2005年以來(lái),我國(guó)A股市場(chǎng)持續(xù)大幅上漲,多數(shù)學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為近年來(lái)貨幣流動(dòng)性的持續(xù)上升是推動(dòng)股票市場(chǎng)整體價(jià)格提高的重要原因,并認(rèn)為在貨幣流動(dòng)性持續(xù)上升趨勢(shì)結(jié)束或逆轉(zhuǎn)之前股票整體價(jià)格仍將繼續(xù)在高位運(yùn)行。 本文從傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā),分別從財(cái)富效應(yīng)、替代效應(yīng)和對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)影響三個(gè)方面分析貨幣流動(dòng)性上升對(duì)股票價(jià)格的促進(jìn)作用,并用實(shí)證數(shù)據(jù)證明近年來(lái)我國(guó)貨幣流動(dòng)性上升對(duì)股票價(jià)格的確存在較明顯的正相關(guān)性。 同時(shí)本文分析了我國(guó)貨幣流動(dòng)性的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì),說(shuō)明我國(guó)高儲(chǔ)蓄率的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)特征和近年國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的外部環(huán)境決定了貨幣流動(dòng)性上升趨勢(shì)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在。因此要警惕貨幣流動(dòng)性持續(xù)上升引發(fā)股票市場(chǎng)泡沫和動(dòng)蕩,及時(shí)主動(dòng)采取措施,保證股票市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。 本文建議短期上采用貨幣政策工具控制貨幣流動(dòng)性上升速度,用財(cái)政政策和匯率政策緩解國(guó)際收支順差迅速增大的趨勢(shì),同時(shí)增大證券市場(chǎng)供給,加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管,防止股票價(jià)格泡沫化;中長(zhǎng)期需要加大多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)步伐和對(duì)內(nèi)開(kāi)放程度,促進(jìn)金融深化,提高金融系統(tǒng)效率,適當(dāng)控制資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)度,從而有效利用和引導(dǎo)充裕的貨幣流動(dòng)性,優(yōu)化資源配置,防范金融風(fēng)險(xiǎn);長(zhǎng)期要致力于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,逐步使國(guó)內(nèi)消費(fèi)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?改變目前國(guó)際收支失衡導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性持續(xù)快速上升局面,避免其對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)造成消極影響。
【學(xué)位單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F822.0;F832.51;F224
【部分圖文】：

產(chǎn)價(jià)格水平就會(huì)上漲。從另一方面來(lái)看，如果中央銀行以快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常速度增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，公眾會(huì)發(fā)現(xiàn)自己手中持有的現(xiàn)金多于日常交易所需，于是他們會(huì)調(diào)整資產(chǎn)構(gòu)成，把其中多余的一部分用來(lái)購(gòu)買金融資產(chǎn)(包括股票)和不動(dòng)產(chǎn)。而股票供應(yīng)量在短期內(nèi)是相對(duì)固定的，因而對(duì)股票需求的增加將促使其價(jià)格上漲。這個(gè)解釋同樣適合現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論(MV=PT+S，S代表資產(chǎn)對(duì)貨幣的需要)所代表的關(guān)系，貨幣需要滿足所有交易的需要，不僅包括消費(fèi)品，也包括資產(chǎn)。從美國(guó)歷史上最大的兩次股票市場(chǎng)泡沫來(lái)看(1923一1929年，1993一2000年)，都存在著物價(jià)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象。下圖反映了我國(guó)1998一2007年以年計(jì)算的M2總量變化趨勢(shì)和上海證券交易所綜合股票價(jià)格指數(shù)(以下簡(jiǎn)稱“上證綜合指數(shù)”)的變化趨勢(shì)，從該圖可以看出MZ與上證綜合指數(shù)總體上存在同向運(yùn)動(dòng)關(guān)系，但是M2是穩(wěn)定的上升趨勢(shì)，上證指數(shù)則在長(zhǎng)期向上的同時(shí)呈現(xiàn)出較大的階段性波動(dòng)，這是因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的時(shí)間較短、規(guī)模較小、制度體系的變化較大，各種短期因素都可能對(duì)市場(chǎng)行情產(chǎn)生較明顯的短期沖擊。

