【摘要】： 自上世紀(jì)九十年代以來,中國的市場利率以及固定收益證券市場發(fā)生了以下幾個(gè)顯著的變化:第一,中國的利率市場化改革已經(jīng)取得了顯著的成效,市場利率的動(dòng)態(tài)行為特征發(fā)生了顯著的變化;第二,利率成為央行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具變量之一,宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)利率的影響越來越重要;第三,中國固定收益證券市場取得了長足的發(fā)展;第四,投資者和金融機(jī)構(gòu)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)加劇了。 上述變化引出了以下既有理論意義、又有現(xiàn)實(shí)應(yīng)用價(jià)值、且緊密聯(lián)系的三個(gè)問題。第一,中國市場利率的動(dòng)態(tài)行為特征及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)利率行為的影響;第二,固定收益證券的定價(jià),尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)固定收益證券價(jià)格的影響;第三,收益率曲線的形狀及其變動(dòng)特征,即利率期限結(jié)構(gòu)問題。 論文在分析關(guān)于這三個(gè)問題現(xiàn)有研究不足的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步對(duì)它們進(jìn)行了深入的研究,得到以下主要結(jié)果: 1.中國市場利率的動(dòng)態(tài)行為特征 中國市場利率不僅具有均值回復(fù)和時(shí)變波動(dòng)率特征,還具有跳躍行為。通貨膨脹率以及利率水平偏離其長期趨勢(shì)水平的幅度是決定利率跳躍強(qiáng)度的重要因素,偏離幅度越大,利率發(fā)生跳躍的可能性越大。 2.固定收益證券定價(jià) 以中國市場利率動(dòng)態(tài)行為特征為依據(jù),論文構(gòu)建了擴(kuò)展SVJD動(dòng)態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型,并給出了擴(kuò)展模型下零息債券及其歐式看漲期權(quán)的封閉定價(jià)公式,以及抵押貸款支持證券的蒙特卡羅模擬數(shù)值定價(jià)方法。在研究這些固定收益證券價(jià)格的性質(zhì)時(shí),論文尤其關(guān)注通貨膨脹率以及利率的跳躍行為對(duì)證券價(jià)格的影響。 零息債券價(jià)格具有如下性質(zhì):第一,零息債券價(jià)格關(guān)于通貨膨脹率z的單調(diào)性隨著短期利率跳躍幅度均值μ_J符號(hào)的變化而變化,μ_J為負(fù)(正)數(shù)時(shí),零息債券價(jià)格是z的增(減)函數(shù);第二,零息債券價(jià)格關(guān)于z長期趨勢(shì)水平(?)的單調(diào)性也取決于μ_J的符號(hào),μ_J小(大)于零時(shí),零息債券價(jià)格是(?)的減(增)函數(shù);第三,零息債券價(jià)格是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率σ_z的增函數(shù),而它關(guān)于z均值回復(fù)速度κ_z的單調(diào)性不僅取決于z與(?)的相對(duì)大小關(guān)系,還取決于μ_J的符號(hào);第四,當(dāng)σ_z比較小時(shí),零息債券價(jià)格是μ_J的減函數(shù);但當(dāng)σ_z比較大時(shí),隨著μ_J的增加,零息債券價(jià)格先下降后上升;零息債券價(jià)格總是短期利率跳躍幅度標(biāo)準(zhǔn)差σ_J的增函數(shù)、凸函數(shù);第五,零息債券價(jià)格波動(dòng)率是z、σ_z以及σ_J的增函數(shù)。 零息債券歐式看漲期權(quán)價(jià)格具有如下性質(zhì):第一,μ_J大(小)于零時(shí),期權(quán)價(jià)格是z的減(增)函數(shù);第二,期權(quán)價(jià)格是σ_z的增函數(shù);第三,期權(quán)價(jià)格是μ_J的減函數(shù),是σ_J的增函數(shù)。 抵押貸款支持證券價(jià)格具有如下性質(zhì):第一,抵押貸款支持證券價(jià)格是z的減函數(shù),當(dāng)μ_J小于零(足夠大)時(shí),它是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率σ_z的增(先增后減)函數(shù);第二,抵押貸款支持證券價(jià)格是房產(chǎn)價(jià)格h的增函數(shù),是h波動(dòng)率σ_h的減函數(shù);第三,σ_z較小(大)時(shí),抵押貸款支持證券的價(jià)格是μ_J的增(減)函數(shù);抵押貸款支持證券價(jià)格是σ_J的減函數(shù)。 3.收益率曲線的形狀及其變動(dòng)特征 基于零息債券的定價(jià)公式,論文推導(dǎo)了擴(kuò)展模型生成的收益率曲線,研究了收益率曲線的形狀及其變動(dòng)特征。 就收益率曲線形狀而言,擴(kuò)展模型能夠生成遞增、遞減、先遞增后遞減以及先遞減后遞增等多種復(fù)雜形狀的收益率曲線。當(dāng)短期利率r與其長期趨勢(shì)水平(?)比較接近時(shí),收益率曲線的單調(diào)性與μ_J的符號(hào)密切相關(guān),μ_J大于零時(shí),收益率曲線往往會(huì)先遞增、后遞減;反之,收益率曲線就遞減。 就收益率曲線的變動(dòng)特征而言,擴(kuò)展模型能夠生成向上移動(dòng)、向下移動(dòng)以及扭曲變動(dòng)等多種形式的收益率曲線變動(dòng)方式。但是,只有通貨膨脹率狀態(tài)變量z的增加能夠使得收益率曲線發(fā)生扭曲變動(dòng)。 z主要對(duì)收益率曲線的前端部分產(chǎn)生影響,而利率的跳躍行為對(duì)收益率曲線前端部分的影響強(qiáng)于其對(duì)收益率曲線尾端部分的影響。 z、z的波動(dòng)率σ_z以及σ_J增加時(shí),收益率的波動(dòng)率也增加。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F224;F832.51
【圖文】：

圖2一1短期利率r時(shí)間序列曲線圖R07D是回購期限為4到7天的質(zhì)押式和買斷式回購交易的統(tǒng)稱，其日平均利率是每天全部RO7D交易以交割量為權(quán)重計(jì)算的加權(quán)平均利率。本文之所以選擇RO7D作為中國短期利率的替代指標(biāo)出于以下幾個(gè)原因:一、銀行間債券回購

第二章中國短期利率動(dòng)態(tài)行為特征的實(shí)證分析率周數(shù)據(jù)在數(shù)據(jù)頻率上保持一致，本文以月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用線性插值的方法確定出消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的周數(shù)據(jù)’。宏觀經(jīng)濟(jì)變量:的樣本區(qū)間是2001年1月10日到2007年2月28日，共有321個(gè)樣本觀測值。!!!!!!!!!!!!!!!!!111111111111111111111111

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2724308