近年來"高送轉(zhuǎn)"股票越來越受市場(chǎng)的歡迎,與"高送轉(zhuǎn)"相伴而生的往往是大股東減持現(xiàn)象。以天龍集團(tuán)的"高送轉(zhuǎn)"為例,通過對(duì)其"高送轉(zhuǎn)"潛在動(dòng)機(jī)與市場(chǎng)反應(yīng)的分析,探究上市公司偏好采用"高送轉(zhuǎn)"股利政策的深層動(dòng)因以及可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響。研究發(fā)現(xiàn),許多上市公司推行"高送轉(zhuǎn)"政策的目的是便于以前年度參與定向增發(fā)的人員在股價(jià)高位拋售股票獲取利益以及大股東減持套現(xiàn)。 

【文章來源】：財(cái)會(huì)月刊. 2020,(15)北大核心

【文章頁數(shù)】：7 頁

【部分圖文】：

天龍集團(tuán)“高送轉(zhuǎn)”前后股票成交量

“高送轉(zhuǎn)”的市場(chǎng)反應(yīng)主要以股價(jià)波動(dòng)來體現(xiàn)�！案咚娃D(zhuǎn)”預(yù)案宣布后，投資者會(huì)根據(jù)自己所獲得的信息以及對(duì)可能獲利情況的判斷進(jìn)行股票買賣，從而影響股價(jià)。如圖2所示，天龍集團(tuán)在公布“高送轉(zhuǎn)”前后，股價(jià)上下波動(dòng)幅度較大。股價(jià)在“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案發(fā)布前就開始上漲，2016年11月14日的股價(jià)最高點(diǎn)為30.99元/股，突破了30元/股。此后直到11月17日晚公告“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案，期間股價(jià)一直呈上升趨勢(shì)，11月17日的收盤價(jià)為33.36元/股。“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案發(fā)布之后兩日股價(jià)均漲停，到第三個(gè)交易日11月22日，股價(jià)最高躍升至42.33元/股。而從11月23日開始，股價(jià)開始下跌，在下跌趨勢(shì)持續(xù)9個(gè)交易日后，股價(jià)從42.33元/股跌至31.20元/股，跌幅達(dá)到26.29%。本文采用事件研究法對(duì)天龍集團(tuán)“高送轉(zhuǎn)”后的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析。首先確定事件窗口期，將“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告日定義為事件日（2016年11月17日），在事件窗口內(nèi)被定義為第0天，即t=0。然后選取2016年11月8日至30日作為事件窗口，即窗口期為（-7,9），這是因?yàn)樘忑埣瘓F(tuán)從2016年10月10日開始停牌，在11月8日才結(jié)束停牌。同時(shí)，選取事件窗口期前未停牌的第三季度2016年7月1日至9月30日為估計(jì)期，來估計(jì)預(yù)期收益率。

其中，Rmt是股票在第t期的市場(chǎng)收益率，α和β是市場(chǎng)模型估計(jì)出的參數(shù)值，εt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。整理企業(yè)估計(jì)期內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)，建立股票預(yù)期收益率與市場(chǎng)收益率之間的回歸方程，計(jì)算出α和β的值，并假定在窗口期α和β的值不變，由此得到ERt=0.0011+1.074×Rmt。代入方程計(jì)算得到窗口期內(nèi)天龍集團(tuán)的異常收益率和累計(jì)異常收益率，如圖3所示。由圖3可知，天龍集團(tuán)在公布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案之前的三個(gè)交易日異常收益率就有一定幅度的上漲，這說明此次“高送轉(zhuǎn)”信息可能提前泄露了，存在內(nèi)幕交易的嫌疑。得知內(nèi)部消息的投資者可以提前買入股票，從而獲得超額收益。公告日之后，即11月18日至21日，異常收益率高達(dá)10%左右，累計(jì)異常收益率最高也達(dá)到了28.75%，隨后異常收益率有所下降，但累計(jì)異常收益率一直保持正數(shù)，說明天龍集團(tuán)的“高送轉(zhuǎn)”帶來了正的異常收益，大股東在此期間減持獲取了大額利益。

【參考文獻(xiàn)】：
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