資金用途也主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(這類基礎(chǔ)設(shè)施通常不會(huì)產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益),監(jiān)管層在審批時(shí),地方政府的財(cái)政實(shí)力是否能夠?yàn)閭膬斶�提供保證,是債券能否通過審批的重點(diǎn)考慮因素。地方政府成為了債券的隱形擔(dān)保人,并利用地方財(cái)政資金為債券還本付息提供保證,這導(dǎo)致了國內(nèi)城投公司和地方政府關(guān)于債券的償還責(zé)任并不明確。 跟普通企業(yè)債券相比,我國城投類企業(yè)債的最重要的特點(diǎn)是發(fā)行主體與地方政府關(guān)系甚密。為了使城投公司滿足債券發(fā)行條件,增強(qiáng)其財(cái)務(wù)實(shí)力,增加債券償債保證,城投類企業(yè)債發(fā)行人所在地的地方政府通常會(huì)向發(fā)行主體提供一定的財(cái)務(wù)支持,如通過向發(fā)行人注入土地或其他資產(chǎn)擴(kuò)大其凈資產(chǎn)規(guī)模,通過授予發(fā)行人城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能和簽訂項(xiàng)目BT協(xié)議的方式提高其營業(yè)收入,通過提供政府補(bǔ)貼提高其盈利水平。 地方政府向城投類企業(yè)債發(fā)行主體提供財(cái)務(wù)支持,主要目的是為了提升發(fā)行主體的財(cái)務(wù)實(shí)力,降低發(fā)行主體的違約風(fēng)險(xiǎn)。債券投資者對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的衡量,主要體現(xiàn)在債券收益率和無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差價(jià),該部分差價(jià)即投資者要求的額外補(bǔ)償,即信用利差。違約風(fēng)險(xiǎn)低的債券,發(fā)行信用利差較低；違約風(fēng)險(xiǎn)高的債券,發(fā)行信用利差較高。本文通過實(shí)證驗(yàn)證了市場對(duì)城投類企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí),更多的是看中其所在地地方政府的償債能力,即地方政府的財(cái)政實(shí)力,而非企業(yè)本身的經(jīng)營情況。 在此基礎(chǔ)上,筆者提出要明確我國城投類企業(yè)債的法律地位,按募集資金投資項(xiàng)目能否產(chǎn)生直接受益,對(duì)城投類企業(yè)債分為一般債券和收益?zhèn)瘍深惞芾�。同時(shí),規(guī)范城投債信息披露制度要賦予地方政府發(fā)債權(quán)減少城投類企業(yè)債發(fā)行過程中的尋租問題,使地方政府債務(wù)監(jiān)管更加透明。最后,進(jìn)行分稅制改革,使稅收的權(quán)力和地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的責(zé)任更加匹配。 本文的寫作主要包括六個(gè)部分： 第一部分選題背景,根據(jù)2013年國家審計(jì)署對(duì)我國政府地方政府債務(wù)審計(jì)的結(jié)果,對(duì)我國地方政府債務(wù)的現(xiàn)狀和我國城投債的現(xiàn)狀做了簡要的介紹,并介紹了本文的研究意義、研究內(nèi)容和思路、本文選用的主要研究方法及創(chuàng)新點(diǎn)。 第二部分主要是對(duì)本文涉及的地方政府投融資平臺(tái)、城投債等相關(guān)概念進(jìn)行界定,比較了我國城投債和美國市政債券的異同。本部分還對(duì)我國學(xué)者在城投類企業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域和國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)債券信用利差的研究成果進(jìn)行了梳理和總結(jié)。從過去的研究成果中,筆者發(fā)行：我國學(xué)者在研究城投類企業(yè)債信用利差時(shí),主要集中在兩個(gè)方面：一是通過規(guī)范研究的方式對(duì)我國城投類企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理和分析,二是在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)以普通企業(yè)債券模型進(jìn)行研究,未針對(duì)我國城投類企業(yè)債所特有的風(fēng)險(xiǎn)建立模型。 