Campbell, Lo和Mac Kinlay (1997)認(rèn)為金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。發(fā)展金融衍生產(chǎn)品可以促進(jìn)資本市場體系與功能的完善,對于我國金融市場化改革具有重要的意義。隨著我國金融體制改革進(jìn)程的不斷加快,金融衍生產(chǎn)品在國內(nèi)市場的發(fā)展契機(jī)已經(jīng)到來,但是對于如何發(fā)展國內(nèi)金融衍生市場,學(xué)術(shù)界仍存在爭議。 本文首先回顧了金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新歷程和理論。從理論上講,金融衍生產(chǎn)品是在基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品上中衍生而來的,其產(chǎn)生和發(fā)展都離不開基礎(chǔ)產(chǎn)品,作為規(guī)避風(fēng)險的工具之一,金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展依賴于其基礎(chǔ)產(chǎn)品價格的波動,基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率是衍生產(chǎn)品發(fā)展的市場動力。從金融創(chuàng)新的原理和發(fā)展歷程來看,風(fēng)險管理型創(chuàng)新無疑是金融工具創(chuàng)新中最主要的一類,金融創(chuàng)新始于風(fēng)險的規(guī)避,利率、匯率以及股票價格的波動為衍生品的交易提供了肥沃的土壤,隨著近幾年基礎(chǔ)產(chǎn)品波動率增加,衍生產(chǎn)品得以迅速發(fā)展,而且目前全球衍生品市場交易主要針對的還是以利率風(fēng)險為代表的市場風(fēng)險。隨著基礎(chǔ)產(chǎn)品的波動增加,金融衍生市場需求日益旺盛,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。從金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的源動力上分析,無論是規(guī)避風(fēng)險、突破監(jiān)管,還是競爭驅(qū)動,衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與基礎(chǔ)產(chǎn)品波動緊密相連的。從美國衍生市場的發(fā)展歷程上看,利率、匯率、商品相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展依賴于其基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格波動。所以本文從波動率這一基礎(chǔ)問題入手,用實證的方法計算金融市場基礎(chǔ)產(chǎn)品的波動率,通過分析波動率,提出的衍生產(chǎn)品發(fā)展的路徑。 在我國金融市場基礎(chǔ)資產(chǎn)波動率的研究中,本文以人民幣兌美元、日元和歐元匯率、人民幣一年期存、貸款基準(zhǔn)利率、上證指數(shù)、深證成指、小麥、大豆和銅作為研究分析的對象,利用算術(shù)平均法計算出平均歷史波動率,通過比較分析發(fā)現(xiàn),上證指數(shù)和深證成指的平均波動率最高,其次為銅的波動率,小麥、大豆的波動率適中,而且近年來有下降的趨勢,匯改以后美元/人民幣匯率的波動率大幅增加,此外,中國利率市場也蘊(yùn)含較大的政策風(fēng)險。根據(jù)我國金融市場波動的特點,本文還用GARCH(1,1)模型對波動率進(jìn)行研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣存款、貸款利率的波動率不適于用GARCH(1,1)模型來描述,其余的估計結(jié)果和算術(shù)平均歷史波動率分析的結(jié)果基本相符。 根據(jù)波動率的分析,本文認(rèn)為應(yīng)優(yōu)先發(fā)展股票相關(guān)的衍生產(chǎn)品,如股指期貨;積極推出金屬期權(quán);繼續(xù)促進(jìn)糧食期貨的健康發(fā)展,也可以嘗試推出糧食期權(quán)產(chǎn)品;發(fā)展貨幣互換,時機(jī)成熟時可以推出美元、日元、歐元的期貨業(yè)務(wù);發(fā)展利率衍生產(chǎn)品,可以從國債期貨開始,進(jìn)一步考慮利率互換業(yè)務(wù),而這一切必須建立在利率充分市場化的基礎(chǔ)上。 建立金融資產(chǎn)波動率預(yù)測模型對風(fēng)險控制以及資產(chǎn)定價是很有意義的課題。本文考慮一系列ARCH族模型,包括ARCH(1)、ARCH(2)、GARCH(1,1)、GARCH-M、TGARCH和EGARCH模型,試圖提出適合我國金融基礎(chǔ)波動率的預(yù)測模型,為金融資產(chǎn)的風(fēng)險管理和定價研究積累原始資料。通過對人民幣匯率、利率、股指、大宗商品等金融市場基礎(chǔ)產(chǎn)品波動率的定量分析,發(fā)現(xiàn)人民幣/美元匯率和小麥適用的模型是ARCH(2);人民幣/日元和一年期人民幣Shibor利率擬合最好的是EGARCH,人民幣/歐元和銅適用GARCH(1,1),上證指數(shù)是TGARCH模型,深證成指是GARCH-M模型。 雖然近年來國外對隨機(jī)波動率(Stochastic Volatility,簡稱SV)模型的研究已經(jīng)日趨成熟,但在國內(nèi)采用SV模型的研究還比較少,實證研究表明,SV模型比GARCH模型能更為準(zhǔn)確地刻畫金融時序。SV模型的估計方法主要有準(zhǔn)極大似然估計(QML)、廣義矩方法(GMM)估計、有效矩方法(EMM)估計、馬爾科夫鏈蒙特卡洛模擬(MCMC)方法等,其中MCMC方法被認(rèn)為是最佳的參數(shù)估計方法,所獲得的參數(shù)估計也是最精確的。本文對我國金融市場隨機(jī)波動率進(jìn)行全面的研究,利用WinBugs1.4軟件,采用MCMC技術(shù)分別對人民幣匯率、利率、股指、大宗商品的SV模型進(jìn)行了估計,實證研究發(fā)現(xiàn)上海股市和深圳股市收益率的波動持久性較高,SV模型能很好地描述日元、歐元、上證指數(shù)、深證成指和銅的波動率。 最后,本文深入細(xì)致地研究了我國衍生產(chǎn)品的監(jiān)管問題。通過分析金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險,以及金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險度量的技術(shù),可以看到金融衍生市場的風(fēng)險較大,需要對其進(jìn)行更為有效的監(jiān)管,而且了解金融資產(chǎn)的波動率對風(fēng)險的度量十分關(guān)鍵。相對而言,美、英金融衍生市場發(fā)展較早,監(jiān)管模式比較成熟,尤其是通過對美、英衍生市場制度中的分析,發(fā)現(xiàn)中的許多做法如做市商制度、清算制度、交易指令、威爾德卡游戲制度值得我國借鑒。隨著金融衍生市場國際監(jiān)管的發(fā)展和新巴塞爾協(xié)議推出,我國的衍生市場監(jiān)管也要逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊。我國的金融衍生市場的發(fā)展經(jīng)歷了一個曲折的過程,從全面放開到一度萎縮,目前我國金融衍生市場又迎來一個新的發(fā)展時期。通過分析我國金融衍生市場監(jiān)管中存在的問題,本文建議以“適度監(jiān)管”為原則,逐步完善衍生監(jiān)管法律,盡早明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé),建立適合我國的金融衍生市場風(fēng)險評價機(jī)制,成立獨(dú)立的清算公司,加強(qiáng)對交易所的風(fēng)險管理和監(jiān)督,采用更加靈活的交易制度,適時引入做市商機(jī)制,增加交易指令種類,積極引導(dǎo)金融衍生市場的創(chuàng)新。
【學(xué)位單位】：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2007
【中圖分類】：F832.51;F224
【部分圖文】：

