本文關鍵詞：金融體系的變革與系統(tǒng)性風險的累積，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

金融監(jiān)管

聯(lián)性、分析金融機構之間、金融機構與市場之間風險的傳遞路徑，特別是關注微觀經濟行為和宏觀經濟后果的關聯(lián)性，協(xié)調微觀效率與宏觀穩(wěn)定之間的矛盾，加強系統(tǒng)性風險的認識和防范，增強金融體系的彈性。

針對金融體系的結構性變革特征，以及系統(tǒng)性金融風險產生的渠道，本文認為一國政策當局應該采取相應對策防范系統(tǒng)性金融風險。

（一）加強系統(tǒng)性風險的監(jiān)管

行狀況較熟悉，而監(jiān)管當局比較熟悉單個金融機構運行。因此，在實施宏觀審慎監(jiān)管中應加強兩者的合作溝通，信息共享、通過對系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)測、分析與評估，采取前瞻性的政策防范系統(tǒng)性風險爆發(fā)。

（二）加強對流動性和杠桿率的管理

1.加強對流動性的的管理（1）關注總體流動性

經濟中的流動性逐漸超越銀行體系貨幣量的范圍，演變成為一種“總體流動性”。它不僅包括傳統(tǒng)的貨幣供應量，還包括各種金融資產的存量，并且有時更取決于金融資產流量的變化。中央銀行必須關注廣義流動性的變化，即可交易的信用總量的變化，增加對流動性水平的控制范圍和力度。由于商業(yè)銀行通常通過表外業(yè)務和各類場外結構性金融產品，或者建立資產負債表外的投資實體（SPV）來規(guī)避監(jiān)管當局的監(jiān)管，所以應該把影子銀行體系，包括投資銀行、對沖基金，以及商業(yè)銀行設立的特殊目的機構等非銀行金融機構的資產負債表納入流動性管理的范疇。

（2）建立流動性緩沖

金融機構越來越多地依靠批發(fā)市場來滿足其大部分資金的需要。在面臨流動性短缺時金融機構變得很脆弱，因為這時實現(xiàn)到期日轉換的功能要求他們提供相比資產更多的流動性負債。金融機構可以通過自我保險來減少流動性風險。監(jiān)管當局應該設置資金流動性（funding

1.建立宏觀審慎監(jiān)管體系

傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管（如資本充足率要求）是著眼于單個金融機構的安全，宏觀審慎監(jiān)管是從金融體系整體角度實施的監(jiān)管。關注經濟活動、金融市場以及金融機構活動之間的相互關聯(lián)性，通過對風險相關性的分析、系統(tǒng)重要性機構的監(jiān)管，來防范和化解系統(tǒng)性風險。因此，監(jiān)管當局在加強對單個金融機構監(jiān)管的同時，注意從系統(tǒng)性風險的角度考慮金融機構的風險集中和經濟中的順周期問題，關注系統(tǒng)性風險的來源、表現(xiàn)和變化趨勢。

建立恰當的反周期監(jiān)管機制，如采取逆周期資本要求，在經濟高漲期，銀行要持有比最低監(jiān)管資本更多的資本，在經濟蕭條期，如果有必要，可以降低監(jiān)管資本要求；實施動態(tài)計提準備金制度；改善會計準則等，防止金融失衡的擴大和系統(tǒng)性風險的增加。通過降低信貸活動、資產價格以及整個經濟的周期性波動，防止金融失衡和系統(tǒng)性金融風險的長期累積，維護金融體系的穩(wěn)定。

liquidity）的最低標準，要求金融機構持有一定

量的流動性作為緩沖保障，這些緩沖最好是具有較高流動性的資產，如中央銀行的準備金或政府的債券等，在發(fā)生危機時容易變現(xiàn)。

2.把影子銀行體系納入金融監(jiān)管

目前，影子銀行并沒有像商業(yè)銀行那樣受到監(jiān)管當局資本充足率的限制和存款準備金制度的約束，其高杠桿和不透明的操作隱藏著巨大的風險。因此，各國監(jiān)管當局應該考慮將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管，加強對投資銀行、對沖基金，以及場外交易的監(jiān)管，強化信息披露制度，提高金融產品和金融市場的透明度。對于場外衍生品市場的交易，應要求其在受監(jiān)管場所并通過受監(jiān)管的結算體系來完成結算。

