在人口老齡化和人口長壽背景下,退休者如何配置其在工作期間積累的總財(cái)富,才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得較高收益和最大終身福利,是人們關(guān)注的重要問題。本文針對達(dá)到退休年齡的人群,考慮其退休后的消費(fèi)、投資和年金配置問題,首先將利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)引入退休者的生命周期模型,得到更加全面的金融市場模型。然后基于Epstein-Zin效用模型,綜合考慮退休者的消費(fèi)效用和遺產(chǎn)需求,求解隨機(jī)環(huán)境下退休者的消費(fèi)、債券投資、股票投資和購買年金的決策問題。最后,本文展示了在不同的參數(shù)設(shè)置下退休者如何通過一系列決策實(shí)現(xiàn)期望效用的最大化。結(jié)果表明:實(shí)現(xiàn)效用最大化要求退休者在退休早期配置大量年金;當(dāng)金融市場（利率,股票）參數(shù)變化時(shí),退休者仍需配置大量的年金來提高效用;購買年金能夠顯著提高退休者的消費(fèi)水平;遺產(chǎn)動機(jī)的增大會減少購買年金的份額;另外,退休者對未來預(yù)期壽命的主觀低估會降低年金的購買份額;最后,退休者的跨期替代彈性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平會對各種選擇行為產(chǎn)生重要影響。 

【文章來源】：數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理. 2020,39(06)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

圖１展示了在我們設(shè)定的假設(shè)下退休者可支配財(cái)富在年金、債券、股票中的最優(yōu)配置方??案，為了便于理解，我們將其表示為年齡與利率的函數(shù)，并且圖中不同年齡的退休者均沒有已??

１０４０??數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理??第３９卷第６期２０２０年１１月??主要采取低風(fēng)險(xiǎn)的投資。考察退休者的期望消費(fèi)則可以發(fā)現(xiàn)，退休者的期望消費(fèi)隨著年齡的増??長有了顯著下降。在６０歲時(shí)退休者的期望消費(fèi)為４．０７單位，到了?１０５歲時(shí)則下降至１．１１單??位，下降幅度達(dá)到了?７２．６８％。這說明當(dāng)市場上沒有年金產(chǎn)品時(shí)，退休者達(dá)到高齡后由于已經(jīng)??消耗掉了大量的養(yǎng)老財(cái)富而不得不面臨“老年貧困”問題。在此期間，退休者在股票和債券的??投資比例也由９５．９３單位降至１．１７單位。??圖３生命周期內(nèi)消費(fèi)的分位數(shù)??圖３進(jìn)一步展示了在市場上有年金和沒有年金時(shí)，退休者生命周期內(nèi)消費(fèi)的１０％、５０％、??９０％分位點(diǎn)�？偟膩碚f，無論市場上是否有年金產(chǎn)品，退休者生命周期消費(fèi)的分位曲線都有下??降的趨勢。但是同一分位水平上，年金產(chǎn)品的存在將會平滑消費(fèi)分位曲線，減少分位曲線的下??降幅度。并且在相同的分位水平上，年金的引入將會給退休者帶來更高的終身消費(fèi)水平。??通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，年金作為退休者后續(xù)生活的保障，在引入年金后，一方面，退休??者能夠投資更多的比例在股票中，即采取更加激進(jìn)的投資行為，另一方面，由于年金能夠保障??未來的收入，因此退休者可以有更高的消費(fèi)水平．??４參數(shù)敏感性分析??４．１金融模型參數(shù)??退休者的消費(fèi)投資決策與金融市場息息相關(guān)，為了驗(yàn)證模擬計(jì)算結(jié)果的穩(wěn)健性，本文??分別在將長期利率水平０提高為０．０３、將利率波動率？擴(kuò)大兩倍至０．０１５４、將股票平均收益??Ａ提高至０．０３以及將股票波動率降低至０．１之后，重新求解退休者的最優(yōu)消費(fèi)－投資方??案，并在１０萬次隨機(jī)模擬后得到退休者生命周期內(nèi)的期望消費(fèi)－投資計(jì)劃．??表２不同

平上升到０．０３時(shí)這一比例下降了?０．２５個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)利率波動率上升后，第一年年金化比例變??為７９．４４％。同時(shí)，股票收益率的上升使得這一比例下降為７１．９７％，股票波動率的下降則會使??退休者的年金投資比例上升至７７．４２％。需要特別說明的是，由于當(dāng)前我國股市的收益率一直??較低，因此波動率的降低將會降低股票資產(chǎn)的期望收益，進(jìn)而提高退休者的年金化比例。綜合??來看，金融模型參數(shù)的改變會對退休者的年金化決策造成一定的影響，但不會改變退休者在??退休當(dāng)年大比例配置年金的總體格局。??圖４不同市場參數(shù)下退休者生命周期內(nèi)期望消費(fèi)、年金收入、流動資產(chǎn)??圖４展示了通過隨機(jī)模擬得到的退休者期望消費(fèi)、年金收入及流動資產(chǎn)曲線�？梢钥吹�，??相對于其他改變，利率波動的增加會使退休者生命周期內(nèi)的消費(fèi)提高，期望年金收入增加，流??動資產(chǎn)在退休早年有所減少，在之后有所增加。當(dāng)利率的長期水平提高時(shí)，債券的預(yù)期收益率??會提高，因此投資回報(bào)率會增加，并且在這四種市場變化情況下，只有股票波動率的減小使退??休者的消費(fèi)水平低于基準(zhǔn)水平�？偟膩碚f，在不同金融模型參數(shù)下，退休者生命周期內(nèi)期望消??費(fèi)、年金收入及流動資產(chǎn)雖然在數(shù)值上存有差異，但是變化具有一致性。??４．２效用模型參數(shù)的敏感性分析??在本文的研究中，效用函數(shù)的參數(shù)設(shè)置會對研究結(jié)果產(chǎn)生較大的影響，本文以Ｅｐｓｔｅｉｎ和??ＺｉｎＷ提出的遞歸效用函數(shù)為基礎(chǔ)，分析不同偏好的退休者在退休之后的決策行為。在不同效??用參數(shù)設(shè)定下，第一年購買年金的比例如表３所示。嶺代表退休者的跨期替代彈性，基于經(jīng)濟(jì)??學(xué)觀點(diǎn)，私越小表明跨期替代彈性越小，即退休者越急于消費(fèi)，因此嶺變小時(shí)，退休者在初期??的消費(fèi)比例增大

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本文編號：3407180