近年來,公司治理結(jié)構(gòu)方面的研究受到了國內(nèi)外學(xué)者越來越多的關(guān)注,主要集中于研究上市公司治理結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響方面。自從La Porta(1999)等學(xué)者發(fā)現(xiàn)大多數(shù)上市公司股權(quán)并不是高度分散的,而是存在著最終控制人,其經(jīng)營決策實(shí)際上被最終控制人所掌控。隨后,圍繞最終控制人的研究陸續(xù)展開,其中以上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與其價(jià)值的關(guān)系研究更為突出。最終控制人是否存在通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同安排來支持上市公司以提升上市公司價(jià)值或者侵害上市公司以削減上市公司價(jià)值,侵害與支持這兩種相反的行為陸續(xù)得到證實(shí)。我國作為一個(gè)新興的市場主體,有著特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景,相關(guān)的研究在我國也陸續(xù)展開,并取得了一定的成果。 然而,以往的研究集中于金字塔控股結(jié)構(gòu)對上市公司價(jià)值的影響方面,事實(shí)上,最終控制人常常利用金字塔控股結(jié)構(gòu)、交叉控股結(jié)構(gòu)和雙重股權(quán)等結(jié)構(gòu)安排來構(gòu)建一個(gè)復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu),從而最終控制底層的上市公司,而并不一定需要控制鏈條結(jié)構(gòu)上的所有公司。因此,本文沒有局限于金字塔控股結(jié)構(gòu)的控股結(jié)構(gòu)安排,而是將研究范圍擴(kuò)展到存在最終控制人的所有上市公司的控股結(jié)構(gòu)安排。 本文在回顧已有的研究成果基礎(chǔ)上,采用規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的研究方法集中研究了我國上市公司控股結(jié)構(gòu)對其價(jià)值的影響。首先,闡述了控股結(jié)構(gòu)的三個(gè)基本理論:終極產(chǎn)權(quán)理論、控制權(quán)私人收益理論、控制權(quán)與所有權(quán)分離理論,并結(jié)合金字塔控股結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究結(jié)果提出了相應(yīng)的研究假設(shè)。其次,采用2004年至2007年這四年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的實(shí)證研究。最后,通過實(shí)證研究得到一些結(jié)論與啟示。 本文研究的主要結(jié)論有如下八點(diǎn): 第一,同一會(huì)計(jì)年度兩權(quán)分離度越高的上市公司價(jià)值越高,而最終控制人在不同會(huì)計(jì)年度通過提高兩權(quán)分離度將降低上市公司價(jià)值。 第二,同一會(huì)計(jì)年度所有權(quán)比例高的上市公司其價(jià)值反而更低,而最終控制人在不同會(huì)計(jì)年度通過提高上市公司的所有權(quán)比例將有助于提升公司價(jià)值。 第三,同一會(huì)計(jì)年度鏈條數(shù)目越多的上市公司價(jià)值越高,而最終控制人在不同會(huì)計(jì)年度通過增加鏈條數(shù)目并不顯著影響上市公司價(jià)值。 第四,同一會(huì)計(jì)年度層級(jí)數(shù)目越多的上市公司價(jià)值越高,而最終控制人在不同會(huì)計(jì)年度通過增大層級(jí)數(shù)目將降低上市公司價(jià)值,。 第五,同一會(huì)計(jì)年度公司的關(guān)聯(lián)公司數(shù)目越大的上市公司價(jià)值越高,而最終控制人在不同會(huì)計(jì)年度通過增加關(guān)聯(lián)公司將降低上市公司價(jià)值。 第六,共同控制對公司價(jià)值的影響是不確定的。 第七,同一會(huì)計(jì)年度國有性質(zhì)的上市公司價(jià)值低于私有性質(zhì)的上市公司,而在不同會(huì)計(jì)年度股權(quán)性質(zhì)的變化并不顯著影響上市公司價(jià)值。 第八,我國上市公司最終控制人的變動(dòng)的確會(huì)降低公司價(jià)值。 