【摘要】： 拍賣理論研究的主題是定價問題,最優(yōu)拍賣機制設(shè)計的目的就是為了讓賣者能在交易中實現(xiàn)最大的期望收益。國企產(chǎn)權(quán)交易的核心問題是國企產(chǎn)權(quán)的價格應(yīng)該如何形成,但由于國企產(chǎn)權(quán)的特殊性,對它的定價遠比對普通商品的定價復(fù)雜。一方面,國企產(chǎn)權(quán)交易牽涉到國有企業(yè)多個利益相關(guān)者利益的重新調(diào)整,不同的利益相關(guān)者之間存在利益沖突,使得國企產(chǎn)權(quán)交易的步調(diào)很難協(xié)調(diào)。另一方面,由于國企產(chǎn)權(quán)交易的實際操作者和控制者都是國企產(chǎn)權(quán)的代理人,在監(jiān)管不力的條件下,由代理人主導(dǎo)的國企產(chǎn)權(quán)交易容易變調(diào),容易產(chǎn)生代理人的道德風(fēng)險和尋租腐敗行為。因此,國企產(chǎn)權(quán)交易機制的設(shè)計,一方面要考慮如何權(quán)衡價格因素和職工安置、企業(yè)發(fā)展等非價格因素,以便兼顧賣方各主體的利益,另一方面,還要考慮如何對國企產(chǎn)權(quán)代理人在交易中的行為進行有效的激勵和約束。本文試圖應(yīng)用拍賣理論的最新成果,設(shè)計符合我國實際的國企產(chǎn)權(quán)交易機制,具體的研究思路及得到主要的結(jié)論如下: 第一,本文根據(jù)我國國企產(chǎn)權(quán)交易的實踐建立了一個我國國企產(chǎn)權(quán)拍賣的基本分析框架,在既不考慮國企產(chǎn)權(quán)交易中的非價格因素(假設(shè)1),也不考慮國企產(chǎn)權(quán)交易中的委托代理問題(假設(shè)2)的條件下,分析了國企產(chǎn)權(quán)買賣雙方在英式拍賣和第一價格密封投標中的最優(yōu)行為,為設(shè)計符合我國實際的國企產(chǎn)權(quán)交易機制奠定了基礎(chǔ)。研究發(fā)現(xiàn),在基準模型的假設(shè)下,英式拍賣和第一價格密封投標將給國企產(chǎn)權(quán)的賣方帶來相同的期望收益,并且這兩種機制都能將國企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給對其具有最高估價的投資者,從而實現(xiàn)國企產(chǎn)權(quán)的有效配置。 第二,在基本分析框架下放松假設(shè)條件1,考慮國企產(chǎn)權(quán)交易中的非價格因素。本文以職工安置為例,提出了一種附加約束的國企產(chǎn)權(quán)拍賣機制。通過在價格投標中增加需要安置的職工人數(shù)約束,該機制使國企產(chǎn)權(quán)的賣方能夠很好地兼顧最大化國企產(chǎn)權(quán)的拍賣收益和妥善安置原國企職工的雙重目標。研究發(fā)現(xiàn),增加職工安置約束會導(dǎo)致拍賣收益的減少,但另一方面,通過設(shè)置最優(yōu)的職工安置人數(shù)標準,可使職工安置問題在產(chǎn)權(quán)交易的過程中就得到解決,部分原國企職工被安排到新企業(yè)中,能充分發(fā)揮他們特有人力資本的優(yōu)勢,從而將企業(yè)改制所帶來的社會成本降至最低,這是其他解決職工安置問題方法所無法實現(xiàn)的。但是,這種在拍賣中附加的約束能否達到預(yù)期的效果,取決于國企產(chǎn)權(quán)的賣方對非價格因素的重視程度。在職工安置的例子中,政府應(yīng)該在職工安置問題上表現(xiàn)得非常強硬,直到重視職工安置給政府帶來的收益完全被拍賣資本收益減少造成的損失抵消為止。此外,如果政府能夠根據(jù)當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展狀況制定一個明確的失業(yè)補償標準以減小投資者安置職工的成本差異,同時吸引更多異質(zhì)性較大的戰(zhàn)略投資者積極參與國企產(chǎn)權(quán)拍賣,將有助于其兼顧雙重目標。 第三,在基本分析框架下放松假設(shè)條件2,考慮國企產(chǎn)權(quán)拍賣實施過程中的代理人道德風(fēng)險問題,本文認為要從激勵和約束兩個方面控制國企產(chǎn)權(quán)代理人的行為,才能使之充分的站在國企產(chǎn)權(quán)所有者的立場為國企產(chǎn)權(quán)爭取最大的轉(zhuǎn)讓收益。在激勵方面,可以對國企產(chǎn)權(quán)代理人提供適當?shù)奈镔|(zhì)獎勵,以增加他們謀取私利的機會成本,打擊其敗德及腐敗行為的積極性。在約束方面,如果國企產(chǎn)權(quán)代理人在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中對投資者進行了區(qū)別對待,即出現(xiàn)了與某個投資者合謀的傾向,則必須要求國企產(chǎn)權(quán)代理人提供其對不同投資者區(qū)別對待的依據(jù)。國企產(chǎn)權(quán)的委托人在授權(quán)國企產(chǎn)權(quán)的代理人出售國有企業(yè)時,不能為代理人提供過度的自由裁量權(quán),否則這種權(quán)利便會成為國企產(chǎn)權(quán)代理人設(shè)租、尋租的工具。在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中,需要對國企產(chǎn)權(quán)代理人的權(quán)利和義務(wù)進行明確的規(guī)范,從而保證國企產(chǎn)權(quán)交易按照市場的原則進行。 第四,在理論分析之后,本文考察了國企產(chǎn)權(quán)拍賣機制在實際中的效果。將拍賣與另一種使用得同樣廣泛的國企產(chǎn)權(quán)交易機制——協(xié)議轉(zhuǎn)讓進行全面比較之后發(fā)現(xiàn),由于國企產(chǎn)權(quán)的投資者在協(xié)議轉(zhuǎn)讓中面臨的競爭強度要低于其在拍賣機制中面臨的競爭強度,因此國企產(chǎn)權(quán)的賣方在拍賣機制中獲得的收益,無論是價格方面和非價格方面,一般都要高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓機制,這說明加強競爭在國企產(chǎn)權(quán)交易中極為重要。另外,由于國企產(chǎn)權(quán)拍賣的實施過程相對更為公開、透明,因而在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中對國企產(chǎn)權(quán)代理人行為的監(jiān)管也將更為有效。不過,國企產(chǎn)權(quán)拍賣也存在一定的局限性。針對這些局限性,本文提出了一些改進的思路。 總之,設(shè)計既符合市場原則,又符合我國實際的國企產(chǎn)權(quán)交易機制需要靈活運用拍賣理論的成果,根據(jù)具體的交易對象和交易環(huán)境,因時制宜,因地制宜,因人制宜。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F271;F276.1;F713.359;F224
【圖文】：

