【摘要】： 股票價(jià)格差異是國際資本市場資產(chǎn)定價(jià)研究領(lǐng)域的一個(gè)較新的課題,尤其是對于發(fā)展中國家來說,一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,亟需大量的資金和眾多的融資渠道支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè),另一方面,由于歷史等原因,國內(nèi)資本市場往往正處在發(fā)展的初級和成長階段,難以為國內(nèi)投資募集到更大數(shù)量的資金。因此,開辟海外資本市場就成為一個(gè)有益的嘗試和選擇。在中國市場向國外投資者募集資金的渠道主要有兩條途徑,一個(gè)是在國內(nèi)B股市場,上海證券交易所和深圳交易所都有相應(yīng)的公司在B股市場上市,面向國外投資者發(fā)行股票,但是對于國外投資者的持股比例存在一定的限制;另一個(gè)途徑是在香港聯(lián)交所或者美國、歐洲和日本等國家的證券交易所上市,面向國際投資者發(fā)行股票。針對上述兩種融資渠道,本文主要研究了中國A股市場與B股市場和H股市場的分割性和雙重上市公司股票價(jià)格差異的原因。 不同于其他發(fā)展中國家股票市場,中國雙重上市公司在B股和H股市場上的定價(jià)一般低于相應(yīng)A股價(jià)格,這被稱為“中國股票之謎”。這引出了許多文獻(xiàn)來討論產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因,最主要的解釋是市場分割的因素導(dǎo)致了股票價(jià)格的差異。另一種解釋是公司治理結(jié)構(gòu)假說,雙重上市公司治理改善是公司企業(yè)價(jià)格和收益率升高的原因。本文從這兩個(gè)角度研究股票價(jià)格差異的原因和表現(xiàn),主要內(nèi)容包括四部分: (1)對中國A股與B股和H股市場的“一體化-分割性”進(jìn)行了檢驗(yàn),主要方法是利用門限自回歸方法和“溢出效應(yīng)”模型來判斷市場的分割性。與以往的模型不同,本文將收盤價(jià)到收盤價(jià)的收益率分解為收盤價(jià)到開盤價(jià)和開盤價(jià)到收盤價(jià)收益率,通過TARCH模型研究了雙重上市公司A(B股和H股)股開盤價(jià)到收盤價(jià)收益率的均值和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對相應(yīng)上市公司的B股和H股(A股)收盤價(jià)到開盤價(jià)收益率均值和風(fēng)險(xiǎn)的“溢出效應(yīng)”,以及A股與B和H股之間通過開盤價(jià)到收盤價(jià)收益率之間的“溢出效應(yīng)”。實(shí)證結(jié)果顯示,A股與B股和H股之間的信息溢出效應(yīng)具有非對稱性,這反映了市場之間的分割性特征。 (2)研究了一級市場上雙重上市公司A股與B股IPO首日抑價(jià)率之間的差異。用Spearman相關(guān)系數(shù)法和截面回歸方法分析首日抑價(jià)率,發(fā)現(xiàn)投資者情緒和信息不對稱因素都會影響AB股首日抑價(jià)率的差異。“hot issue”代表投資者情緒對股票價(jià)格差異的影響,它對首日抑價(jià)率差異具有顯著的負(fù)向作用;招股時(shí)間到上市交易時(shí)間間隔則集中體現(xiàn)了信息不對稱因素對股票價(jià)格差異的影響,它對首日抑價(jià)率差異具有顯著的正向作用。 (3)對于A股與B股和H股交易價(jià)格的差異,本文將原因歸結(jié)為信息不對稱性、需求差異、流動(dòng)性差異和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異四個(gè)方面。面板數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果發(fā)現(xiàn),上述四個(gè)因素都能夠顯著地影響交易價(jià)格的差異,其中,信息不對稱因素、流動(dòng)性差異和風(fēng)險(xiǎn)偏好差異與價(jià)格差異有正向影響,而需求差異卻與價(jià)格差異有負(fù)向作用。 (4)利用年度面板數(shù)據(jù)考察B股和H股市場對上市公司對信息披露和會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格的要求是否導(dǎo)致了雙重上市公司與非雙重上市公司之間企業(yè)價(jià)值和收益率產(chǎn)生差異。回歸結(jié)果顯示,信息披露和會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的改善顯著提高以托賓Q衡量的企業(yè)價(jià)值,但對于收益率的提高作用并不明顯。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 李洪雄;中國股票市場分割的比較研究[D];寧波大學(xué);2011年

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本文編號：2622485