【摘要】： 證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分,其重要作用之一就是建立一個(gè)高效有序的平臺(tái),通過(guò)收購(gòu)兼并等活動(dòng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置與組合,提高整體資源的利用效率,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。產(chǎn)業(yè)集中度低是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要缺陷,導(dǎo)致我國(guó)難以形成有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),2005年10月制定的“十一五”規(guī)劃(2006-2010)中就提出推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、重組、聯(lián)合,支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做強(qiáng)做大,提高產(chǎn)業(yè)集中度的要求。因此,如何借助并購(gòu)等手段更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能,并最終達(dá)到取得戰(zhàn)略性并購(gòu)收益、增強(qiáng)上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化民族產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國(guó)正面臨的一個(gè)重要課題。 上市公司是一個(gè)國(guó)家的企業(yè)核心力量,上市公司收購(gòu)自然成為關(guān)注的重點(diǎn)。在我國(guó)上市公司收購(gòu)中,協(xié)議收購(gòu)方式一向占主要地位。文章通過(guò)對(duì)比分析得出,由于協(xié)議收購(gòu)是股東之間自主行為,收購(gòu)公司與大股東協(xié)商獲得控制權(quán)后出于成本的考慮不會(huì)繼續(xù)增持,剝奪了小股東的公平轉(zhuǎn)讓權(quán),并且協(xié)商價(jià)格不具市場(chǎng)化特征,程序上容易產(chǎn)生暗箱操作,嚴(yán)重?fù)p害了中小股東利益,由此市場(chǎng)呼喚更有效的收購(gòu)方式。要約收購(gòu)是一種完全市場(chǎng)化的收購(gòu)方式,是成熟的資本市場(chǎng)上主要的資本運(yùn)營(yíng)方式,能夠克服協(xié)議收購(gòu)的眾多弊端。從2003年我國(guó)第一起要約收購(gòu)案發(fā)生以來(lái),要約收購(gòu)在我國(guó)逐漸得到應(yīng)用,但是由于股權(quán)分置的歷史問(wèn)題一直影響著資本市場(chǎng)資源配置的基本功能,它扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)功能,違背了資本市場(chǎng)公平的基本原則等,因而困擾著證券市場(chǎng)的健康發(fā)展從而制約著要約收購(gòu)的推行或存在實(shí)施中的形式化問(wèn)題。2005年我國(guó)股權(quán)分置改革開始實(shí)施,證券市場(chǎng)逐步由過(guò)去的非平衡的二元結(jié)構(gòu)逐漸向全流通模式演變,為股權(quán)的自由轉(zhuǎn)換奠定了基礎(chǔ)。2006年新的證券法、公司法出臺(tái),并且對(duì)2002年《上市公司收購(gòu)管理辦法》進(jìn)行了較大程度的修改,對(duì)要約收購(gòu)的運(yùn)作和監(jiān)管制度等有了較為詳細(xì)的修改和規(guī)定,這也會(huì)促使要約收購(gòu)將在不遠(yuǎn)的未來(lái)成為主流的上市公司收購(gòu)方式。在此背景下,結(jié)合目前的市場(chǎng)狀況,對(duì)要約收購(gòu)未來(lái)發(fā)展做出預(yù)測(cè),分析制約因素及對(duì)策研究,這也是本文的重點(diǎn)所在。 具體地講,本文中將要分析和解決的問(wèn)題:上市公司收購(gòu)主要方式及區(qū)別?協(xié)議收購(gòu)在實(shí)施中會(huì)產(chǎn)生哪些危害?要約收購(gòu)較協(xié)議收購(gòu)有哪些優(yōu)越性?要約收購(gòu)成功實(shí)施的要件?股權(quán)分置時(shí)期我國(guó)要約收購(gòu)的缺陷?股改對(duì)要約收購(gòu)產(chǎn)生的影響?股改后要約收購(gòu)發(fā)展環(huán)境有哪些改善?股改后我國(guó)要約收購(gòu)面臨的制約性因素和相關(guān)法律制度上依然存在的問(wèn)題有哪些?如何消除這些制約因素以及解決問(wèn)題的對(duì)策?
【學(xué)位授予單位】：長(zhǎng)安大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

