基于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置是一種積極的資產(chǎn)配置策略。關(guān)于資產(chǎn)配置的重要性和各種積極資產(chǎn)配置策略和方法的研究自20世紀(jì)80年代以來(lái)陸續(xù)有重要的研究文獻(xiàn)。自上世紀(jì)90年代以來(lái),一些學(xué)者根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期不同階段各種資產(chǎn)收益率的變化特點(diǎn)提出了在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段應(yīng)適合配置不同資產(chǎn)的觀點(diǎn)。但是這些研究主要局限在股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的劃分根據(jù)滯后確定的經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 這些基于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置的文獻(xiàn)在以下方面存在著局限性:第一,涉及的配置資產(chǎn)范圍主要包括股票債券等傳統(tǒng)資產(chǎn),對(duì)房地產(chǎn)這一占居民財(cái)富比重越來(lái)越大的金融資產(chǎn)沒(méi)有包括進(jìn)來(lái)。第二,對(duì)股票債券等金融資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系大多局限在定性分析和實(shí)證階段,缺乏一個(gè)統(tǒng)一的定量模型將股票、房地產(chǎn)、債券與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系進(jìn)行描述;第三,由于經(jīng)濟(jì)周期階段劃分的滯后性以及事前判斷的不確定性,對(duì)各階段的資產(chǎn)配置規(guī)則有待改善。有鑒于此,本文在充分借鑒前人研究的基礎(chǔ)上作了以下方面的工作: (1)將房地產(chǎn)納入資產(chǎn)配置范疇,研究了股價(jià)與房?jī)r(jià)的關(guān)系,股價(jià)房?jī)r(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系;確立了房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期各階段中最合適配置的階段,并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究。運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、向量誤差修正模型、脈沖響應(yīng)和方差分解的方法對(duì)1968-2006年期間日本股價(jià)與房?jī)r(jià)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果顯示股價(jià)與房?jī)r(jià)存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系,股價(jià)是房?jī)r(jià)的Granger原因。運(yùn)用相關(guān)性檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)和系統(tǒng)方程的回歸模型研究了股價(jià)房?jī)r(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系,結(jié)果顯示,股價(jià)波動(dòng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期,房?jī)r(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期基本一致,股價(jià)波動(dòng)大大領(lǐng)先房?jī)r(jià)波動(dòng)。 (2)建立了一個(gè)股價(jià)房?jī)r(jià)債券價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的定量分析模型,將股票房地產(chǎn)債券在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的配置統(tǒng)一在一個(gè)分析框架內(nèi)。在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)各金融資產(chǎn)進(jìn)行估值定價(jià)公式的基礎(chǔ)上,抽象出金融資產(chǎn)隨時(shí)間定價(jià)的基本模型,通過(guò)推導(dǎo)得到基于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置模型(AABCM)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期不同階段預(yù)期收入和利率的不同變化特征將經(jīng)濟(jì)周期不同階段與各種金融資產(chǎn)的不同收益率聯(lián)系起來(lái)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段應(yīng)重點(diǎn)配置股票資產(chǎn),在經(jīng)濟(jì)繁榮階段應(yīng)重點(diǎn)配置房地產(chǎn)資產(chǎn),在經(jīng)濟(jì)衰退階段應(yīng)持有貨幣資產(chǎn)或進(jìn)行賣(mài)空,在經(jīng)濟(jì)蕭條階段應(yīng)重點(diǎn)配置債券資產(chǎn)。 (3)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期不同階段的分析指標(biāo),結(jié)合各資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估模型提出了一個(gè)資產(chǎn)配置規(guī)則。進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)參照所處經(jīng)濟(jì)周期不同階段的判斷,結(jié)合對(duì)各資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估水平,綜合確定重點(diǎn)配置資產(chǎn)的入市和退出時(shí)機(jī)。股票的估值以市盈率和市凈率作為評(píng)價(jià)指標(biāo),房地產(chǎn)以房?jī)r(jià)收入比和購(gòu)租比作為評(píng)價(jià)指標(biāo),債券以收益率水平參考收益率曲線形狀來(lái)作為評(píng)估指標(biāo)。價(jià)值高估或低估的標(biāo)準(zhǔn)采用該指標(biāo)長(zhǎng)期的波動(dòng)區(qū)間來(lái)確定。 (4)綜合前人的研究成果,將各種資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系進(jìn)行了梳理,并提供了大量的證據(jù)。金融資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格決定因子的影響。決定股票價(jià)格的因素是上市公司的預(yù)期利潤(rùn)和預(yù)期市場(chǎng)利率水平。房?jī)r(jià)的決定因素是房地產(chǎn)的預(yù)期收入和市場(chǎng)的利率水平及變化趨勢(shì)。房?jī)r(jià)的預(yù)期收入體現(xiàn)在房地產(chǎn)的租金收益和房產(chǎn)增值,利率水平的變化體現(xiàn)在建筑成本和預(yù)期收益的貼現(xiàn)成本的變化。債券價(jià)格的決定因子主要是利率水平及其變動(dòng)趨勢(shì)。由于債券屬于固定收益產(chǎn)品,預(yù)期收入不變,因此債券的價(jià)格主要受市場(chǎng)利率變化的影響。經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、利率水平及其變化趨勢(shì)以及通貨膨脹程度不一樣,變化的貼現(xiàn)因子和時(shí)變的投資機(jī)會(huì)為經(jīng)濟(jì)周期不同階段進(jìn)行積極的資產(chǎn)配置提供了理論依據(jù)。 (5)將經(jīng)濟(jì)衰退階段的資產(chǎn)配置機(jī)理作進(jìn)行了總結(jié)。經(jīng)濟(jì)衰退階段的資產(chǎn)配置有別于其他三個(gè)階段。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,由于股票房地產(chǎn)和債券等金融資產(chǎn)的收益率都為負(fù)值,只能持有貨幣資產(chǎn)或?qū)鹑谫Y產(chǎn)進(jìn)行賣(mài)空。金融資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,金融資產(chǎn)普遍下跌經(jīng)常導(dǎo)致金融危機(jī)。其傳導(dǎo)機(jī)制是首先從外匯市場(chǎng)作為導(dǎo)火索,傳導(dǎo)到股票市場(chǎng),由股票市場(chǎng)再傳導(dǎo)到房地產(chǎn)市場(chǎng),由房地產(chǎn)市場(chǎng)再傳遞到銀行等貨幣市場(chǎng),由貨幣市場(chǎng)最后傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。期間各金融市場(chǎng)在外溢效應(yīng)下相互感染,加上衍生品市場(chǎng)的放大效應(yīng)推波助瀾,導(dǎo)致金融危機(jī)全面爆發(fā)并向相關(guān)地區(qū)擴(kuò)散引發(fā)區(qū)域性的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 全文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有: (1)建立了基于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置模型(Asset Allocation Based on Business Cycles Model ) ,簡(jiǎn)稱(chēng)AABCM。該模型的方程為:dt,在該模型中,提出了“預(yù)期收入效應(yīng)”和“資本成本效應(yīng)”兩個(gè)概念來(lái)解釋金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的收益水平。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,盡管股票、房地產(chǎn)和債券的收益率都為正,但由于股票相對(duì)于另外兩種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最大,因此,收益率最高,最適合配置股票資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段,利率上升,債券的收益為負(fù),股票的預(yù)期收入效應(yīng)抵不上資本成本效應(yīng),收益也為負(fù);房地產(chǎn)因?yàn)槔屎屯浬仙龓?lái)的預(yù)期收入效應(yīng)大于資本成本效應(yīng),因此房地產(chǎn)的收益率為正,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期最適合配置房地產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)衰退階段,股票、房地產(chǎn)和債券的收益均為負(fù),這時(shí)期最適宜持有貨幣,或?qū)ο碌Y產(chǎn)進(jìn)行賣(mài)空。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,利率下降,債券價(jià)格上升,最適合配置債券資產(chǎn)。 (2)將房地產(chǎn)納入基于經(jīng)濟(jì)周期配置的金融資產(chǎn)范疇,研究了房?jī)r(jià)與股價(jià)的關(guān)系,房?jī)r(jià)股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。指出股價(jià)與房?jī)r(jià)之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系,股價(jià)是房?jī)r(jià)的Granger原因,股價(jià)先于房?jī)r(jià)波動(dòng)可用財(cái)富效應(yīng)來(lái)解釋。房?jī)r(jià)與GDP增長(zhǎng)率、利率和物價(jià)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,房?jī)r(jià)隨利率和物價(jià)上漲,是房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期預(yù)期收入效應(yīng)大于資本成本效應(yīng)的內(nèi)在原因,房?jī)r(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)基本一致,股價(jià)波動(dòng)大大領(lǐng)先房?jī)r(jià)波動(dòng)。 (3)提出了一個(gè)積極的資產(chǎn)配置規(guī)則。在基于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置模型中,首先識(shí)別所處的經(jīng)濟(jì)周期階段,然后對(duì)該周期階段的最佳資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,如果金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果與周期階段識(shí)別的判斷一致,可以實(shí)施這個(gè)階段的資產(chǎn)配置決策。
【學(xué)位單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類(lèi)】：F830.59;F224
【部分圖文】：

