【摘要】： 我國(guó)的債券市場(chǎng)中市場(chǎng)分割現(xiàn)象較為嚴(yán)重,且呈現(xiàn)銀行間市場(chǎng)為主,交易所市場(chǎng)被邊緣化的局面,基于此背景上交所推出了固定收益證券電子平臺(tái)。該平臺(tái)引入了做市商制度,形成了兩層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),對(duì)不同債券品種采用不品的結(jié)算方式,在交易機(jī)制、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及結(jié)算機(jī)制方面均實(shí)現(xiàn)了新的突破,對(duì)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。這一平臺(tái)與銀行間債券市場(chǎng)在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面有很多的相似之處,為了考察這兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行狀況,本文對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)質(zhì)量進(jìn)行一個(gè)比較。看下固定收益平臺(tái)在這方面有沒有比較突出的地方,是否會(huì)成為未來(lái)我國(guó)債券交易的一個(gè)重要場(chǎng)所。 本文是在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的理論背景下進(jìn)行分析的,首先對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)演變歷程進(jìn)行一個(gè)梳理,讓我們對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)有一個(gè)比較清晰的認(rèn)識(shí)。然后從市場(chǎng)參與者、交易產(chǎn)品、交易規(guī)模、結(jié)算托管和交易機(jī)制等角度對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和固定收益平臺(tái)的微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述,使我們對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)在微觀結(jié)構(gòu)方面的差異有所了解。文中重點(diǎn)比較了當(dāng)前債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)下這兩個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)質(zhì)量表現(xiàn)狀況,依據(jù)市場(chǎng)質(zhì)量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),分別從流動(dòng)性、波動(dòng)性、有效性三個(gè)角度來(lái)衡量,由于這兩個(gè)市場(chǎng)都引入做市商制度,而這一制度設(shè)計(jì)與市場(chǎng)質(zhì)量關(guān)系密切,考察做市商與市場(chǎng)有效性顯得更有現(xiàn)實(shí)意義,因而在有效性方面,文中重點(diǎn)考察了做市商報(bào)價(jià)對(duì)債券價(jià)格的引導(dǎo)作用。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：從總體上來(lái)看,固定收益平臺(tái)的流動(dòng)性要好于銀行間債券市場(chǎng),平臺(tái)的一級(jí)交易商機(jī)制更加完善,有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。從波動(dòng)性的計(jì)量結(jié)果看,銀行間債券市場(chǎng)的國(guó)債現(xiàn)貨交易不如固定收益平臺(tái)活躍,固定收益平臺(tái)的功能與效率要更強(qiáng)一些。從兩個(gè)市場(chǎng)的做市商制度與市場(chǎng)有效性的狀況來(lái)看,做市商報(bào)價(jià)對(duì)債券價(jià)格的引導(dǎo)作用都比較明顯,固定收益平臺(tái)做市商的效率相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高。 總的來(lái)說(shuō),固定收益平臺(tái)的市場(chǎng)質(zhì)量要好于銀行間債券市場(chǎng),這與它的兩層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān),顯示出固定收益平臺(tái)交易機(jī)制方面的創(chuàng)新是成功的。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展仍然滯后,市場(chǎng)質(zhì)量的提升還有很大的空間。最后本文根據(jù)研究的結(jié)論提出一些提高我國(guó)債券市場(chǎng)質(zhì)量的建議。
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【圖文】：

銀行間債券市場(chǎng)建立之初的參與者只有16家商業(yè)銀行。此后，主管部門步放開市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，市場(chǎng)成員的類型和數(shù)量不斷增加。1998年中國(guó)人民銀批準(zhǔn)外資銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)加入銀行間債券市場(chǎng);1999年相繼批準(zhǔn)了農(nóng)信用聯(lián)社(283家)、部分投資基金(20只)和證券公司(7家)入市交易;2000年，財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司核準(zhǔn)入市;2001年中小金融機(jī)構(gòu)可以通過債券代理務(wù)入市;2002年4月投資者入市由核準(zhǔn)制改為備案制;2002年10月企業(yè)等非融機(jī)構(gòu)法人通過債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)入市。非市場(chǎng)成員機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)通過結(jié)代理業(yè)務(wù)進(jìn)入了銀行間債券市場(chǎng)，改變了銀行間債券市場(chǎng)參與者構(gòu)成，使一個(gè)一的、包含各類型機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外債券市場(chǎng)框架基本形成。到2009年底，在中央國(guó)債登記結(jié)算公司開戶的結(jié)算成員單位己達(dá)9247戶，市場(chǎng)成員己涵蓋商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、證券司、農(nóng)村信用聯(lián)社以及外資銀行、外資保險(xiǎn)公司等眾多類型的金融機(jī)構(gòu)。

三、交易規(guī)模在固定平臺(tái)上托管的債券數(shù)量在經(jīng)歷一個(gè)快速增長(zhǎng)的階段后呈現(xiàn)出平穩(wěn)發(fā)展的趨勢(shì)，從圖2一3中我們可以看到，在固定平臺(tái)上市交易的債券品種和數(shù)量還比較少，這主要是由于該平臺(tái)成立時(shí)間還不長(zhǎng)，國(guó)債由于其固有的發(fā)行頻率使得國(guó)債的增速比較緩慢，而公司債由于其發(fā)行要求較高，采取審批制而不是注冊(cè)制，整個(gè)發(fā)行周期較長(zhǎng)，公司債上市數(shù)量有限。圖2一3固定收益平臺(tái)每月交易的國(guó)債和公司債的數(shù)量變化趨勢(shì)注:數(shù)據(jù)來(lái)源Wind數(shù)據(jù)庫(kù)公司債券融資本應(yīng)是一種最市場(chǎng)化的融資方式，在目前要改變企業(yè)主要以從銀行間接融資為主的局面，就必須大力發(fā)展債券融資。固定平臺(tái)在交易所擁有較強(qiáng)的資源整合優(yōu)勢(shì)，上交所作為主要發(fā)行場(chǎng)所，擁有豐富的證券發(fā)行、交易清算

交易商報(bào)價(jià)/詢價(jià)圖2一5固定收益平臺(tái)兩層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一級(jí)交易商在固定平臺(tái)交易中充當(dāng)做市商的角色，在交易期間，對(duì)選定做市的特定固定收益證券進(jìn)行連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，每交易日雙邊報(bào)價(jià)中斷時(shí)間累計(jì)不得超過60分鐘。國(guó)債雙邊報(bào)價(jià)價(jià)差不大于10個(gè)基點(diǎn)，單筆報(bào)價(jià)數(shù)量不得低于5000手(1手為1000元面值);公司債券、企業(yè)債券、分離債雙邊報(bào)價(jià)價(jià)差不大于20個(gè)基點(diǎn)，單筆報(bào)價(jià)數(shù)量不得低于1000手。

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本文編號(hào)：2802469