本文簡要梳理了歷史上我國歷次特別國債的發(fā)行模式,基于央行資產(chǎn)負(fù)債表變化情況分析了特別國債發(fā)行對流動(dòng)性影響的傳導(dǎo)機(jī)制。在此基礎(chǔ)上,探討了今年特別國債發(fā)行對廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增速的影響,并對年內(nèi)流動(dòng)性情況進(jìn)行了展望。

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圖1法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情況（單位：%）

從發(fā)行方式來看，2017年續(xù)發(fā)行6964億元特別國債大體分為三個(gè)步驟：第一步，財(cái)政部于8月在一級市場面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行特別國債，表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債端儲備貨幣的下降和政府存款的增加。第二步，央行啟動(dòng)現(xiàn)券買斷工具，通過二級市場從金融機(jī)構(gòu)手中買入此次滾動(dòng)發(fā)行的特別國債，表現(xiàn)為央行....

圖22007年Shibor運(yùn)行情況（單位：%）

圖1法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情況（單位：%）綜合來看，在特別國債發(fā)行時(shí)，央行往往會(huì)通過適當(dāng)?shù)呢泿耪卟僮鱽矸�(wěn)定流動(dòng)性。1998年采取的操作是對四大行進(jìn)行降準(zhǔn)，2007年是通過農(nóng)業(yè)銀行作為通道認(rèn)購特別國債，2017年則是通過現(xiàn)券買斷操作為金融機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)貨幣。特別國債的發(fā)行對流動(dòng)性的....

圖32017年Shibor運(yùn)行情況（單位：%）

無論是發(fā)行特別國債，還是提高財(cái)政赤字率及增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，均有助于信用擴(kuò)張，對M2和社會(huì)融資規(guī)模增速會(huì)起到一定的改善作用。為了測算積極的財(cái)政政策對M2和社會(huì)融資規(guī)模增速的影響，筆者假定2020年GDP增速為5.5%，并對特別國債發(fā)行規(guī)模、財(cái)政赤字率及地方政府專項(xiàng)債券新增規(guī)....

本文編號：3922898