【摘要】： 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算是繼VaR風(fēng)險(xiǎn)管理方法之后又一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。在風(fēng)險(xiǎn)管理日益被重視的今天，由于核心—衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理方法將消極投資策略和積極投資策略結(jié)合起來，融合了消極投資低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期收益穩(wěn)定和積極投資具有獲取超額收益機(jī)會(huì)的優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)外越來越多的投資機(jī)構(gòu)將核心—衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理方法應(yīng)用到投資管理實(shí)踐中去。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算思想的出現(xiàn)，把風(fēng)險(xiǎn)看成稀缺資源，并通過有效配置風(fēng)險(xiǎn)以提高投資管理業(yè)績(jī)的思路已深入人心。在這種趨勢(shì)下，將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算引入核心衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理，研究風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在核心衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用，對(duì)提高投資管理業(yè)績(jī)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文分別從積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算兩個(gè)方面研究了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在核心衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用問題。通過對(duì)衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理中管理者選擇、積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算方法、積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下管理者投資決策以及積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對(duì)管理者努力水平和投資者合同設(shè)計(jì)影響等問題的研究，探討了積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用；投資組合保險(xiǎn)策略是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的典型模式，將VaR動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的思想融入投資組合保險(xiǎn)策略，通過提出基于VaR的投資組合保險(xiǎn)策略(VBPI)，并比較VBPI策略和買入持有策略、OBPI和CPPI策略的相對(duì)有效性，以及不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)模型對(duì)VBPI策略的有效性影響等問題的研究，探討了投資組合保險(xiǎn)策略在核心資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用。 首先，積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在衛(wèi)星資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用。1)基于對(duì)管理者歷史業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)來選擇管理者是業(yè)界常用的管理者選擇方法。通過引入相對(duì)效率比——η系數(shù)，改進(jìn)了Matthew和Richard的基準(zhǔn)有效邊界方法，并成功地將這種方法運(yùn)用于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)進(jìn)而管理者選擇問題，結(jié)果表明通過這種方法選擇管理者與業(yè)界常用的信息率方法具有一致性，并且驗(yàn)證了該方法的科學(xué)性和可靠性。2)在管理者選擇的基礎(chǔ)上，論述了考慮委托代理關(guān)系的積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算相對(duì)于沒有考慮委托代理關(guān)系的積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算具有優(yōu)越性，建立了委托代理下積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，并通過實(shí)證分析比較了兩種積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對(duì)投資業(yè)績(jī)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)考慮委托代理關(guān)系的積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算得到的總積極收益普遍高于沒有考慮委托代理關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算帶來的總積極收益。3)將積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分解為總量預(yù)算和結(jié)構(gòu)預(yù)算，建立積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下的組合投資決策模型，分別在基準(zhǔn)組合是有效組合和非有效組合的情況下對(duì)模型求解，并詳細(xì)分析了兩種情況下最優(yōu)投資決策的性質(zhì)。結(jié)果表明：積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下投資決策的有效性將完全取決于基準(zhǔn)組合的有效性，基準(zhǔn)組合為非有效組合的情況下，結(jié)構(gòu)預(yù)算決定了投資決策的結(jié)構(gòu)，而總量預(yù)算決定了投資決策偏離基準(zhǔn)組合的程度，由于結(jié)構(gòu)預(yù)算中較小的β對(duì)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)形成了有效的對(duì)沖，因而在總風(fēng)險(xiǎn)一致的情況下，有助于提高總期望收益。4)將積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算引入委托投資管理研究，在道德風(fēng)險(xiǎn)框架下探討了積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對(duì)管理者努力水平和投資者合同設(shè)計(jì)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不管投資者是否能觀測(cè)到管理者的努力水平，積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下，管理者的努力水平總小于沒有積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算情況下的管理者努力水平，但隨著積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算水平的增加，管理者的努力水平呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)；而積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對(duì)最優(yōu)合同分享系數(shù)影響較小，不存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，第一最優(yōu)合同分享系數(shù)在積極風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下仍然是最優(yōu)的。 其次，投資組合保險(xiǎn)策略在核心資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用。1)提出基于VaR的投資組合保險(xiǎn)策略，并通過全面的實(shí)證分析考察了與買入持有策略、OBPI和CPPI策略相對(duì)有效性。結(jié)果表明：只要資產(chǎn)組合的調(diào)整頻率不是太高，VBPI策略表現(xiàn)出較好的組合價(jià)值保護(hù)能力，在有交易成本的情況下，OBPI和CPPI策略組合價(jià)值保護(hù)能力甚至比未保險(xiǎn)的買入持有策略還差；三種保險(xiǎn)策略都能有效控制資產(chǎn)組合的下方風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能保持較好的上方獲利能力；另外，VBPI策略在組合價(jià)值保護(hù)和上方獲利方面表現(xiàn)比CPPI和OBPI策略好。2)考慮到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)跳躍的特征，進(jìn)而考察了跳躍擴(kuò)散過程下的VBPI策略，并通過實(shí)證與幾何布朗運(yùn)動(dòng)下的VBPI策略進(jìn)行了比較分析。結(jié)果表明，在投資期間較長(zhǎng)的情況下，選擇跳躍擴(kuò)散過程來描述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，VBPI策略較能取得更好的業(yè)績(jī)。3)在BlackScholes模型假設(shè)框架下，導(dǎo)出了基于CPPI策略的擔(dān)保定價(jià)公式，并將我國保本基金實(shí)際擔(dān)保費(fèi)用與模型預(yù)測(cè)的擔(dān)保費(fèi)用進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國保本基金的擔(dān)保費(fèi)用比模型預(yù)測(cè)的擔(dān)保費(fèi)用高，過高的擔(dān)保費(fèi)用增加了基金管理公司的保費(fèi)負(fù)擔(dān)，致使基金管理公司不愿發(fā)行保本基金，這部分解釋了我國保本基金的發(fā)展緩慢的原因。
【圖文】：

要想獲得對(duì)資產(chǎn)組合的保護(hù)，，必然要以放棄部分潛在的上方獲利能力為代價(jià)。為了能夠較直觀地看出各投資組合保險(xiǎn)策略的下方風(fēng)險(xiǎn)控制和上方獲利能力，我們分別畫出各策略期末資產(chǎn)組合價(jià)值的分布圖，其中圖4一2對(duì)應(yīng)于買入持有策略和OBPI策略資產(chǎn)組合價(jià)值的分布圖，圖4一3對(duì)應(yīng)于VBPI和CPPI策略。僅為達(dá)到例證說明的目的，我們只畫出有交易成本情況，周調(diào)整法則下保險(xiǎn)策略期末資產(chǎn)組合價(jià)值的分布圖。顯而易見，相對(duì)于買入持有策略而言，VBPI、OBPI和CPPI策略期末資產(chǎn)組合價(jià)值的樣本分布具有明顯的短左尾的特征。四防oUttr日 nsactjonCOStSWithtransaC萬 OnCOstS補(bǔ)。uonb巴﨎診Un.b巴﨎熟。Ue二be﨎LLPOItfoliOV日】ue圖4一2買入持有策略和OBPI策略期末資產(chǎn)組合價(jià)值的分布注:這個(gè)圖畫出的分別為沒有交易成本和有交易成本情況下買入持有策略以及周調(diào)整法則下OBPI策略期末資產(chǎn)組合價(jià)值的樣本分布。
【學(xué)位授予單位】：電子科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F224;F830.59

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2635989