本文分五個(gè)章節(jié)進(jìn)行論述。 第一章是緒論。本章首先說明了本文研究課題的來源,接著介紹了本文的研究方法、研究數(shù)據(jù)來源與軟件工具、結(jié)構(gòu)安排和研究內(nèi)容,最后簡要說明了本文的創(chuàng)新之處和需要改進(jìn)的地方。 第二章是文獻(xiàn)回顧與簡要評述。本章作者首先對以往的研究進(jìn)行了整理,分別從國外和國內(nèi)兩個(gè)方面進(jìn)行綜述。在對國外文獻(xiàn)的回顧中,按照不同時(shí)期研究重心的不同,分別從金字塔控股結(jié)構(gòu)普遍存在的發(fā)現(xiàn)、金字塔控股結(jié)構(gòu)普遍存在的動(dòng)因、金字塔控股結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響三個(gè)方面來綜述;在對國內(nèi)文獻(xiàn)的回顧中,由于我國相關(guān)的研究相對較少,就按照研究的時(shí)間順序展開。最后本章對以往的研究進(jìn)行了簡要分析和評述,從中得到一些啟示,以為本文的研究提供的方向和參考。 第三章是理論分析與研究假設(shè)。本章首先介紹了公司價(jià)值理論和控股結(jié)構(gòu)的基本理論,闡述了控股結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的重要影響。終極產(chǎn)權(quán)理論指出上市公司并不是總被中間控股股東所控制,而是被最終控制人所掌控,因此在研究上市公司的控股結(jié)構(gòu)之時(shí),必須界定公司產(chǎn)權(quán)的最終歸屬。控制權(quán)私人收益是指公司的控制者利用其控制地位而單獨(dú)獲取的某些收益,這些收益并不能被其他股東所分享�？刂茩�(quán)與所有權(quán)分離理論指出上市公司在現(xiàn)代公司制度下會(huì)存在控制權(quán)與所有權(quán)相互分離的特征,因此在研究過程中需要找到其真正的控制人。接著采用類比的分析方法,將金字塔控股結(jié)構(gòu)的相關(guān)假設(shè)與整體控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行類比,從而提出相應(yīng)的研究假設(shè),以待實(shí)證研究檢驗(yàn)。 第四章是控股結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值實(shí)證研究,這是本文的核心章節(jié)。本章首先闡述了研究數(shù)據(jù)的來源、研究樣本的選取、變量設(shè)計(jì)與選取。樣本選擇時(shí)考慮了不同的控制標(biāo)準(zhǔn)和動(dòng)態(tài)靜態(tài)的結(jié)合,從而得到了四組研究數(shù)據(jù)樣本;變量設(shè)計(jì)考慮了控股結(jié)構(gòu)變量和公共變量,公共變量主要反映上市公司經(jīng)營的九個(gè)主要指標(biāo)。接著進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析,得到初步的結(jié)論,這些結(jié)論還需要實(shí)證的檢驗(yàn)。再對變量進(jìn)行了相關(guān)性分析,闡述各個(gè)變量之間的相關(guān)性。最后通過建立模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的實(shí)證研究,并得到實(shí)證研究的結(jié)論,發(fā)現(xiàn)實(shí)證的結(jié)果與假設(shè)很多是不相符合的,進(jìn)而粗略分析了其中的原因。 第五章是研究結(jié)論與政策建議。本章主要是總結(jié)實(shí)證研究結(jié)論,并從而給出相應(yīng)的政策建議。 本文的創(chuàng)新在于: 第一、將研究的視野擴(kuò)展到了所有存在最終控制人的上市公司的控股結(jié)構(gòu)安排,而不僅僅局限于金字塔這單一的控股結(jié)構(gòu)。這樣有利于反應(yīng)我國上市公司整體的控股結(jié)構(gòu)安排對其價(jià)值影響,從而找出存在的問題,為優(yōu)化上市公司控股結(jié)構(gòu)提供參考。 第二、將以往的金字塔控股結(jié)構(gòu)研究成果類比應(yīng)用于整體控股結(jié)構(gòu)的理論分析和研究假設(shè)之中,并在實(shí)證研究之中將本文實(shí)證結(jié)論與以往的金字塔控股結(jié)構(gòu)的研究結(jié)論進(jìn)行差異分析,從而找出原因。 