大量實(shí)證研究表明,首次公開發(fā)行新股(Initial Publie Offering,簡稱IPO)超額收益現(xiàn)象是世界各國證券市場中一種普遍存在的現(xiàn)象,無論是發(fā)達(dá)國家成熟市場還是發(fā)展中國家的新興市場,都存在顯著的新股超額收益。中國股票市場也存在著和發(fā)達(dá)國家同樣的新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象,而且有過之而無不及。過高的新股發(fā)行抑價(jià)造成了一、二級市場風(fēng)險(xiǎn)與收益的不匹配,大量資金滯留在一級市場,嚴(yán)重影響了資金的最優(yōu)配置和資本市場的健康發(fā)展。因此對于我國股票市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象做針對性的研究具有十分重要的理論和實(shí)踐意義。 西方學(xué)者對這一現(xiàn)象的研究主要集中在市場主體的行為分析,對制度因素卻考慮很少。然而筆者同其它國內(nèi)學(xué)者一樣,認(rèn)為制度變遷是分析我國IPO異常收益率現(xiàn)象的基本前提。因此,本文在汲取西方學(xué)者運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析IPO異常收益率現(xiàn)象的基礎(chǔ)上,采用理論分析,包括制度分析和行為分析,并在此基礎(chǔ)上采用實(shí)證分析方法系統(tǒng)研究了近十年來我國IPO異常收益率的表現(xiàn)、特征、影響因素及內(nèi)在聯(lián)系等,就如何降低IPO異常收益率提出了相應(yīng)的政策建議。 本文共分為五章: 第一章為引言部分,主要介紹了論文的研究背景,IPO抑價(jià)對中國證券市場存在的六方面影響,明確研究目的與意義。 第二章對新股發(fā)行抑價(jià)的理論研究成果進(jìn)行綜述,包括了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和其它的IPO抑價(jià)解釋理論。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為解釋新股發(fā)行抑價(jià)的主流思想,主要是從市場參與主體之間的信息不對稱來解釋IPO抑價(jià)的產(chǎn)生。理論的總結(jié)為本文的研究打下了相應(yīng)的理論基礎(chǔ),在此基礎(chǔ)上概括了國外以及國內(nèi)學(xué)者對于我國新股抑價(jià)問題的研究成果。國外學(xué)者研究IPO抑價(jià)時(shí)主要從股票供應(yīng)的角度出發(fā),但是我國股市有著自己的特征,特別是投資者對IPO存在著超額需求,國外學(xué)者提出的理論模型在中國市場上的適用性就很值得懷疑。到目前為止,國內(nèi)學(xué)者關(guān)于中國證券市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究主要集中在實(shí)證層面,其研究內(nèi)容大致可分為兩類:一是檢驗(yàn)西方的抑價(jià)理論是否能夠用于解釋中國的新股抑價(jià)現(xiàn)象;二是結(jié)合中國的特有的制度環(huán)境,尋找IPO抑價(jià)的影響因素,采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)的方法,對IPO初始收益率進(jìn)行研究,并探尋我國IPO高抑價(jià)現(xiàn)象的形成原因。 IPO抑價(jià)是各國股票市場存在的普遍現(xiàn)象,但各國的IPO初始抑價(jià)度卻表現(xiàn)出很大的差異性,這主要是由于各個(gè)股票市場的發(fā)展成熟度的不同,市場主體的行為模式和制度因素差異引起的。所以第三章著重分析了影響我國IPO抑價(jià)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)因素:系統(tǒng)因素包括發(fā)行審核制度、發(fā)行定價(jià)制度及信息披露制度;非系統(tǒng)因素包括發(fā)行人、投資者及主承銷商等市場主體的行為模式,并結(jié)合這些因素對比了中外IPO抑價(jià)及我國不同發(fā)行制度下IPO抑價(jià)差異的成因。 第四章以1998年1月至2005年12月,8年間在上海證券交易所首次公開發(fā)行上市的A股為研究對象,其中剔除了數(shù)據(jù)不完全的公司,樣本總?cè)萘繛?95,采用Excel和Eviews3.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。首先對所要研究的樣本股票進(jìn)行分類匯總,運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)方法,從不同角度對影響發(fā)行抑價(jià)的共性因素進(jìn)行分析,并初步判定其對于抑價(jià)的影響程度,找出影響發(fā)行抑價(jià)的相關(guān)因素。然后,根據(jù)相關(guān)因素選取解釋變量,利用已有樣本股票數(shù)據(jù)建立多元回歸模型,使用規(guī)范的實(shí)證研究方法對我國股票市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行分析,得出關(guān)于我國IPO抑價(jià)現(xiàn)象具有實(shí)際參考意義和說服力的結(jié)論。 本文的主要結(jié)論是: ①我國股票市場上存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象。從實(shí)證結(jié)果來看,發(fā)行抑價(jià)率與新股發(fā)行市盈率、上市首日換手率、上市等待期、中簽率、股票發(fā)行規(guī)模顯著的相關(guān)性,而這些因素則是一級市場供求狀況、二級市場投資者理性程度的具體表現(xiàn)。 ②信息理論得到了很好的驗(yàn)證。