直到資金的進(jìn)入促使股票價(jià)格上漲，回報(bào)率降低，達(dá)到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為止。下圖顯示了我國(guó)1998年一2007年人民幣存款實(shí)際利率(按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年期定期存款利率減通貨膨脹率，再除以l加通貨膨脹率。年內(nèi)利率變動(dòng)的取月度加權(quán)平均值)與上證綜合指數(shù)變化趨勢(shì)的比較，從圖中可以看出我國(guó)1998年以來(lái)實(shí)際利率一直逐步走低，這與貨幣流動(dòng)性穩(wěn)步上升的趨勢(shì)一致。該圖反映了貨幣流動(dòng)性持續(xù)上升情形下貨幣的實(shí)際收益率下降股票價(jià)格上升的狀況，但短期上兩者沒(méi)有呈現(xiàn)嚴(yán)格的反向運(yùn)動(dòng)關(guān)系，如2000一2005年甚至同向運(yùn)動(dòng)。這是一方面因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)影響的因素較多，實(shí)際利率對(duì)其影響程度只是一部分影響。另一方面實(shí)際利率對(duì)人們的影響不是線性的，在實(shí)際利率逐步下降時(shí)人們的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，但當(dāng)實(shí)際利率由正轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)替代效應(yīng)會(huì)急劇擴(kuò)大，反映在下圖中就是實(shí)際利率在2004一2007年變?yōu)樨?fù)值后上證指數(shù)開(kāi)始走強(qiáng)并連續(xù)2年在歷史新高區(qū)域運(yùn)行。另外，我國(guó)利率形成的市場(chǎng)化機(jī)制還未形成，按照人民銀行規(guī)定的利率計(jì)算的實(shí)際利率水平可能還不能完全真實(shí)、及時(shí)地反映資金的價(jià)格(持幣成本)。

者通過(guò)乘數(shù)的作用又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出和隨之而來(lái)更大的公司利潤(rùn)。公司利潤(rùn)的提高一方面刺激股票購(gòu)買，從而促使股票價(jià)格的提高(也是財(cái)富效應(yīng)的一部分)。另一方面在股票估值水平不變的情況下提高股票將來(lái)的盈利預(yù)期，由于股票價(jià)格等于按利率貼現(xiàn)的預(yù)期收益流量(利率下降本身就降低股票未來(lái)預(yù)期的貼現(xiàn)率，提高股票內(nèi)在價(jià)值，這一方面在替代效應(yīng)中已經(jīng)講到)，企業(yè)利潤(rùn)的增加和預(yù)期收益的提高會(huì)進(jìn)一步提高股票預(yù)期收益的現(xiàn)值，進(jìn)一步促使股票價(jià)格上漲�？梢�(jiàn)，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，貨幣流動(dòng)性上升通過(guò)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)影響股價(jià)，除了一部分也可納入財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)外，主要是提高企業(yè)盈利能力來(lái)提高股票內(nèi)在價(jià)值，從而提高股價(jià)。下圖我們用上海證券交易所全體上市公司的年度平均凈資產(chǎn)利潤(rùn)率代表上市公司平均盈利能力，用1998一2007年數(shù)據(jù)比較貨幣流動(dòng)性變化與上市公司平均凈資產(chǎn)利潤(rùn)率變化的關(guān)系。從圖中可以較明顯地看出，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率與MZ長(zhǎng)期上基本同向運(yùn)動(dòng)，但是上市公司平均凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)幅度小得多，這是因?yàn)槭艿绞袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的限制，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)幅度較窄，而且也不可能永遠(yuǎn)上升。

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 程劍飛;;基于ECM模型的貨幣流動(dòng)性與股票市場(chǎng)交易研究[J];現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè);2011年12期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 劉小五;貨幣流動(dòng)性對(duì)黃金價(jià)格影響的分析[D];華東交通大學(xué);2012年

2 巢飛紅;國(guó)際資本流動(dòng)下的中國(guó)貨幣政策效應(yīng)研究[D];湘潭大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2827000