第三、將控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行了量化處理,提取出了鏈條數(shù)目、層級(jí)數(shù)目、關(guān)聯(lián)公司數(shù)目、控股性質(zhì)變量、控制人變化變量、共同控制變量、所有權(quán)比例、控制權(quán)比例、兩權(quán)分離度九個(gè)控股結(jié)構(gòu)變量。其中關(guān)聯(lián)公司數(shù)目、控制人變化變量、共同控制變量這三個(gè)變量為本文首次提出,其余六個(gè)變量借鑒了前人研究成果。 第四、以往的研究基本都是靜態(tài)的研究,沒有反應(yīng)控股結(jié)構(gòu)變動(dòng)對公司價(jià)值的影響。本文一方面采用了2004年至2007年這四年間的靜態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,一方面將當(dāng)年與上一年進(jìn)行比較,得到了2004-2005、2005-2006、2006-2007這三個(gè)比較年度的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)并進(jìn)行研究。 盡管經(jīng)過將近一年的努力,本文最終完成,但是由于筆者學(xué)識(shí)視野的不足,本文還存在一些缺陷,主要有: 第一、本文只是研究了我國上市公司控股結(jié)構(gòu)安排對公司價(jià)值的影響,而未能將研究范圍放眼世界各國。由于我國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的特殊性,本文研究的結(jié)論可能僅僅適用于我國,而對于世界其他國家控股結(jié)構(gòu)的研究有待于學(xué)者的進(jìn)一步研究。 第二、本文的控股結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源于深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的《CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》中的公告信息庫,由于該數(shù)據(jù)庫中的每個(gè)上市公司的控股結(jié)構(gòu)都是圖片的形式,因此本文將這些圖片進(jìn)行下載,并從圖中提取研究的數(shù)據(jù),這其中可能會(huì)出現(xiàn)少許失誤之處。因此建議將上市公司的控股結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不僅僅以圖片的形式發(fā)布,也將其中的重要參數(shù)數(shù)據(jù)以文本的形式發(fā)布,以利于學(xué)者的研究。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F224;F275;F832.51
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 緒論
    1.1 問題緣起及研究意義
    1.2 研究方法及數(shù)據(jù)來源
    1.3 論文結(jié)構(gòu)及研究內(nèi)容
    1.4 本文創(chuàng)新和不足之處
2. 文獻(xiàn)回顧與簡要評述
    2.1 國外的相關(guān)研究
    2.2 國內(nèi)的相關(guān)研究
    2.3 簡要評述
3. 基本理論與研究假設(shè)
    3.1 基本理論
        3.1.1 公司價(jià)值理論
        3.1.2 終極產(chǎn)權(quán)理論
        3.1.3 控制權(quán)私人收益理論
        3.1.4 控制權(quán)與所有權(quán)分離理論
    3.2 研究假設(shè)
4. 控股結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值實(shí)證研究
    4.1 樣本選取
    4.2 變量設(shè)計(jì)
        4.2.1 因變量的選取
        4.2.2 自變量的設(shè)計(jì)
    4.3 描述性統(tǒng)計(jì)
    4.4 相關(guān)性分析
    4.5 模型設(shè)定與實(shí)證結(jié)果
5. 研究結(jié)論與政策建議
    5.1 研究結(jié)論
    5.2 政策建議
參考文獻(xiàn)
后記
致謝
讀研期間的科研成果

【參考文獻(xiàn)】

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