圖 5.3 φ ( μ )關(guān)于μ 變化的圖像，當1 73 6μ ≥ + 時， φ ( μ ) ≥ 0，于是 0AΔU ≥ 成立，說明對他在實際（次優(yōu)）情形中獲得的期望收益將高于理想（最權(quán)的代理人將按照實際情形中的決策選擇在國企產(chǎn)權(quán)拍果的直觀解釋是，如果外部環(huán)境使得對國企產(chǎn)權(quán)代理人的他們謀取私利不被發(fā)現(xiàn)的平均概率比較大，特別是當這一，國企產(chǎn)權(quán)的代理人將無所顧忌的選擇在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中，即 μ = 1時，對國企產(chǎn)權(quán)代理人的行為將完全喪失監(jiān)管，（5.51）式計算國企產(chǎn)權(quán)代理人獲得的期望收益為512

產(chǎn)權(quán)賣方可獲得的平均溢價率僅為 33.7％，其中，哈爾濱水泥廠、三亞市城鄉(xiāng)建設(shè)土地開發(fā)總公司和福建興業(yè)銀行三家國有股權(quán)的出售，其溢價率都不足 5％。相反，在以拍賣機制出售國企產(chǎn)權(quán)的案例組中，國企產(chǎn)權(quán)賣方可獲得的平均溢價率高達117.5％，比以協(xié)議轉(zhuǎn)讓機制出售國企產(chǎn)權(quán)高出 83.8 個百分點，其中，福建雪津啤酒有限公司 39.48％的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，其溢價率更是創(chuàng)紀錄的達到 850.9％，比該組案例平均溢價率的 7 倍還多。即使不考慮福建雪津啤酒這個案例，重新計算拍賣機制出售國企產(chǎn)權(quán)的平均溢價率，仍可達到 84.1％，還是比以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式交易的平均溢價率高出近 50 個百分點。圖 6.3 描繪了上述各個案例的溢價率散點圖，可以看到，以拍賣機制出售國企產(chǎn)權(quán)的溢價率一般高于以協(xié)議轉(zhuǎn)讓機制出售國企產(chǎn)權(quán)的溢價率。以上的這些數(shù)據(jù)有力的證實了 6.2.2 節(jié)理論模型的結(jié)論：在國企產(chǎn)權(quán)交易中，拍賣機制相對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓能給國企產(chǎn)權(quán)的賣方帶來更多的期望收益，換句話說，在收益性上拍賣機制要優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

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