一、選題意義 證券融資融券交易是海外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度,是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易制度具有穩(wěn)定市場、套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性、對沖避險和為機構(gòu)創(chuàng)造盈利的積極效應(yīng),是完善證券市場機制,促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新,優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。 我國證券市場正處在飛速發(fā)展階段,市場規(guī)模迅速增長,規(guī)范化建設(shè)取,得重大進展。市場的發(fā)展不僅激發(fā)了證券信用交易的內(nèi)在需求,也推動了相關(guān)法律制度環(huán)境的變革。新《證券法》及《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》等一系列相關(guān)法規(guī)、管理辦法的頒布為融資融券業(yè)務(wù)的推出奠定了法律和政策基礎(chǔ),證券市場的各項基礎(chǔ)條件已基本成熟。 2008年10月5日,中國證券監(jiān)督管理委員會正式宣布啟動融資融券試點工作,并初步奠定了我國融資融券交易制度的模式、微觀運行基礎(chǔ)和宏觀監(jiān)管體系和監(jiān)管機制,這標(biāo)志著融資融券制度的推行進入實質(zhì)性操作階段,對我國證券市場乃至整個金融市場的發(fā)展有著重要的戰(zhàn)略意義。 在此情況下,對中外理論界在融資融券交易制度方面的理論研究成果和文獻進行回顧和綜述,并對中外融資融券交易制度進行比較分析研究,總結(jié)出中外融資融券交易制度的差異及原因,對進一步完善我國的融資融券交易制度具有重要的指導(dǎo)意義。 二、本文的研究思路和研究方法 本文首先對中外理論界在融資融券交易制度方面的理論研究成果和文獻進行回顧和綜述。之后對融資融券交易制度的基本概念進行了闡述,并利用香港市場數(shù)據(jù)對融券賣空對市場的影響做了實證分析,最后對中外融資融券交易制度在運行模式、微觀運行基礎(chǔ)、宏觀監(jiān)管機制方面進行比較分析,總結(jié)出中外融資融券交易制度的差異及原因,并據(jù)此提出相關(guān)的完善我國融資融券交易制度的建議。 研究方法上,本文主要是對中外融資融券交易進行了比較研究,并對我國證券市場進行了深入的考查,在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,借鑒海外證券融資融券交易制度的基本經(jīng)驗,提出了自己的觀點和思路。整篇文章通過理論研究與實證研究相結(jié)合、力求達到文章分析研究的嚴(yán)密和完整。 三、本文的主要內(nèi)容 本文分為六個部分。 第一部分分為兩節(jié),對中外學(xué)者在融資融券交易制度方面的理論研究成果和相關(guān)文獻進行了系統(tǒng)而全面的回顧和綜述。海外的融資融券制度建立的時間較長,發(fā)展較為成熟,有大量數(shù)據(jù)可循,所以對其的理論研究目前主要表現(xiàn)為實證性的研究,而研究的重點主要有兩個：一是融資融券是加大市場波動還是平抑市場波動。自從證券信用交易引入證券市場后,學(xué)者們對融資融券業(yè)務(wù),特別是融券業(yè)務(wù)是否會加劇證券市場的波動進行了大量的研究,但目前還沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為融券交易會加大市場波動,增加市場波動,但另一部分學(xué)者卻持相反觀點,認(rèn)為融券會平抑市場波動,穩(wěn)定股價,還有學(xué)者的研究成果證明二者并無顯著聯(lián)系。二是關(guān)于初始保證金的調(diào)整與股指波動的關(guān)系問題。對于這一理論,目前有三種基本觀點；一種認(rèn)為,市場波動與證券信用保證金比率呈同向變化關(guān)系,即證券信用保證金比率提高,市場波動水平上升；證券信用保證金比率降低,市場波動水平下降；另一種觀點則認(rèn)為,保證金比率高低和股市波動性的高低是相反的關(guān)系：提高證券信用保證金比率可以提高購買證券成本,降低證券收益率。作為理性投資者,必然減少利用信用貸款購買證券,從而抑制投機,減少波動。第三種觀點則認(rèn)為,兩者之間沒有什么必然的關(guān)系,基本上是零相關(guān),也就是保證金的調(diào)整不會對股指產(chǎn)生任何影響。也有部分學(xué)者對融資融券交易中的賣空限制對股票價格和股票市場的影響進行了研究。由于我國證券市場融資融券交易制度尚處于試點階段,所以前期的研究主要集中于對引入融資融券交易制度的必要性、時機、模式及市場影響等方面的討論,但是近期,部分學(xué)者也開始利用臺灣、香港等地具有較為成熟的融資融券交易機制的證券市場的數(shù)據(jù)進行實證研究并取得了大量成果。 第二部分分為三節(jié),闡述了證券市場融資融券交易的內(nèi)涵、特點、功能和作用。證券融資融券交易具有較強的杠桿效應(yīng)、存在雙重信用關(guān)系、能夠連通貨幣市場和證券市場、以現(xiàn)貨交易為原則、通過調(diào)節(jié)保證金比例控制融資融券交易規(guī)模等特點。其具有穩(wěn)定市場、套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性等功能。其積極作用為：拓寬居民投資渠道、分流銀行儲蓄存款；完善證券市場微觀結(jié)構(gòu),增強股票交易的公平性；增強證券市場的流動性和連續(xù)性,平衡市場運行機制；增強證券公司資產(chǎn)的流動性,促進證券公司盈利模式創(chuàng)新；規(guī)避投資風(fēng)險,促進機構(gòu)投資者發(fā)展等。