【摘要】： 企業(yè)并購定價包括目標公司定價、并購收益定價以及并購交易定價三部分,其中目標公司與并購收益的定價是企業(yè)并購交易定價的基礎。目標公司與并購收益的有效定價能夠使并購公司制定有效的競價策略,并購交易的定價是如何在并購公司與目標公司分配并購收益,是動態(tài)博弈過程。隨著我國產業(yè)結構的調整及國有企業(yè)改革的不斷深化,企業(yè)并購活動逐漸成為我國經(jīng)濟活動中的主要內容,企業(yè)并購的有效定價是企業(yè)并購活動的核心環(huán)節(jié)。 在企業(yè)并購實踐中,信息傳遞、認知能力以及并購動機之間的差異是引起信息不對稱的重要因素,因此企業(yè)并購的有效定價需要將這些影響因素給予充分地考慮。本文根據(jù)信息不對稱所呈現(xiàn)的進化特性,在分析國內外并購定價研究的基礎上,利用博弈理論、進化理論、學習理論對企業(yè)并購定價進行了研究,并取得了相應的結論。 首先,利用信號博弈模型研究了目標公司的定價問題,提出了目標公司定價中的重復信號博弈以及刺激反應模型。目標公司的定價是并購公司根據(jù)目標公司的信息披露所做的決策行為,因此本文將信號博弈模型引入到目標公司定價中,并將信號博弈模型根據(jù)目標公司的信息披露過程以及并購公司的反應分成單向信號博弈與雙向信號博弈,比較了兩種博弈的不同,提出了利用重復信號博弈進行目標公司定價,并通過建立刺激反應的進化學習過程來改進并購公司與目標公司之間的信息不對稱,從而使目標公司的定價過程更為有效。其次,利用進化學習理論建立了企業(yè)并購收益的動態(tài)定價模型。企業(yè)并購收益的定價是對并購活動收益來源與數(shù)量的界定,以往的研究集中在利用并購后的異常收益來計算衡量并購的收益,對于企業(yè)并購定價過程缺乏有效的指導作用,本文在分析了企業(yè)并購收益來源的基礎上,將企業(yè)并購所引起的外部反應引入到并購收益度量模型中,從而使所建立的企業(yè)并購收益模型更加能夠反映出外部環(huán)境對于并購活動的反應,分析了外部反應的進化特性,提出了利用進化學習的方法建立動態(tài)模型。本文所建立的企業(yè)并購收益的動態(tài)模型為并購交易的準確定價提供了依據(jù)。 再次,利用拍賣理論研究了多個并購公司競購一個目標公司條件下的企業(yè)并購交易定價問題。設計了適用于企業(yè)并購的重復競價機制—序貫競價拍賣機制與同步競價拍賣機制,并在該兩種競價拍賣機制下分別建立了競價者的進化學習模型,并利用該模型分析了競價過程中各競價者的策略進化。在拍賣機制下,從交易效率與收益分配兩個方面比較分析了密封拍賣與公開拍賣以及一次拍賣與重復拍賣,發(fā)現(xiàn)公開、重復拍賣對于并購交易更為合適。分析了在序貫競價拍賣與同步競價拍賣中各個參與者的策略與收益,建立了競價均衡,在序貫競價拍賣中建立了總體統(tǒng)計學習進行策略的優(yōu)化與選擇,在同步競價拍賣中建立了模仿者動態(tài)進行策略的優(yōu)化與選擇。 最后,利用討價還價模型研究了一個并購公司與一個目標公司進行并購交易定價的問題。通過進化學習思想建立了討價還價過程中雙方的綜合貼現(xiàn)因子模型。將輪流討價還價引入談判機制下的并購交易定價中,建立了并購談判中的綜合貼現(xiàn)因子模型,利用進化學習的思想將談判過程中外部反應對并購公司與目標公司的影響反映在綜合貼現(xiàn)因子模型中。并在靜態(tài)的條件下,分析了并購交易定價的解空間。將綜合貼現(xiàn)因子模型應用于動態(tài)的并購定價談判中,建立了并購公司與目標公司的策略選擇集合,通過進化學習分析談判均衡達成的條件,并利用進化穩(wěn)定策略解釋了并購定價談判均衡。
【學位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F271;F224

【參考文獻】

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本文編號：2767501