第三部分主要是對(duì)企業(yè)債券信用利差影響因素理論進(jìn)行的分析。主要介紹了企業(yè)債券的理論、從利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論和利率期限結(jié)構(gòu)理論探討了企業(yè)債券利率決定因素的相關(guān)理論,以及企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的相關(guān)理論。 第四部分主要是介紹我國城投類企業(yè)債的現(xiàn)狀。主要包括對(duì)我國城投類企業(yè)債發(fā)展歷史的梳理,我國城投類企業(yè)債的特點(diǎn),我國城投類企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)。在本部分中,筆者對(duì)目前我國地方政府對(duì)當(dāng)?shù)氐胤秸谫Y平臺(tái)公司發(fā)行城投類企業(yè)債券提供財(cái)務(wù)支持的方式進(jìn)行了總結(jié),并通過案例分析具體分析了地方政府如何提供財(cái)務(wù)支持。 第五部分主要是實(shí)證部分。實(shí)證部分主要基于利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論和信號(hào)傳遞理論,結(jié)合我國城投類企業(yè)債自身的特點(diǎn),進(jìn)行研究設(shè)計(jì)和實(shí)證分析。本部分通過構(gòu)建模型一,驗(yàn)證了地方政府對(duì)城投類企業(yè)債提供財(cái)務(wù)支持能夠降低該類企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)模型一的結(jié)果,城投類企業(yè)債發(fā)行主體歸屬母公司資產(chǎn)規(guī)模越大,其信用利差越��；發(fā)行主體凈利潤越高,發(fā)行信用利差越小,說明投資者認(rèn)為其償債保證越高。但模型一也反映了城投類企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)并不一定是建立在提升企業(yè)自身經(jīng)營水平的基礎(chǔ)上的,發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率越高信用利差越低,這與假設(shè)不符合,主要原因可能是資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)政府注入的土地較高,這部分土地資產(chǎn)并不能有效的提升發(fā)行主體的經(jīng)營水平,不能提供長期的償債保證。模型二反映了地方政府對(duì)城投類企業(yè)債發(fā)行主體提供財(cái)務(wù)支持,其重要作用在于提供政府信用的隱性擔(dān)保,地方政府財(cái)政實(shí)力是市場投資者關(guān)注的重點(diǎn)之一。 第六部分是在前文研究的基礎(chǔ)上,提出了相關(guān)的建議。要解決我國城投類企業(yè)債目前存在的種種問題,首先要明確城投類企業(yè)債的法律地位,加強(qiáng)城投類企業(yè)債發(fā)行過程中的信息披露,賦予地方政府發(fā)債的權(quán)利,并進(jìn)行分稅制改革。本部分還對(duì)文章進(jìn)行了總結(jié),探討了本文的不足之處。 文章創(chuàng)新之處是在于將地方政府對(duì)城投類企業(yè)債的財(cái)務(wù)支持方式具體化。結(jié)合企業(yè)債發(fā)行要求,具體分析了凈資產(chǎn)指標(biāo)和利潤指標(biāo)兩方面的支持。文章選題緊貼實(shí)務(wù),對(duì)地方政府對(duì)城投類企業(yè)債財(cái)務(wù)支持的有效性進(jìn)行模型分析,得出有效的結(jié)論。在實(shí)證中首次加入了地方政府財(cái)政實(shí)力這一影響因素,以城投類企業(yè)債發(fā)行主體所在地地方政府一般預(yù)算收入來衡量地方政府財(cái)政實(shí)力。 本文的不足之處主要在于在建立模型的過程中未考慮稅收因素對(duì)城投類企業(yè)債信用利差的影響,在考慮地方政府財(cái)政實(shí)力時(shí)沒有針對(duì)地方政府負(fù)債水平做專門的考慮,在加入債券期限因素時(shí)未考慮城投類企業(yè)債有提前等額還本的要求。
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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F812.5;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1399550