【摘要】： 開放式基金作為基金運作的一種方式,不僅有著靈活的資產(chǎn)配置從而符合各種投資者的需求,而且由于采取申購和贖回的購買與出售方式,基金的價值主要以每日的凈值加以核算,這樣排除了在二級市場上交易受供求關系影響下導致的基金折價(溢價)的情況�；谝陨咸攸c,開放式基金的發(fā)展極為迅猛。過去的八年時間里,我國的開放式基金從無到有,走過了一條借鑒、嘗試、穩(wěn)定、創(chuàng)新之路。在開放式基金中,非債權型基金特別是偏股票型基金尤其受到投資者的喜愛。隨著非債券型開放式基金的數(shù)量與基金自身規(guī)模不斷的擴張,新的基金品種層出不窮,基金的主要配置也不僅僅局限于股票,金融期權、期貨等衍生品逐漸被加入到資產(chǎn)組合里,基金的可能收益與風險被同時放大。另一方面,開放式基金的運作形式也變得更加豐富,如上市型開放式基金(LOF)、交易型開放式基金(ETF)、創(chuàng)新型基金等新的基金運作形式不斷登上歷史的舞臺,并得到投資者的認可。這些都要求我國的基金管理人擁有更全面的資產(chǎn)管理技巧。眾所周知,開放式基金的資產(chǎn)管理是一個動態(tài)的過程:基金管理人不斷地把有增值潛力的資產(chǎn)放入資產(chǎn)組合中,并剔除那些不良配置資產(chǎn)。而對資產(chǎn)配置的篩選需要參考研究資產(chǎn)組合的業(yè)績,然后對一段時期基金業(yè)績的反饋作出投資組合決策。由于開放式基金的品種極多,而且目前國內(nèi)還沒有一套公認的權威的基金業(yè)績評價體系,這無疑加大了基金管理者與投資者管理和決策的難度。 國外對基金業(yè)績的研究已有將近60年的歷史,Markowits、Sharpe、Treynor、Jensen等經(jīng)濟學家為基金的業(yè)績評價做出了卓越的貢獻,他們的方法也成為基金業(yè)績評價傳統(tǒng)理論體系的奠基。隨著上個世紀70-90年代開放式基金的迅猛發(fā)展,基金業(yè)績的研究方面好的方法、新的成果層出不窮。直到現(xiàn)在,以美國為代表的西方國家一直站在基金業(yè)績研究的前沿,并不斷推動著這一領域的理論和實踐發(fā)展。在我國,基金的業(yè)績研究起步較晚,這主要是因為我國資本市場相對還不夠發(fā)達,推出基金產(chǎn)品較晚,特別是第一個開放式基金的創(chuàng)設至今也不過8年的時間。不過,在這較短的時期內(nèi),卻涌現(xiàn)出了不少針對我國開放式基金業(yè)績的研究成果,研究的趨勢也偏向于兩個方面:一方面,研究方法主要建立在國外比較成熟的研究方法上,利用我國資本市場的數(shù)據(jù)進行研究;另一方面,由于開放式基金建立相對較晚,對開放式基金的業(yè)績研究明顯少于封閉式基金的研究。但我國學者在已有的研究已經(jīng)做出了一定的創(chuàng)新和貢獻,研究方式也趨于多樣化。 不幸的是,諸多的研究成果并沒有幫助多數(shù)的基金管理人合理地規(guī)避風險。隨著2007年美國次貸危機的爆發(fā),引發(fā)了多米諾骨牌效應,伴隨著銀行信貸的緊縮與投資者信心的嚴重不足,2008年全球虛擬經(jīng)濟遭受了有史以來罕見的重創(chuàng),各國的證券市場的資產(chǎn)市值也相應大幅縮水。以證券市場為主要投資對象的證券投資基金在這場浩劫中自然也難以獨善其身,投資者的利益遭受了嚴重的損害。從我國來看,大多數(shù)開放式基金的資產(chǎn)凈值都跌回了2年前的水平,2008年以后新創(chuàng)設的非債券型開放式基金的單位凈值無一例外大幅跌破發(fā)行價。基金業(yè)績的研究方法似乎對不可預測的高系統(tǒng)性風險無能為力。 事實上,基金業(yè)績的研究主要分為兩大部分:事前預測決策和事后反饋。