不同于開放式基金,封閉式基金的價值具有不同于一般資產(chǎn)的雙重認定機制:由供求關系決定的市場價格機制和會計角度上的凈資產(chǎn)機制。這就造成了封閉式基金的價格與價值往往不一致。當封閉式基金的份額資產(chǎn)凈值小于其市場價格時,稱之為溢價,反之則稱之為折價。封閉式基金折價之謎包括如下四個方面:(1)封閉式基金IPO溢價發(fā)行;(2)封閉式基金上市一段時間后會從溢價變?yōu)檎蹆r;(3)封閉式基金的折價幅度會隨時間的變化而發(fā)生大幅的變動;(4)當封閉式基金通過解散或轉(zhuǎn)型為開放式基金而終結(jié)時,基金的價格會上升,而折價幅度減少。封閉式基金折價問題一直是困擾投資界的難解之謎。理論界對于封閉式基金折價從各個角度進行了研究,但一直沒有一個結(jié)論能夠完全解釋折價之謎的所有方面。 本文通過對我國封閉式基金折價之謎的四個方面進行研究得出如下結(jié)論: 首先,IPO溢價方面,信息不對稱理論尚無法很好解釋,熱銷期假說也沒有較強的說服力,唯一可以信服的理論是不知情購買者假說。 其次,本文還通過證明HLW(1994)的投資者情緒理論的四個推論來從側(cè)面驗證了投資者情緒理論在我國的適用性。這四個推論為:(1)不同基金折價之間具有高度相關性;(2)封閉式基金折價可以預測未來的基金收益率,但不能預測基金未來的NAV收益率;(3)基金折價也具有均值回復的特性;(4)封閉式基金價格收益率的波動性大于其標底資產(chǎn)(NAY)收益率的波動性。 隨后,本文選取了其他的一些因素如持股集中度、機構(gòu)持有比例、基金上市時間、市場收益率、市場指數(shù)來解析我國封閉式基金的折價現(xiàn)象,但發(fā)現(xiàn)解釋力都不強。 最后,發(fā)現(xiàn)封閉式基金宣布轉(zhuǎn)為開放式后折價幅度會急劇減少,同時投資者可以獲得超額收益。
【學位單位】：廈門大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2008
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

我國封閉式基金折價之謎研究圖3.2:我國封閉式基金價值加權折價率 }}}}}}}}}}}}}。價值力口權折價率 !!!000“【}價值加權折價率率 率。。’2氟二二二丁萬下尸贊一一一州 州:::.{{謬罄嘿躺躺躺躺躺躺躺 躺一一0.66les喲一一一一一一-一一一~--一-一--氣一一司從圖 3.2可以看出，整體來看，我國封閉式基金的折價率波動幅度極大。在最先的幾個月內(nèi)曾經(jīng)達到過20%的溢價率。之后折價率開始減小，到2002年初，折價率接近零。但從那之后，折價率不斷減少，波動也非常劇烈，到2005年中期，價值加權折價率低達一40%以下，隨著股權分置改革，2006、2007這兩年股市行情的好轉(zhuǎn)的情況下，總體折價率又在不斷增加，截至到2007年12月31日折價率為約為一20%。下面就對我國封閉式基金折價的現(xiàn)狀進行概括性的分析。我國封閉式基金的折價現(xiàn)象(不管是IPO溢價還是IPO過后的折價)表現(xiàn)得更為突出。封閉式基金價格的四個“困惑”在我國表現(xiàn)的卻很突出。(1)封閉式基金IPO高溢價�；痖_元是我國第一只上市的標準封閉式基金

小值為1.9261，最大值為12.9863，平均值為4.0695。表明樣本基金呈尖峰特性。下面我們列出巧只樣本基金的折價率及其變化率相關系數(shù)表和直方圖(見圖 4.1、圖4.2、表4.2、表4.3)。圖4.1:折價率的相關系數(shù)直方圖SerieS:SERIES01 SamPIe1136Obse內(nèi)a七 OnS136MeanMedianMa力mUm MinimUmStd.DeV.SkeW陀55KUrtOSIS 0.965911 0.966754 1.000000 0.911413 0.021674刁.290758 2.514912Jarque一BeraProbabjlity 3.249664 0.196945 0.9250950圖4.2: 0.975折價率變化的相關系數(shù)直方圖Serie3:SERIES02 SomPIe1136p匕。 ervationo136Me自nMedi自nM臺XimUmMlnimUm及 d.DeV.Sk自Vn貧冬KUrt0SIS 0.5860390580438 1.000000 0.009809 0.278738一 0.315321 2.290286Jarque一BeraProbabil讓y 5.107948 0.077772

毯國封閉式基金扳他蘭塑芝___圖4.3:樣本基金的折價率折線圖……易蒸霸霸霸雇雇雇 雇雇八八八 八八 ((((((((( {{{{{{{{{扎扎扎。 !!!!!圖4.3為15只樣本基金折價率，可以看出路徑幾乎重合。根據(jù)以上這些圖表，我們可以得出樣本基金間相關系數(shù)非常高的結(jié)論。二、非指數(shù)組成基金與折價指數(shù)的相關性分析按照投資者情緒理論，既然投資者情緒主導了基金折價，兩者存在正相關關系，那么基金折價率本身就是投資者情緒的度量，為此，本文將通過驗證用基金平均折價率代替的“投資者情緒”對特定基金折價的解釋力與相關性。本文繼續(xù)采用價值加權折價率(VWD)來替代基金的整體情況，在分析某一基金折價率與VWD的關系時，本文將該基金剔除在VWD的組成基金之外，即用該基金之外的所有基金作為組成基金構(gòu)造價值加權指數(shù)，代替投資者情緒，檢驗該基金與“投資者情緒”的關系。這樣

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本文編號：2826252