37圖 3-4：我國(guó)景氣動(dòng)向指數(shù)編制流程Figure 3-4 Process of Chinese macroeconomic trend indexs資料來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心預(yù)警指標(biāo)狀態(tài)區(qū)域劃分就是事先將宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀況分為幾個(gè)判斷區(qū)間。臨界點(diǎn)就是判斷各監(jiān)測(cè)指標(biāo)和綜合景氣狀態(tài)的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。狀態(tài)區(qū)域的劃分和臨界點(diǎn)的確定是決定預(yù)警系統(tǒng)科學(xué)性強(qiáng)弱的一個(gè)重要因素。區(qū)域劃分：根據(jù)改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軌跡，我們將判斷區(qū)域分為“過(guò)熱”、“偏熱”、“正�！�、“偏冷”和“過(guò)冷”五個(gè)域，分別以“紅燈”、“黃燈”、“綠燈”、“淺藍(lán)燈”和“藍(lán)燈”表示�！熬G燈”區(qū)居中，代表常態(tài)區(qū)域或穩(wěn)定區(qū)。單個(gè)指標(biāo)臨界點(diǎn)的確定：?jiǎn)蝹�(gè)指標(biāo)臨界點(diǎn)的確定在編制預(yù)警信號(hào)系統(tǒng)中起著很關(guān)鍵作用，而且是件很復(fù)雜、很細(xì)致的工作。在確定單個(gè)指標(biāo)臨界點(diǎn)的時(shí)候，必須