圖 2 美元匯率的波動與衍生產(chǎn)品創(chuàng)新資料來源：門明，《金融工程學(xué)》，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2000 年版，第 12 頁。圖2中畫出了1960年-1995年美元對德國馬克匯率百分比變化圖形與匯率衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r。圖中清楚地表明了外匯市場風(fēng)險在不斷增大。外匯市場風(fēng)險增大的原因也是十分明顯的，它是由布雷頓森林體系固定匯率制的解體而引發(fā)的。在布雷頓森林體系固定匯率制下，進(jìn)口商十分清楚他們要為他們進(jìn)口的貨物支付多少本國貨幣，而出口商也知道他們將得到多少本國貨幣。如果進(jìn)口商可以將進(jìn)口商品以高于進(jìn)口價格的價格賣給消費(fèi)者，同時出口商的成本低于出口價格，那么兩者都會贏利。隨著布雷頓森林體系的解體，國際貿(mào)易的交易規(guī)則也發(fā)生了巨大變化，進(jìn)口商和出口商都面臨著匯率風(fēng)險。交易的每一方都愿意采用本國貨幣進(jìn)行交易，以避免由于匯率變化造成損失。如果進(jìn)口商所在國的貨幣大幅度貶值，而進(jìn)口產(chǎn)品的價格是以出口商所在國的貨幣進(jìn)行計算的

圖 3 美元利率的波動與衍生產(chǎn)品創(chuàng)新資料來源：門明，《金融工程學(xué)》，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2000 年版，第 14 頁。在二十世紀(jì)七十年代，隨著利率的不確定性增加，金融機(jī)構(gòu)開始不愿意簽訂長期貸款合同。這一矛盾導(dǎo)致了許多金融機(jī)構(gòu)從固定利率貸款轉(zhuǎn)向了浮動利率貸

圖 4 石油價格的波動與衍生產(chǎn)品創(chuàng)新資料來源：門明，《金融工程學(xué)》，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2000 年版，第 17 頁。從 1986 年起，商業(yè)銀行也開始提供商品價格風(fēng)險管理產(chǎn)品。1986 年曼哈頓行進(jìn)行了第一筆石油互換交易。涉及商品的雜交證券也得到了蓬勃發(fā)展。最早
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 李雯娜;王斐;;淺析衍生金融工具在中國[J];中國商界(下半月);2010年04期

2 胡向平;;金融創(chuàng)新理論的發(fā)展與金融監(jiān)督管理體制演進(jìn)[J];中國證券期貨;2013年03期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 余海斌;金融創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險的監(jiān)管模式與機(jī)制研究[D];上海社會科學(xué)院;2011年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前4條

1 陳彬;企業(yè)投資衍生金融工具風(fēng)險研究[D];石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院;2010年

2 楊琪;基于SHIBOR的波動率研究[D];長沙理工大學(xué);2011年

3 陳乾;我國股指期貨的風(fēng)險監(jiān)控研究[D];廈門大學(xué);2008年

4 王翊;金融衍生品市場監(jiān)管研究[D];廈門大學(xué);2009年

本文編號：2861797