融資是上市公司的主要目的,包括首次發(fā)行融資和再融資兩種基本形式。上市公司的再融資包括配股、增發(fā)與可轉(zhuǎn)換債券三種方式。從行為模式方面看,再融資是上市公司在首次發(fā)行股票后,通過(guò)上述三種方式來(lái)籌集資金以償還到期債務(wù)或擴(kuò)大投資規(guī)模的行為。國(guó)外資本市場(chǎng)一般不區(qū)分融資和再融資,因此,研究再融資以我國(guó)A股市場(chǎng)(滬深股市)作為考察樣本對(duì)象是合適的選擇。 我國(guó)上市公司再融資存在的問(wèn)題主要有:一是融資方式單一,以股權(quán)融資為主;二是再融資金額超過(guò)了上市公司的實(shí)際需求,再融資的投向具有盲目性和不確定性;三是再融資的利用效率和經(jīng)濟(jì)績(jī)效低下。因此,針對(duì)上述問(wèn)題展開(kāi)研究具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義:①通過(guò)再融資的合理使用來(lái)優(yōu)化證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置;②確定再融資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和比例是提高再融資績(jī)效的充分必要條件;③提高再融資的績(jī)效有待于加深對(duì)其規(guī)律性的科學(xué)認(rèn)識(shí)。 國(guó)內(nèi)外對(duì)上市公司融資或再融資的研究較多地集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系,但從上市公司再融資規(guī)模切入去研究再融資市場(chǎng)效應(yīng)的卻未見(jiàn)到相關(guān)的文獻(xiàn)。由于我國(guó)上市公司再融資的動(dòng)機(jī)和目的普遍是基于“籌資”而不是生產(chǎn)性投資規(guī)模,因而必然產(chǎn)生不規(guī)范的“用資”行為,最終導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降而使再融資績(jī)效難以為正。與以往的文獻(xiàn)不同,本文將再融資問(wèn)題的研究范圍擴(kuò)展到再融資的規(guī)模及其市場(chǎng)效應(yīng)。所謂上市公司再融資的“市場(chǎng)效應(yīng)”,包括靜態(tài)效應(yīng)和動(dòng)態(tài)效應(yīng)兩個(gè)方面,其中靜態(tài)效應(yīng)是指上市公司通過(guò)再融資所帶來(lái)的公司績(jī)效的反應(yīng),它又從兩個(gè)層面來(lái)衡定:一是內(nèi)延績(jī)效(內(nèi)部績(jī)效),即再融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響及其產(chǎn)出的效益,主要指再融資的規(guī)模收益效應(yīng)和盈利能力效應(yīng);二是外延績(jī)效(外部績(jī)效或市場(chǎng)績(jī)效),即指再融資三種方式下的市場(chǎng)交易效率,用以衡量上市公司能在多短時(shí)間內(nèi)融通資金并帶來(lái)相應(yīng)收益,即上市公司再融資的最短時(shí)間效應(yīng)和最大資金收益效應(yīng)。動(dòng)態(tài)效應(yīng)是指上市公司再融資行為引起上市公司與證監(jiān)部門、股民相互之間的動(dòng)態(tài)反應(yīng),它也從兩個(gè)層面來(lái)衡定:一是上市公司與股民間的進(jìn)化博弈反應(yīng);二是上市公司與證監(jiān)部門間的進(jìn)化博弈反應(yīng)。 根據(jù)上述定義,本文研究再融資市場(chǎng)效應(yīng)的邏輯思路為:首先,從上市公司的角度分析再融資的靜態(tài)市場(chǎng)效應(yīng)形式之一——內(nèi)延績(jī)效,即辨識(shí)上市公司的資本存量規(guī)模和結(jié)構(gòu),進(jìn)而分析其規(guī)模收益效應(yīng)和盈利效應(yīng),并且對(duì)三種再融資方式的盈利能力做了比較分析。其次,從上市公司的角度分析再融資的靜態(tài)市場(chǎng)效應(yīng)形式之二——外延績(jī)效,又稱市場(chǎng)績(jī)效,即衡定再融資三種方式下的市場(chǎng)交易效率,辨識(shí)上市公司能在多短的時(shí)間內(nèi)融通資金并帶來(lái)相應(yīng)收益,進(jìn)而揭示了上市公司再融資的基本偏好及其功能。再次,從市場(chǎng)角度來(lái)分析上市公司再融資的動(dòng)態(tài)市場(chǎng)效應(yīng),即運(yùn)用進(jìn)化博弈方法揭示了上市公司再融資與投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的“三維博弈”關(guān)系,并據(jù)此分別剖析了各自的行為取向特征,重點(diǎn)提出了政府對(duì)上市公司再融資的監(jiān)管和對(duì)證券監(jiān)管部門的再監(jiān)管策略,從過(guò)程上解釋了三者的博弈行為及效應(yīng)。
【學(xué)位單位】：西南交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F275;F276.6;F224
【部分圖文】：

把這兩者混同顯然不利于發(fā)現(xiàn)各自的性質(zhì)和差異化表現(xiàn)。2.2國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀正如圖1一2所示，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)再融資問(wèn)題的研究主要包括以下六個(gè)方面:股權(quán)融資偏好;融資方式優(yōu)序選擇;再融資影響因素;再融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績(jī)效;再融資等價(jià)代理和其他;再融資動(dòng)機(jī)和約束條件。圖1一2國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于再融資的研究文獻(xiàn)

994-一2007年配股上市公司穩(wěn)定發(fā)展比例變化折線圖

第30頁(yè)西南交通大學(xué)博士研究生學(xué)位論文對(duì)缺乏成長(zhǎng)性的個(gè)股數(shù)在總體中所占比例予以分析，將凈資產(chǎn)收益率小于10%的樣本比例繪制折線圖，如圖2一5所示。由圖可以看出，1997年到2005年，配股上市公司缺乏成長(zhǎng)性比例呈明顯的上升趨勢(shì)，2000年超過(guò)60%，2001年至2005年配股上市公司缺乏成長(zhǎng)性的比例連續(xù)四年高于80%。亦即，若無(wú)2001年“凈資產(chǎn)收益率不低于6%”的新規(guī)定，2001年至2005年大約有80%不能達(dá)到原配股要求。這可以進(jìn)一步說(shuō)明，從整個(gè)A股市場(chǎng)來(lái)看，實(shí)施配股的上市公司配股前后可持續(xù)盈利所占比例呈下降趨勢(shì)
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