消極影響表現(xiàn)在擴張銀行的信用規(guī)模,增加金融風(fēng)險；具有助漲助跌效應(yīng),加大股市波動幅度；助長股市投機氣氛,滋生操縱股價行為,擾亂市場秩序。最后,利用香港聯(lián)交所標(biāo)普香港大型股指數(shù)和股票月賣空交易額的數(shù)據(jù)對融券賣空對香港證券市場的影響進行了分析,證實了融券賣空交易具有平抑股價、穩(wěn)定市場的積極作用。 第三部分分為五節(jié),對美、日、臺灣、中國內(nèi)地的融資融券交易模式進行了比較研究,并得出以下結(jié)論：融資融券交易制度是一國資本市場尤其是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,是完善證券市場交易機制的重要舉措；由于各個金融市場結(jié)構(gòu)、市場的發(fā)展程度、監(jiān)管水平、文化傳統(tǒng)的差異導(dǎo)致各國會選擇不同的適應(yīng)本國國情的融資融券交易模式,目前國際上主要有三種融資融券交易模式,以美國為代表的分散授信模式、以日本為代表的集中授信模式、以臺灣為代表的雙軌制模式。我國目前試點階段采取的證券公司向投資者直接授信的分散授信模式,在試點取得一定成效后,會建立證券金融公司,由其向投資者和證券公司進行授信,最終會建立起一種以證券公司分散授信為主、證券金融公司集中授信為輔的融資融券交易模式。 第四部分分為五節(jié),分別對美、日、臺灣、中國內(nèi)地的融資融券交易的微觀運行基礎(chǔ)進行了比較分析。融資融券交易制度的主要微觀基礎(chǔ)有參與主體資格、標(biāo)的證券、保證金比例、融資融券限制四個主要方面。各國在這三個方面的規(guī)定是不一樣的,具體國情具體分析,不同的國情孕育了不同的融資融券交易制度的微觀運行基礎(chǔ)。但是,總體上證券市場越發(fā)達、融資融券交易制度運行的時間越久,政府對參與主體資格和賣空的限制越少,保證金比例也越低,比如美國和日本；與此相反,證券市場不是很發(fā)達或者處于成長階段、融資融券交易制度剛剛建立的國家,限制越多,控制越為嚴(yán)格。 第五部分分為五節(jié),分別對美、日、臺灣、中國內(nèi)地在融資融券交易的宏觀監(jiān)管方面的監(jiān)管體系和監(jiān)管機制進行了討論,整體上,融資融券交易制度建立的時間越久、證券市場越發(fā)達的國家,其法律體系和監(jiān)管體系越完善,監(jiān)管越有效，融資融券交易主要靠市場自律,而證券市場不發(fā)達的國家則主要靠行政監(jiān)管,我國目前正處于融資融券試點階段,法律體系和監(jiān)管體系雖已初步建立,但仍然需要在實踐中不斷完善。 第六部分得出文章結(jié)論并提出完善我國融資融券交易制度的政策建議。 四、本文的主要觀點和創(chuàng)新 利用香港市場數(shù)據(jù)對融券賣空交易對證券市場的影響做了實證分析,充分肯定了融券賣空能夠起到平抑股價、穩(wěn)定證券市場的作用。文章對中外典型國家或地區(qū)的融資融券交易制度在運行模式、微觀運行基礎(chǔ)、宏觀監(jiān)管機制方面進行比較分析,總結(jié)出中外融資融券交易制度的差異以及產(chǎn)生差異的原因,文章認(rèn)為各國必須立足國情,具體問題具體分析,在遵循融資融券交易制度基本機理的前提,構(gòu)建適合本國國情的融資交易制度,以充分發(fā)揮該制度的積極作用,規(guī)避其消極作用。同時,本文對中外理論界對融資融券交易制度的理論研究成果和文獻進行了系統(tǒng)而全面的梳理總結(jié),力圖使本文顯得更為充實、有說服力。 五、本文的不足之處及需要進一步研究的問題 由于融資融券交易制度在我國是新興事物,目前尚處于試點推進初期,國內(nèi)相關(guān)的研究大部分集中于理論探討階段,數(shù)據(jù)的缺失使得實證研究幾乎處于空白階段,即使是國內(nèi)某些學(xué)者所做的實證研究,也主要是借助香港或臺灣證券市場的數(shù)據(jù),但這兩個市場與大陸市場存在著諸多差異,利用其數(shù)據(jù)得到的研究結(jié)果并不能代表大陸市場。通過對中外文獻的回顧綜述,文章總結(jié)出多種實證研究的方法,一旦大陸市場真正開始實施融資融券交易制度并形成相關(guān)數(shù)據(jù),我們便可以利用這些數(shù)據(jù)作進一步的實證研究。此外,本文在對中外融資融券交易制度的比較研究方面尚存在許多紕漏。還望老師和同學(xué)批評指正!
【學(xué)位單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F832.51;F831.51
【部分圖文】：

投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用。融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場行為，歐美主要國家、中國香港均采用的是這種模式，如圖1所示。融資融券交易誕生于美國證券市場創(chuàng)立之初，是證券市場的先天產(chǎn)物，其經(jīng)歷了從不規(guī)范到規(guī)范發(fā)展的一個過程。而分散授信融資融

圖2、日本融資融券交易流程圖

圖3、臺灣融資融券交易流程圖
【引證文獻】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 李全亮;基于改進遺傳算法的動態(tài)投資組合優(yōu)化模型的研究[D];內(nèi)蒙古大學(xué);2012年

2 慕曉坤;中國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展對策研究[D];遼寧大學(xué);2012年

本文編號：2863251