摘要:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱二板市場(chǎng)，是與主板市場(chǎng)( 滬深證券交易所) 相對(duì)應(yīng)的概念，特指主板市場(chǎng)以外的、專門為新興公司和科技型中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。本文針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征和影響因素進(jìn)行才闡述，以期為創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇合適的資本結(jié)構(gòu)建言獻(xiàn)策，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板投資行為，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資源配置功能。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板; 上市公司; 資本結(jié)構(gòu)

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板誕生已三年有余，為許多新興中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，通過(guò)直接融資解決資金困難提供了平臺(tái)，也為我國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革、建立多層次資本市場(chǎng)豐富了途徑。相應(yīng)的，，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究也就顯得尤為重要。

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司大多屬于新興行業(yè)，都是高新技術(shù)型的中小企業(yè),而且上市時(shí)間短，相對(duì)于主板上市公司，它們具有高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長(zhǎng)性、信息的高度不對(duì)稱性，從而使創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出很多區(qū)別于主板市場(chǎng)的方面，表現(xiàn)為內(nèi)源融資少，盈利能力差；高度偏好股權(quán)融資，債權(quán)融資較低；負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債水平過(guò)低三個(gè)突出特征。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因

從上述特征來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，說(shuō)明這些上市公司的融資順序與新資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于“優(yōu)序融資理論”存在明顯的沖突。形成這種異常資本結(jié)構(gòu)的原因主要有：

（一）政策環(huán)境使然。我國(guó)資金的扶植政策向來(lái)偏重于大型、成熟企業(yè)，而對(duì)于中小型、成長(zhǎng)型企業(yè)融資一直不夠重視，沒(méi)有從政策環(huán)境給予足夠的支持。比如，銀行對(duì)于大型企業(yè)放貸的門檻比中小型企業(yè)寬的多，往往會(huì)給予利率優(yōu)惠；而對(duì)于中小型企業(yè)，往往需要較高擔(dān)保質(zhì)押條件，甚至有些銀行通過(guò)高門檻封堵中小型企業(yè)的融資渠道。

（二）融資環(huán)境使然。我國(guó)的股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)超過(guò)債券市場(chǎng)，股票的發(fā)行限制條款也比債券發(fā)行限制條款寬松，因此，即使債券融資因其利息在稅前支付，具有稅收擋板作用，但對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票比發(fā)行債券更為容易。創(chuàng)業(yè)板上市公司都是中小企業(yè)，債務(wù)融資尤為困難，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的初衷就是為了解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

（三）融資理念使然。公司管理者普遍認(rèn)為，債務(wù)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期更加緊迫，有到期還本付息的壓力，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)；而股權(quán)融資顯得更加寬松，可以由企業(yè)永遠(yuǎn)支配，不用像債務(wù)那樣需要到期歸還，可以減少企業(yè)壓力。從而就造成了公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

三、優(yōu)化我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的意見(jiàn)建議

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，需要各個(gè)方面的協(xié)調(diào)配合和努力。優(yōu)化我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)，需要我們從政策環(huán)境、融資環(huán)境和融資理念上作出相應(yīng)改進(jìn)。與此同時(shí)，更應(yīng)該做好以下三個(gè)方面：

（一）進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康運(yùn)營(yíng)和持續(xù)成長(zhǎng)，關(guān)鍵在于高效的公司治理結(jié)構(gòu)。高效的公司治理結(jié)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來(lái)良好的內(nèi)部控制體系，能夠使重要的資本結(jié)構(gòu)管理制度不斷完善并在末端得以落實(shí)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)有助于控制創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)業(yè)板上市公司有效加強(qiáng)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制與財(cái)務(wù)控制提供有力支撐。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司中不乏資金浪費(fèi)現(xiàn)象，一旦公司的產(chǎn)品以及技術(shù)被競(jìng)爭(zhēng)者趕上或者出現(xiàn)其他難以預(yù)知的結(jié)果，就會(huì)導(dǎo)致公司失去存在之基，最終走向破產(chǎn)。因此，完善公司治理結(jié)構(gòu)是促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良性發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

而且政府應(yīng)該減少直接干預(yù)，注重發(fā)揮政府的制度引導(dǎo)作用，將主動(dòng)權(quán)交還給市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)勝劣汰。

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