發(fā)布時間：2019-06-06 09:00

【摘要】：資本結構優(yōu)化調整是公司金融領域持續(xù)關注的重點問題之一。近年來,中國的房地產(chǎn)上市公司為滿足自身的投資需求,大舉借債,債務壓力持續(xù)增大。在此背景下,針對房地產(chǎn)上市公司的融資特點,研究其資本結構優(yōu)化目標和調整行為,可以為公司制定融資決策提供參考,也可為產(chǎn)業(yè)政策的制定提供依據(jù)。同時,融合產(chǎn)業(yè)特點的資本結構優(yōu)化調整分析,為公司金融領域的研究提供了新的思路。因而論文兼具重要的現(xiàn)實和理論意義�；诩扔醒芯�,論文提出了房地產(chǎn)上市公司資本結構優(yōu)化調整研究的總體框架:確定優(yōu)化目標——最優(yōu)資本結構;對比分析現(xiàn)實與最優(yōu)資本結構;研究資本結構調整行為。論文首先根據(jù)中國房地產(chǎn)上市公司的融資特點,構建最優(yōu)資本結構模型,測算出樣本公司的最優(yōu)資本結構,并對最優(yōu)資本結構模型中的各項參數(shù)進行敏感性分析。其次,對比房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)實與最優(yōu)資本結構的差異,通過研究資金的供求關系分析資本結構偏離最優(yōu)水平的原因。最后,論文基于資本結構部分調整模型,測算出樣本公司資本結構調整速度,將調整行為劃分為正向調整和非正向調整,從微觀、中觀和宏觀層面研究了影響資本結構調整行為的因素。在上述框架內,論文在理論分析的基礎上,結合2003-2012年的國房景氣指數(shù)、部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及66家房地產(chǎn)上市公司的部分財務數(shù)據(jù)進行了實證研究。論文的研究結論主要包括:(1)房地產(chǎn)上市公司的最優(yōu)資本結構由公司特征、房價、利率和所得稅稅率等因素決定。(2)房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)實與最優(yōu)資本結構差異較大,大部分公司傾向于過度負債。資金供求失衡是資本結構偏離最優(yōu)水平的主要原因。(3)房地產(chǎn)上市公司的資本結構以部分調整和逆向調整為主。從微觀層面看,資本結構偏離度和盈利能力對調整行為有明顯的促進作用;在中觀層面,產(chǎn)業(yè)景氣程度對資本結構調整有正反兩種效應;從宏觀層面看,經(jīng)濟狀況和宏觀調控均會顯著影響資本結構調整行為�；谏鲜鲅芯拷Y論,論文建議:(1)房地產(chǎn)上市公司的融資目標應隨公司特征和市場環(huán)境(房價、利率和稅率等)的變化而調整。(2)政府應放寬股權再融資條件,同時保持貨幣政策的穩(wěn)健性;房地產(chǎn)上市公司應拓寬融資渠道,理性融資,以盡量減小現(xiàn)實與最優(yōu)資本結構的偏離程度。(3)公司之間應加強合作,以提高資本結構調整速度,加快調整進程。
[Abstract]:The optimization and adjustment of capital structure is one of the key issues in the field of corporate finance. In recent years, in order to meet their own investment needs, China's real estate listed companies borrow heavily, and the debt pressure continues to increase. In this context, according to the financing characteristics of real estate listed companies, the study of their capital structure optimization objectives and adjustment behavior can provide a reference for the company to make financing decisions, but also provide a basis for the formulation of industrial policies. At the same time, the analysis of capital structure optimization and adjustment, which integrates the characteristics of the industry, provides a new idea for the research in the field of corporate finance. Therefore, the paper has important practical and theoretical significance. Based on the existing research, this paper puts forward the overall framework of the research on the optimization and adjustment of capital structure of real estate listed companies: determining the optimization goal-optimal capital structure; comparing and analyzing the realistic and optimal capital structure; and studying the behavior of capital structure adjustment. Firstly, according to the financing characteristics of listed real estate companies in China, the optimal capital structure model is constructed, the optimal capital structure of the sample companies is calculated, and the sensitivity analysis of the parameters in the optimal capital structure model is carried out. Secondly, by comparing the difference between the reality and the optimal capital structure of real estate listed companies, this paper analyzes the reasons why the capital structure deviates from the optimal level by studying the relationship between the supply and demand of funds. Finally, based on the partial adjustment model of capital structure, the paper calculates the speed of capital structure adjustment of sample companies, and divides the adjustment behavior into positive adjustment and non-positive adjustment. The factors that affect the behavior of capital structure adjustment are studied at the meso and macro levels. In the above framework, on the basis of theoretical analysis, combined with the national housing climate index from 2003 to 2012, some macroeconomic data and some financial data of 66 real estate listed companies are empirically studied. The main conclusions of this paper are as follows: (1) the optimal capital structure of real estate listed companies is determined by the characteristics of the company, house price, interest rate and income tax rate. (2) the reality and optimal capital structure of real estate listed companies are quite different. Most companies tend to be overindebted. The imbalance between supply and demand of capital is the main reason why the capital structure deviates from the optimal level. (3) the capital structure of real estate listed companies is mainly partial adjustment and reverse adjustment. From the micro point of view, the deviation of capital structure and profitability play an obvious role in promoting the adjustment behavior, and at the meso level, the degree of industrial prosperity has both positive and negative effects on the adjustment of capital structure. From the macro level, the economic situation and macro-control will significantly affect the behavior of capital structure adjustment. Based on the above research conclusions, the paper suggests that: (1) the financing objectives of real estate listed companies should be adjusted with the changes of company characteristics and market environment (house price, interest rate and tax rate, etc.). (2) the government should relax the conditions of equity refinancing. At the same time, maintain the conservatism of monetary policy; Real estate listed companies should broaden financing channels and rational financing in order to minimize the deviation between reality and optimal capital structure. (3) Cooperation between companies should be strengthened in order to improve the speed of capital structure adjustment and speed up the adjustment process.
【學位授予單位】：清華大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F299.233.42

【共引文獻】

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本文編號：2494236