【摘要】：作為宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分之一，貨幣政策通過多種傳導(dǎo)途徑，對經(jīng)濟中的產(chǎn)出、價格等重要的宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生影響。因此，研究貨幣政策對價格和產(chǎn)出等變量的影響是一直以來的重要研究方向。20世紀(jì)90年代，在貨幣政策傳導(dǎo)理論和貨幣非中性研究的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了對貨幣政策非對稱性效應(yīng)的研究。貨幣政策非對稱性效應(yīng)定義為，在不同的經(jīng)濟狀態(tài)下，同一種貨幣政策工具對產(chǎn)出或價格具有不同程度的影響。本文構(gòu)建了三個金融類指數(shù)：核心通貨膨脹率、金融狀況指數(shù)和物價預(yù)警綜合指數(shù)。并從不同的視角分析貨幣政策的非對稱性效應(yīng)。主要工作如下： 第一，已有關(guān)于我國貨幣政策的效應(yīng)研究中，主要利用VAR模型，選取消費者價格指數(shù)(CPI)作為價格變量的代理變量。這使得模型包含的信息不夠充分的同時，貨幣政策的價格效應(yīng)缺少針對性�？紤]到，一方面，因子擴展的向量自回歸（FAVAR）模型在引入大量信息的同時不會造成參數(shù)估計的困難，很好地解決了VAR模型存在的不足。另一方面，核心通貨膨脹是從貨幣政策的角度進行界定的，代表價格變動長期的、潛在的趨勢。而已有基于統(tǒng)計或模型的核心通貨膨脹度量，主要都是針對消費者價格指數(shù)(CPI)的分類指數(shù)進行分析的。雖然CPI反映了價格變動的主要部分，但不能反映物價總水平的變動。因此，需要利用比CPI包含更多信息的各種價格指數(shù)，來度量核心通貨膨脹率。 首先，基于動態(tài)因子模型，從我國6個價格綜合指數(shù)中得到核心通貨膨脹率，它更好地反映了物價長期的、潛在的變動。其次，基于logistic平滑轉(zhuǎn)移自回歸（LSTAR）模型描述了核心通貨膨脹率，并對其非線性動態(tài)調(diào)整特征進行了分析。然后，利用動態(tài)因子模型從大量宏觀經(jīng)濟變量中提取少數(shù)幾個宏觀共同因子，分別針對CPI、核心通貨膨脹率和CPI分類指數(shù)構(gòu)建了包含貨幣政策工具和宏觀共同因子的FAVAR模型，并運用脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫了貨幣政策工具對各個價格變量影響的動態(tài)特征。結(jié)果表明：與VAR模型相比，F(xiàn)AVAR模型在貨幣政策效應(yīng)分析中更有效。與CPI相比，貨幣當(dāng)局更應(yīng)該盯住核心通貨膨脹率。CPI分類指數(shù)對貨幣供給量的脈沖響應(yīng)函數(shù)存在差異性，從而貨幣當(dāng)局為了使調(diào)控價格更具有針對性，需要關(guān)注貨幣政策對CPI分類指數(shù)影響的異質(zhì)性。最后，將核心通貨膨脹率作為平滑轉(zhuǎn)移函數(shù)的轉(zhuǎn)移變量，基于LSTVAR模型，分析了貨幣政策的非對稱性效應(yīng)。實證結(jié)果表明，在由核心通貨膨脹率確定的不同通貨膨脹狀態(tài)下，貨幣政策對產(chǎn)出和價格具有非對稱性效應(yīng)。與高通貨膨脹狀態(tài)相比，低通貨膨脹狀態(tài)下擴張的貨幣政策對產(chǎn)出更有效。 第二，次貸危機、歐債危機等一系列事件再度突顯了金融市場對實體經(jīng)濟的嚴(yán)重沖擊，而且資產(chǎn)價格對貨幣政策效應(yīng)的影響也愈加明顯�？紤]到，金融狀況指數(shù)（FCI）能很好地反映金融市場的運行狀況。但已有我國相關(guān)文獻中，F(xiàn)CI的構(gòu)建存在采用的計量方法相對比較單一、包含的金融變量較少和樣本區(qū)間較短等不足。而且FCI對宏觀經(jīng)濟變量預(yù)測能力的測度也缺少更加深入的分析。所以，需要基于更有效的計量方法構(gòu)建我國FCI，并且基于FCI分析金融市場與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系。 首先，選取代表利率、匯率、股票價格和房地產(chǎn)價格等的11個金融變量，利用動態(tài)因子模型提取共同金融因子，并利用這些因子基于VAR模型構(gòu)建了我國FCI。接著，從頻域和時域兩個角度測度我國FCI與主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性。實證結(jié)果顯示，從長期來看，金融變量對實體經(jīng)濟有著較強的預(yù)測能力，領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟變量的變動。而短周期波動中，金融市場與宏觀經(jīng)濟的影響關(guān)系存在易變性。因此，政府當(dāng)局需要針對不同的周期來測度金融市場與宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性。然后，以FCI作為轉(zhuǎn)移變量，建立了包含F(xiàn)CI、產(chǎn)出和價格的LSTVAR模型，分析FCI代表的金融市場對宏觀經(jīng)濟變量沖擊的非對稱性效應(yīng)。實證結(jié)果表明，在金融狀況良好狀態(tài)下，F(xiàn)CI對產(chǎn)出具有正向沖擊效應(yīng)。而在金融狀況惡化的狀態(tài)下，F(xiàn)CI對產(chǎn)出具有負(fù)向沖擊效應(yīng)。最后，以FCI作為轉(zhuǎn)移變量，基于LSTVAR模型，分析貨幣政策的非對稱性效應(yīng)。實證結(jié)果表明，金融狀況良好狀態(tài)下，擴張的貨幣政策具有短期的正產(chǎn)出效應(yīng)和長期的負(fù)產(chǎn)出效應(yīng)。而金融狀況惡化狀態(tài)下，擴張的貨幣政策對產(chǎn)出的沖擊具有負(fù)效應(yīng)。 第三，在基于LSTVAR模型分析我國貨幣政策非對稱性效應(yīng)的研究中，平滑轉(zhuǎn)移函數(shù)中轉(zhuǎn)移變量的選取大多根據(jù)統(tǒng)計理論，嘗試用所有變量及其滯后變量分別作為轉(zhuǎn)移變量，以非線性檢驗是否顯著以及顯著的程度為標(biāo)準(zhǔn)來確定轉(zhuǎn)移變量，這樣得到的轉(zhuǎn)移變量可能缺少經(jīng)濟含義的解釋。 鑒于貨幣政策的重要目標(biāo)之一就是保持物價穩(wěn)定，本文首先針對物價預(yù)警指標(biāo)利用動態(tài)因子模型生成物價預(yù)警綜合指數(shù)，并基于馬爾可夫體制轉(zhuǎn)移自回歸(MSAR)模型，探討了我國物價預(yù)警綜合指數(shù)波動的非線性特征。實證結(jié)果表明，把我國物價預(yù)警綜合指數(shù)的波動劃分為低通貨膨脹和高通貨膨脹兩個狀態(tài)，在擬合效果和對物價波動特征的解釋能力方面都有一定的提高。最后，將物價預(yù)警綜合指數(shù)作為轉(zhuǎn)移變量，基于LSTVAR模型，得到在不同通貨膨脹預(yù)期狀態(tài)下，貨幣政策對價格和產(chǎn)出具有非對稱性效應(yīng)。與高通貨膨脹預(yù)期相比，低通貨膨脹狀態(tài)下貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)為正且更顯著。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F822.0;F832.5
【圖文】：

