王丹 王吟 蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

摘要：優(yōu)先股有利有弊，在我國資本市場中是否發(fā)行以及如何發(fā)行優(yōu)先股是目前爭議和研究的焦點問題，本文以巴菲特投資高盛優(yōu)先股為例，探討巴菲特實現(xiàn)優(yōu)先股投資收益最大化的成功經(jīng)驗，總結(jié)此案例對我國資本市場發(fā)行優(yōu)先股的啟示。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股 投資 收益 投資者保護(hù)

一、研究背景

二、巴菲特購買高盛優(yōu)先股

2008年美國很多企業(yè)因為金融危機(jī)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂，在融資方面，這些企業(yè)由于負(fù)債比例過高，難以進(jìn)行債務(wù)融資，而過多的股權(quán)融資又會造成股權(quán)的稀釋。這時巴菲特從長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略高度出發(fā)，選擇投資不干預(yù)企業(yè)經(jīng)營權(quán)的優(yōu)先股，投資GE30億美元、高盛50億美元優(yōu)先股。

在購買50億美元高盛優(yōu)先股時巴菲特提出了四點要求：1、每年10%的優(yōu)先股股息率；2、優(yōu)先股為可贖回優(yōu)先股，并且有選擇權(quán)，若同意賣出，高盛要以10%的溢價贖回；3、制定認(rèn)購權(quán)證，在5到8年之內(nèi)，以每股115美元的價格購買高盛50億美元股票；4、在優(yōu)先股贖回之前，創(chuàng)業(yè)股東的股票不能先賣出。巴菲特的這四點要求中幾乎涵蓋抵御所有可能風(fēng)險的策略，詳細(xì)分析如下：

2011年，高盛公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)，高盛向巴菲特贖回了這批優(yōu)先股，但前提是支付10%的溢價——即巴菲特每年有10%的股息，并且以55億美元出售50億美元的優(yōu)先股。2011年3月，高盛公布支付56.5億美元，以購回50億美元的優(yōu)先股，同時高盛支付一次性的16.4億美元利息開支。此時，巴菲特仍持有高盛發(fā)出的認(rèn)股權(quán)證，賬面獲利19億美元，因此在這次投資中共獲利37億美元，投資2年半利潤率就達(dá)74%。

設(shè)想，如果2008年巴菲特將這50億美元股息率為10%的高盛優(yōu)先股持有至今，除了每年10%的股息和贖回時10%的溢價收益之外，認(rèn)購股份也會有巨大的盈利。2013年高盛的股價是155美元，巴菲特的認(rèn)股權(quán)證中是115美元，這時每一股股票升值認(rèn)股權(quán)證帶來40美元的收益，，他可以購入50億美元高盛普通股的認(rèn)股權(quán)，平均總體收益，買高盛的優(yōu)先股一天帶來一百萬美元的收益，不僅賺取了防御性工具，而且也獲得了反彈的漲價收益。

三、啟示

季度沒有盈利，無法支付優(yōu)先股股息，則該年度/季度不發(fā)放股息，積累至下年度/季度發(fā)放，只要優(yōu)先股不被贖回，投資者可以永遠(yuǎn)獲得股息，買賣雙方可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢設(shè)定最低贖回期限，在贖回時規(guī)定一個溢價，可以防止企業(yè)在財務(wù)狀況惡化時不能按規(guī)定支付股息。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁楹.從美國優(yōu)先股制度發(fā)展歷程看中國轉(zhuǎn)軌時期優(yōu)先股制度的建立[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2013,(5):33-37.

[2]宋偉,胡海洋.優(yōu)先股相關(guān)法律問題透析[J].法治研究,2009,(9):21-26.