圖 4－6 S&P500 P/E 的波動(dòng)狀況Figure 4-6 fluctuation range of S&P500 PE計(jì)算該比率時(shí)，必須減去折舊。會(huì)計(jì)政策和對(duì)不同項(xiàng)目的處理將會(huì)扭曲該比該比率對(duì)已經(jīng)存在了一定年限的舊經(jīng)濟(jì)的股票或公司是有用的。但是對(duì)于新經(jīng)濟(jì)司，該比率不是非常有用。賬面價(jià)值是過(guò)去保留盈余政策的替代。因此，一家公司持續(xù)支付比較低的股而把利潤(rùn)投到營(yíng)業(yè)中，那么其賬面價(jià)值可能比較高。因此，比較低的市凈率是市關(guān)于該企業(yè)的股利政策與未來(lái)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)的度量。與市盈率結(jié)合，該比率能夠提供用的結(jié)果。價(jià)格現(xiàn)金流比率該比率是相對(duì)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)極為重要的方法。它消除了對(duì)利潤(rùn)的會(huì)計(jì)處理應(yīng)。另外，該比率可以作為對(duì)價(jià)格/息稅前利潤(rùn)（P/EBITDA）的替代。該比率在評(píng)沒(méi)有很長(zhǎng)歷史的快速成長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)股票方面非常流行。收入乘數(shù)收入乘數(shù)是價(jià)格與銷(xiāo)售收入的比率。該比率也是一個(gè)極為重要的相對(duì)價(jià)值指首先，該指標(biāo)不像市盈率和市凈率那樣，可能會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)是負(fù)值而毫無(wú)意義。其與利潤(rùn)和賬面價(jià)值不同，銷(xiāo)售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會(huì)計(jì)

因而難以被人為操縱。其三，收入乘數(shù)不像市盈率那樣易變，對(duì)估價(jià)。乘數(shù)不僅可以用來(lái)發(fā)現(xiàn)股票是否低估或高估，而且用來(lái)確定將要購(gòu)買(mǎi)企在過(guò)去的十幾年里，評(píng)估公司不同部分的需要顯著增長(zhǎng)。在兼并、重組、品牌或者無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，都需要評(píng)估企業(yè)的部分。收入乘數(shù)可以分別確部分的價(jià)值。入乘數(shù)＝價(jià)格/銷(xiāo)售收入比率＝市場(chǎng)價(jià)格/發(fā)行在外股票每股每一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)或者企業(yè)的銷(xiāo)售收入介紹了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的資產(chǎn)配置程序，即先根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心公數(shù)值的大小及其變化趨勢(shì)識(shí)別所處的經(jīng)濟(jì)周期的階段，然后運(yùn)用上述介值評(píng)估指標(biāo)對(duì)擬配置的資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)和驗(yàn)證。接下來(lái)運(yùn)用 2005 年底中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)這個(gè)資產(chǎn)配置程序進(jìn)行檢驗(yàn)。5 年底中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心公布的預(yù)警指數(shù)值在 100 左右，落在 83.33穩(wěn)定區(qū)間（見(jiàn)圖 4－7），呈向上波動(dòng)趨勢(shì)，按照第三章介紹的經(jīng)濟(jì)周期階則，可以認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從 2004 年經(jīng)宏觀調(diào)控后的低點(diǎn)走出來(lái)。
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前2條

1 王小平;商業(yè)銀行高端個(gè)人客戶群資產(chǎn)配置研究[D];東華大學(xué);2011年

2 李長(zhǎng)璐;中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)原因分析及調(diào)控管理[D];吉林大學(xué);2010年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 王禮;金融危機(jī)下保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的策略與思路[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

2 熊偉;基于BIE模型的股票投資策略研究[D];北京郵電大學(xué);2012年

3 鄔浩佶;中國(guó)股票市場(chǎng)的行業(yè)配置研究[D];浙江工商大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2858077