36當(dāng)一段時期內(nèi)存在明顯的差異。圖2.1 各類價格指數(shù)的趨勢圖具體地，由表2.1給出的以上6類價格綜合指數(shù)的描述統(tǒng)計可知，均值、標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計量刻畫了CPI和其他價格指數(shù)之間的異同之處。因而，只是利用CPI去反映我國物價潛在的、長期的趨勢不是十分恰當(dāng)。有必要利用更多價格信息的共同趨勢作為核心通貨膨脹率的估計。表2.1 各類價格指數(shù)的描述統(tǒng)計量均值 中位數(shù) 最大值 最小值 標(biāo)準(zhǔn)差CPI 102.48 102.13 108.74 98.20 2.35UCPI 102.83 102.47 109.27 98.40 2.48RCPI 102.31 102.06 108.50 98.10 2.30BCPI 102.91 103.60 106.70 94.00 2.66RPI 101.72 101.40 108.09 97.50 2.47PPI 101.95 102.65 110.10 91.80 4.202.2.2 核心通貨膨脹率的構(gòu)建根據(jù)動態(tài)因子模型構(gòu)建中對變量的平穩(wěn)性要求，首先針對以上 6 個價格綜合指數(shù)，進行 ADF 單位根檢驗。

圖2.2 CIR、CPI和PPI的趨勢圖.2.3 結(jié)論及需要進一步研究的問題從貨幣政策的角度，將物價水平波動中長期的、潛在的部分定義為核心通貨膨脹。但，已有我國核心通貨膨脹測度的文獻，主要針對 CPI 的各個分類指數(shù)，從統(tǒng)計或模型的度進行。雖然消費者價格指數(shù)反映了我國物價總水平變動的主要部分，但不是全部。所為了得到核心通貨膨脹率需要利用比 CPI 更多的價格信息。本章基于動態(tài)因子模型，從國 CPI、PPI 等 6 個價格綜合指數(shù)中得到核心通貨膨脹率，它反映了物價持久的和潛在的動，可更好地為貨幣政策的制定提供依據(jù)。鑒于，核心通貨膨脹率在貨幣當(dāng)局的貨幣政策制定和實施中起到了非常重要的作用，且核心通貨膨脹率對 CPI 有一定的預(yù)測作用。因此，我國貨幣當(dāng)局需要基于更有效的計模型，選取更有效的價格指數(shù)或價格綜合指數(shù)，度量并公布反映我國物價變動總水平的心通貨膨脹率。這樣，貨幣當(dāng)局在制定和實施貨幣政策時，不僅可以關(guān)注 CPI，而且能更地關(guān)注核心通貨膨脹率的變化。使得貨幣當(dāng)局在保持物價長期穩(wěn)定的同時，可以調(diào)控物的短期波動，實現(xiàn)長期的動態(tài)平衡。

對LSTAR模型的估計，采用非線性最小二乘方法，基于網(wǎng)格搜索算法，得到平滑參數(shù) 和門限參數(shù)c的估計值分別為12和104。圖2.3給出了隨時間變化的區(qū)制轉(zhuǎn)移軌跡和對應(yīng)的平滑轉(zhuǎn)移函數(shù)。由圖2.3可知，核心通貨膨脹率在所確定的兩個狀態(tài)中，首先保持自身所處狀態(tài)的能力比較強，而且從一個狀態(tài)轉(zhuǎn)移到另一個狀態(tài)的時間相對緩慢，沒有表現(xiàn)出門限模型或馬爾可夫體制轉(zhuǎn)換模型所表述的突變特征。圖2.3(a) 隨時間變化的區(qū)制轉(zhuǎn)移軌跡

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前10條

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本文編號：2797844