圖 1.1 要約收購(gòu)占上市公司收購(gòu)比重圖數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所因此，改變我國(guó)目前協(xié)議收購(gòu)占主導(dǎo)的現(xiàn)狀，積極提倡和推進(jìn)要約收購(gòu)的發(fā)展待解決的問(wèn)題。本文將在要約收購(gòu)和其他收購(gòu)方式對(duì)比分析的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)股改要約收購(gòu)發(fā)展進(jìn)行探索，并對(duì)股改后要約收購(gòu)發(fā)展限制因素和現(xiàn)有相關(guān)法規(guī)的缺陷剖析，提出積極培育和促進(jìn)要約收購(gòu)發(fā)展措施，極具現(xiàn)實(shí)意義。第二節(jié) 文獻(xiàn)綜述及本文創(chuàng)新2.1 國(guó)外研究狀況在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，要約收購(gòu)是通行的上市公司收購(gòu)方式，國(guó)外有關(guān)要約收購(gòu)的非常之多，主要集中在并購(gòu)理論、并購(gòu)績(jī)效實(shí)證等方面的研究以及并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)檢驗(yàn)上。例如：Bemie、Andrews 以股東權(quán)利平等為思想核心，他們認(rèn)為小股東應(yīng)有控制權(quán)的大股東享有平等待遇；Bradley-Desai-Kim 通過(guò)分析美國(guó) 1963-1984 年期

圖 3.1：深市歷年總股本和流通股本置的危害 上市公司股東的利益分割，市場(chǎng)定價(jià)功能喪失公司股份被分割為流通股和非流通股，并且非流通股處于絕對(duì)控股地不公平的市場(chǎng)地位，這主要體現(xiàn)為同股不同價(jià)、不同權(quán)。價(jià)：流通股按市場(chǎng)發(fā)行價(jià)購(gòu)買，而非流通股股票按面值取得。實(shí)際操低，供需矛盾扭曲了流通股的價(jià)格使流通股的發(fā)行價(jià)格是非流通股的分置：非流通股股東和流通股股東、控股股東和社會(huì)公眾股東的利益流通股股東因無(wú)法從股權(quán)流通中獲得收益，其利益關(guān)注點(diǎn)更多地放在減上，收益主要來(lái)自流通股溢價(jià)發(fā)行導(dǎo)致非流通股每股凈資產(chǎn)的增值利益關(guān)注點(diǎn)則較多地放在公司盈利后的分紅3和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)

圖 4.1：相關(guān)年份定價(jià)效率資料來(lái)源：上海證券交易所統(tǒng)計(jì)注：日內(nèi)長(zhǎng)短期收益率按照 10 分鐘合 5 分鐘計(jì)，日間長(zhǎng)短期收益按照 2 天和 1 天計(jì)2、定價(jià)誤差系數(shù)定價(jià)誤差系數(shù)是用各個(gè)股票用市場(chǎng)模型回歸得到得回歸參差得平方和：首先，對(duì)每個(gè)樣本股票利用市場(chǎng)模型進(jìn)行回歸：j , t j j m , t j ,tr = α + β r+ε然后，得到回歸在時(shí)間 t 的參差：, , ,( )j t j t m tjjaε γ βγ∧∧= +則，t 時(shí)的定價(jià)誤差系數(shù)=2j j ,tn∑ε該系數(shù)越大表明市場(chǎng)定價(jià)效率越差，從上圖可以看出滬市的年度定價(jià)誤差系數(shù)已經(jīng)從 1995 年的 234.29 減少到 2007 年的 73.29，誤差呈逐年下降的趨勢(shì)，證券市場(chǎng)的定價(jià)效率逐步提高。

【參考文獻(xiàn)】

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1 天相投資顧問(wèn)有限公司;[N];上海證券報(bào);2007年

2 本報(bào)記者 周厘逯行胖と

本文編號(hào)：2754473