我國新股異常收益率的形成機(jī)制是市場供求失衡、市場主體間的信息不對稱和投資者對新股的過度樂觀導(dǎo)致了新股價(jià)值的不確定性和過度的投機(jī)行為,從而使新股發(fā)行價(jià)低估,上市價(jià)高估,形成了較高的初始回報(bào)。 ③制度是造成我國新股發(fā)行抑價(jià)率高企的主要原因。近年來針對我國新股發(fā)行制度所作出的一系列改革措施,并沒有發(fā)揮理論分析中所描述的改善抑價(jià)程度的作用,主要原因在于在市場微觀主體等非系統(tǒng)性因素的限制下,市場化改革進(jìn)行得并不徹底。 本文的最后一章,結(jié)合對我國股市的定性分析和定量分析,在相應(yīng)結(jié)論的基礎(chǔ)上,有針對性地提出了降低我國IPO抑價(jià)的政策建議。從制度的完善和市場的培育兩方面結(jié)合現(xiàn)有市場特征,提出建議。主要包括:完善股票發(fā)行制度、堅(jiān)持IPO發(fā)行的市場化改革方向;完善信息披露制度;培育理性的投資者;規(guī)范證券公司的發(fā)展和加強(qiáng)市場監(jiān)管,培育市場自我調(diào)節(jié)能力。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面: 1、本文采用了對比分析的方法,從系統(tǒng)性因素和非系統(tǒng)性因素兩個(gè)方面深入對比了中外IPO市場及我國IPO市場在不同制度下抑價(jià)水平的差異及其成因。 2、本文所選用的研究數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)量大、覆蓋面廣、代表性強(qiáng),所選上市股票都是上海證券交易所上市的股票,減小了計(jì)量誤差,所選的時(shí)間區(qū)間又剛好包括了我國證券發(fā)行市場改革的各個(gè)階段。對研究的相關(guān)對象和數(shù)據(jù)做這樣的選擇在時(shí)間段上能較為全面、客觀的體現(xiàn)股票發(fā)行在發(fā)行制度變革中的表現(xiàn),從而作出較為科學(xué)準(zhǔn)確的評價(jià)。 3、本文在對數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)結(jié)合了金融專業(yè)知識,運(yùn)用了大量的計(jì)量方法。對研究樣本進(jìn)行分類匯總,運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)方法,從不同角度對影響發(fā)行抑價(jià)的共性因素進(jìn)行分析,找出可能影響發(fā)行抑價(jià)的相關(guān)因素,并根據(jù)因素選取解釋變量進(jìn)行eviews回歸分析,得出關(guān)于我國IPO抑價(jià)現(xiàn)象具有實(shí)際參考意義和說服力的結(jié)論。 4、在提出政策建議的過程中,結(jié)合我國股票市場新興加轉(zhuǎn)軌的市場特征,以及目前新股發(fā)行市場化改革過程中所出現(xiàn)的現(xiàn)象,使所提出的建議更符合實(shí)際情況,更具有實(shí)踐意義。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 導(dǎo)論
    1.1 研究背景
        1.1.1 首次公開發(fā)行與抑價(jià)現(xiàn)象
        1.1.2 IPO 抑價(jià)發(fā)行對中國證券市場的影響
    1.2 研究目的與意義
2.I PO 抑價(jià)理論綜述及相關(guān)研究
    2.1 傳統(tǒng)IPO 抑價(jià)理論綜述
        2.1.1 PO 抑價(jià)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
        2.1.2 其它理論
    2.2 國內(nèi)外學(xué)者對我國IPO 高抑價(jià)的研究現(xiàn)狀
        2.2.1 國外學(xué)者對中國股市IPO 抑價(jià)的研究
        2.2.2 國內(nèi)學(xué)者對中國股市IPO 抑價(jià)研究及評述
3.I PO 初始抑價(jià)成因的對比分析
    3.1 影響IPO 初始抑價(jià)的制度因素及非制度因素
    3.2 中外系統(tǒng)因素差異對IPO 抑價(jià)的影響
        3.2.1 發(fā)行審核制度差異
        3.2.2 股票發(fā)行定價(jià)制度的差異
        3.2.3 信息披露制度差異
    3.3 非制度性因素差異對IPO 抑價(jià)的影響
        3.3.1 上市公司治理結(jié)構(gòu)及行為差異
        3.3.2 投資者行為差異
        3.3.3 主承銷商行為差異
4. 我國IPO 初始抑價(jià)的實(shí)證分析
    4.1 IPO 抑價(jià)的指標(biāo)設(shè)計(jì)
    4.2 我國新股發(fā)行高抑價(jià)的統(tǒng)計(jì)性描述
        4.2.1 所考察因素的描述性統(tǒng)計(jì)與樣本數(shù)據(jù)的總體特征
        4.2.2 IPO 發(fā)行抑價(jià)的分組統(tǒng)計(jì)
    4.3 我國新股抑價(jià)的多因素回歸分析
        4.3.1 變量的選取
        4.3.2 模型變量的假設(shè)
        4.3.3 模型的設(shè)定
        4.3.4 模型的回歸與結(jié)果分析
        4.3.5 實(shí)證研究結(jié)論
5. 主要結(jié)論與政策建議
    5.1 本文主要研究結(jié)論
    5.2 降低IPO 抑價(jià)的政策建議
        5.2.1 制度的完善
        5.2.2 市場的培育
參考文獻(xiàn)
附表
后記
致謝

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2883018