【摘要】： 本文旨在全面系統(tǒng)研究承銷商聲譽機制。論文把承銷商聲譽機制分為市場約束機制和監(jiān)管約束機制,認為它們整體構(gòu)成了聲譽機制的兩個方面。對于市場約束機制,在證券承銷商聲譽機制有效發(fā)揮的情況下,可以內(nèi)生出以下三種關系。這三種關系是聲譽市場約束機制的統(tǒng)一整體,構(gòu)成了一個分離均衡。 一是證券承銷商聲譽與發(fā)行企業(yè)質(zhì)量之間的關系,在一個完善的證券發(fā)行市場中,在聲譽機制的作用下,出于對自己聲譽和未來收益的關切,高聲譽的證券承銷商往往會承銷高質(zhì)量企業(yè)的證券,因此從經(jīng)驗上而言,證券承銷商的聲譽與發(fā)行企業(yè)質(zhì)量之間應該存在一種正相關關系,即越是聲譽好的證券承銷商,其所承攬的發(fā)行業(yè)務越有可能是質(zhì)量好的企業(yè)的發(fā)行業(yè)務。 二是承銷商聲譽資本和IPO定價的關系。如果證券承銷商的聲譽機制起作用,則越是聲譽好的證券承銷商,就越能夠緩解發(fā)行企業(yè)和投資者之間的信息不對稱的程度,由于IPO抑價是證券發(fā)行市場中信息不對稱的一個直接的后果,因此從理論上而言,聲譽越好的證券承銷商所承銷的IPO證券的抑價水平也應該越低。 三是承銷商聲譽與承銷服務費用的關系。因為市場為高聲譽承銷商提供更高的承銷服務費用是對承銷商建立和維持聲譽的一個補償和激勵,也是促進承銷商提供高質(zhì)量承銷服務的持續(xù)動力。因此,高聲譽證券承銷商可以獲得比低聲譽證券承銷商更高的承銷費用是承銷商聲譽資本價值的必要要求和基礎,二者呈正相關關系。 由于承銷商聲譽具有不可挽回性,高聲譽承銷商在理性地權(quán)衡了采取舞弊行為能獲得的收益與可能面臨的直接或間接損失以后,必然會約束自身的機會主義行為,以維護長期積累起來的聲譽資本價值。而高效率的外部監(jiān)管會對有舞弊行為的承銷商做出直接或間接的處罰。因此,在成熟的市場監(jiān)管體制下,舞弊的承銷商必須付出巨大的代價,而高聲譽承銷商則會極力維護自身的聲譽,避免運作過程產(chǎn)生任何的機會主義行為。 文中用三種不同的標準來衡量承銷商聲譽,分別是承銷家數(shù)、承銷份額和綜合業(yè)務量。選取了1999市場化發(fā)行制度改革后的數(shù)據(jù)對上述四個方面進行實證研究。而且通過不同階段的數(shù)據(jù)來驗證是不是隨著時間的推移,我國承銷商聲譽機制的發(fā)揮有更好的效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)些有趣且有意義的結(jié)論。概括地講,前兩個關系在我國得不到實證結(jié)果的驗證,而承銷聲聲譽與承銷費用之間的關系得到一定程度的市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)的支持。實證結(jié)果表明在我國證券發(fā)行市場中,承銷商聲譽與IPO企業(yè)質(zhì)量之間并不存在“認證中介理論”所表明的那種正相關關系,承銷商聲譽與IPO抑價水平負相關的關系在我國證券發(fā)行市場中也沒有得到驗證。承銷服務費與承銷商聲譽值正相關,實證結(jié)果顯著,但同時承銷費用率對承銷商聲譽值的系數(shù)非常小,顯示其有效性也不高。結(jié)合前兩者的研究,出現(xiàn)一個很有意思的結(jié)果,就是在我國,雖然承銷商的信息生產(chǎn)和認證中介的作用并沒有顯現(xiàn)出來,但其收取承銷費的積極性卻很高。而且綜合業(yè)務量的承銷費用聲譽機制效果更好,說明了在目前我國的承銷市場上,綜合業(yè)務量大的券商往往可以收取更多的承銷費用。 對于聲譽機制的監(jiān)管方面,文中運用事件研究法得出的結(jié)果表明,中國并不存在國外成熟市場上存在的承銷商和發(fā)行企業(yè)之間的聲譽關聯(lián)性。監(jiān)管當局對承銷商虛假上市違規(guī)行為的稽查并沒有帶來顯著的市場反應,不具有明顯的信息含量。在對聲譽的監(jiān)管機制的實證中,本文用受到證監(jiān)會處罰的承銷商承銷股票池的市場反應來做驗證,實證結(jié)果也表明了我國承銷商聲譽機制的監(jiān)管方面是無效的。 本文的四個方面的實證結(jié)果說明,在我國證券發(fā)行市場中承銷商聲譽機制不具有有效性。承銷商聲譽機制的失效不僅反映了當前我國證券發(fā)行市場效率低下,同時它也是我國證券行業(yè)行為混亂的重要原因之一。 鑒于上述我國證券承銷商聲譽機制有效性不足的原因和聲譽機制的一般原理,結(jié)合中國證券發(fā)行市場制度變遷的背景,本文最后探討了重塑我國證券承銷商的聲譽機制、規(guī)范我國證券承銷商行為的政策措施。
【學位授予單位】：暨南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻】

相關期刊論文 前2條

1 尹蘅;;保薦制下投資銀行聲譽與IPO企業(yè)質(zhì)量關系研究[J];改革與戰(zhàn)略;2010年08期

2 尹蘅;;保薦制下承銷商聲譽與IPO企業(yè)質(zhì)量關系研究[J];海南大學學報(人文社會科學版);2010年04期

相關碩士學位論文 前2條

1 陳旭;承銷商聲譽與IPO抑價關系研究[D];遼寧大學;2011年

2 王愛民;主承銷商聲譽機制在我國股票發(fā)行市場的有效性檢驗研究[D];上海社會科學院;2010年

本文編號：2790312