2.加強對杠桿率的管理

（1）設立基于資產風險調整的杠桿率

目前資產負債表杠桿比率并沒有揭示資產的不同風險特征，更沒有考慮金融衍生品和表外業(yè)務的風險，監(jiān)管當局應考慮根據風險大小來調整杠桿率，考慮風險的不同來源（如借款和衍生品內嵌杠桿）。同時，可以參考一級資本比率的倒數（資本/加權風險資產）和交易賬戶風險價值與股權資本的比值等指標來全面衡量總的杠桿比率。

（2）通過杠桿比率限制和核心資金比率配

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3.加強跨部門的監(jiān)管協(xié)調和監(jiān)管合作

中央銀行與監(jiān)管當局擁有各自的專長和信息優(yōu)勢，中央銀行對整個經濟和金融體系的運

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合來管理流動性

杠桿比率是監(jiān)管的一個底線，保證把低估的資產風險限制在一個絕對水平之內。監(jiān)管當局應該嚴格限制金融機構，特別是影子銀行體系的杠桿比率，各個國家在充分考慮自身市場完善程度、參與機構的風險控制能力，以及金融安全等多因素基礎上，合理確定好杠桿率，防止金融機構資產負債表的過度擴張和過度承擔風險。

銀行資金量對于資產價格變動很重要，資產價格泡沫的出現(xiàn)往往與銀行信貸過度擴張有關。因此，考慮建立核心資金比率（corefundingratio）是對總的資金中的核心資金部分設置一個最小的、可以接受的比例。核心資金包括能夠保持經濟周期穩(wěn)定、可持續(xù)的資金來源，如確定的零售存款和長期批發(fā)資金（如一些中期的票據和債券）。在經濟過熱、信貸需求過旺時期，核心資金比率是對總負債的質量進行約束，起到限制商業(yè)銀行使用不可持續(xù)的非核心資金來源、避免造成金融機構資產負債表過度擴張和信貸供給過多

（責任編輯：李文杰）

的作用。

（三）基于“金融穩(wěn)定”的貨幣政策框架各國中央銀行對于資產價格泡沫通常采取一種非對稱的干預，即只在資產價格暴跌時，提供流動性支付，而在資產價格明顯不可持續(xù)地被抬高時，采取一種容忍放縱的態(tài)度。這種非對稱的貨幣政策容易強化金融體系的順周期性，加劇金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。針對金融周期的擴張和收縮階段，貨幣政策應該采取更均衡的政策反應，政策的干預應該是對稱的。一方面，在資產價格大幅下跌削弱了金融系統(tǒng)的清償力時，應該放松貨幣政策，為市場提供流動性，穩(wěn)定投資者信心，以維護金融體系的穩(wěn)定；另一方面，在資產價格明顯不可持續(xù)地被抬高時（甚至是逐漸而不是立即伴隨著通貨膨脹壓力時），信貸增長過快，中央銀行應采取從緊的貨幣政策，特別是對金融市場進行適當的信用控制。

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Abstract:Therevolutionoffinancialsystemhasthepotentialtocreatenewtypesofsystemicfinancialrisks.Thispaperanalyzesthenewresourcesofsystemicrisksfromtheperspectiveoffinancialsystemrevolution.Thesubprimecrisisshowsthatthesystemicfinancialrisksareendogenousinsidethefinancialsystem.Theycanhideinthefinancialsystemforalongtime,andeventuallyleadtotheoutbreakofdisastrousfinancialcrisis.Therefore,policymakersshouldstrengthenthepreventionofsystemicrisks,balancethemacro-andmicroregulation,andenhancethefinancialstabilityfunctionofmonetarypolicies.

Keywords:FinancialSystem;Revolution;SystemicRisks

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