【摘要】： 資產定價是金融學的核心任務之一,而傳統(tǒng)的資產定價模型在解釋不完美的現(xiàn)實金融市場時遇到了困難。將流動性等微觀結構因素融入資產定價模型已成為當今金融領域研究的一個熱點。 本文基于中國股市的數(shù)據(jù)從流動性水平和流動性風險兩個方面對流動性與資產定價的關系進行了研究。其中對流動性風險與資產定價關系的研究又從市場整體和單個證券或組合兩個層面進行。最后提出了流動性調整的資本資產定價模型的條件檢驗法并進行了檢驗。主要內容包括如下幾個方面: (1)對Fama-French三因子模型進行流動性擴展,研究了流動性水平與資產定價的關系。結果表明,流動性擴展的模型優(yōu)于傳統(tǒng)的三因子模型,中國股市存在系統(tǒng)風險溢價、規(guī)模溢價、賬面市值比溢價以及流動性水平風險溢價。 (2)建立了一個三因素資產定價模型,從市場整體的角度對流動性風險與資產定價的關系進行了實證研究。研究結果表明,中國股市存在顯著的市場風險溢價、市場收益對市場總流動性水平(或其相對變化)敏感性風險溢價以及市場總流動性水平(或其相對變化)的波動性風險溢價。 (3)建立動態(tài)條件相關多元GARCH模型計算時變風險,并運用主成分回歸方法基于組合層面對流動性風險與資產定價的關系進行了實證研究。結果表明:中國股市存在系統(tǒng)風險溢價、Acharya Pedersen(2005)提出的三種流動性風險溢價以及非系統(tǒng)風險溢價,流動性影響資產定價的一些渠道尚未得到投資者的重視。而流動性水平的波動性風險對資產定價的作用方向不明確。一些因素扭曲了預期非流動性與預期收益之間正常的正相關關系。 (4)提出了流動性調整的資本資產定價模型的條件檢驗法,并使用上海A股市場2001~2003年的數(shù)據(jù)進行了檢驗。結果表明:第一,相對于系統(tǒng)風險而言,三種流動性風險以及它們的和——總流動性風險均很小,這樣在LA-CAPM成立的前提下,流動性風險對資產收益的影響非常有限。第二,系統(tǒng)風險與收益之間存在條件相關關系:當超額市場收益大于0(上市場)時,系統(tǒng)風險與收益正相關;當超額市場收益小于0(下市場)時,系統(tǒng)風險與收益負相關。但是投資者對上、下市場系統(tǒng)風險的反應是不對稱的。第三,總流動性風險與收益之間僅在下市場存在顯著的負相關關系,市場對流動性風險的反應存在嚴重的不對稱。
【圖文】：

圖１描述了兩個模型期望收益與系統(tǒng)風險的關系。注意到在兩種模型中，，截距項都是無風險收益，因為假定無風險資產具有零價差。但兩個模型在斜率項上存在差別。J-F-G 模型表明單位系統(tǒng)風險溢價低于傳統(tǒng) CAPM 的值。斜率項的差為正，因為 ]~][~[*mmE R> ER，方程（3.34）可表示成期望毛收益（價差調整前）的

第三章 基礎理論回顧現(xiàn)投資者對流動性成本要求一個正的收益溢價。Brennan & Subrahmanyam(1996)將所估計的交易成本分解為可變和固定兩部分。他們的實證結果支持可變交易成本與收益溢價的凹函數(shù)關系，這與 Amihud & Mendelson(1986)的“客戶效應”是一致的。Brennan & Subrahmanyam(1996)同時發(fā)現(xiàn)固定交易成本與收益溢價之間的凸函數(shù)關系。注意他們發(fā)現(xiàn)固定成本與相對價差高度相關（相關系數(shù) 0.78），這一結果與前面提到的水平效應是一致的。
【學位授予單位】：天津大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F224;F832.51

【引證文獻】

相關博士學位論文 前1條

1 陳明華;基于金融因素的國際石油價格波動研究[D];山東大學;2012年

本文編號：2587655