前者主要集中于對基金資產(chǎn)組合中配置的資產(chǎn)對基金的業(yè)績可能產(chǎn)生的影響進行分析。例如,金融衍生品的進入以及份額的變化可能對基金業(yè)績產(chǎn)生什么影響?怎樣規(guī)避基金風險?等等;后者則更加關注于對基金業(yè)績的評估,并通過對評估結(jié)果進行分析找出資產(chǎn)配置決策中的失誤來進行改進。在以前的研究中,基金業(yè)績的評估即事后反饋往往更受到人們的關注,一旦危機爆發(fā),投資者也就難免不受到巨大的損失。但基金主要風險的規(guī)避來源于對基金資產(chǎn)配置的選擇即事前決策。因此,這兩個部分的內(nèi)容對于基金業(yè)績的研究同樣重要。 本文第一部分為引言部分。這一部分本文首先對國內(nèi)外開放式基金的發(fā)展狀況以及開放式基金業(yè)績評價研究的發(fā)展狀況作出了比較系統(tǒng)的總結(jié)和概述,然后比較系統(tǒng)的介紹了國內(nèi)外關于基金業(yè)績研究的成果與代表性的文獻記載。這一部分同時歸納國內(nèi)研究的不足,如基金樣本選擇不足、研究數(shù)據(jù)不足、研究對象不夠細化等。最后介紹本文的內(nèi)容安排。 第二部分,本文著重介紹非債券型開放式基金業(yè)績評價的方法,系統(tǒng)的比較了開放式基金業(yè)績的評價和檢驗方法及各種方法的優(yōu)缺點,其中包括基金收益率衡量指標,這是最古老的基金業(yè)績評價方法。隨后,文章歸納了基金業(yè)績評估的傳統(tǒng)方法:夏普測度、特雷諾測度、詹森測度、信息比率等。對于基金的擇時能力以及選股能力的評估方面(它們可以說是基金業(yè)績評估的主流方法),其中的T-M、H-M模型不僅是國外學者研究的重點,也是我國文獻中出現(xiàn)頻率最高的評估方法,在此,本文也做出了詳盡的介紹。最后,我們列舉了兩種基金業(yè)績評估的新方法:DEA評價法與VAR評價法。 第三部分首先闡述開放式基金創(chuàng)新情況下對基金業(yè)績影響的思考,這主要包括兩個方面。第一,產(chǎn)品的資產(chǎn)配置更加多樣化。如今的基金產(chǎn)品的資產(chǎn)組合里,不僅僅包含原有的股權、債券、現(xiàn)金等投資,而且隨著金融衍生品的引入豐富了原有的資產(chǎn)類型,基金管理人可通過適度的管理方式控制資產(chǎn)的杠桿,以達到基金募集時投資人對基金類型的需要。交易杠桿的不同、資產(chǎn)配置的改變、投資風格的變化都會對基金業(yè)績產(chǎn)生影響。第二,產(chǎn)品運作形式的豐富。為了克服開放式基金和封閉式基金的一些缺點,出現(xiàn)了運作形式創(chuàng)新。交易型開放式基金(Exchange Traded Funds, ETF)以及我國本土化的創(chuàng)新---上市開放式基金(Listed Open-ended Funds, LOF),都豐富了基金的投資品種,滿足了投資者的投資偏好,同時又對基金的業(yè)績造成了一定程度的影響。然后我們根據(jù)前面的對非債券型開放式基金業(yè)績的研究,總結(jié)了我國非債券型基金發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn),其中基金業(yè)的快速發(fā)展、基金產(chǎn)品的創(chuàng)新等值得我們對未來充滿樂觀,而我們基金管理水平良莠不齊、基金產(chǎn)品品種單一的現(xiàn)狀也同樣值得我們改進。最后我們根據(jù)現(xiàn)階段存在的問題,提出我國需要確立公認科學的基金業(yè)績評價體系,加強基金評估機構的規(guī)模與品牌優(yōu)勢。加強金融創(chuàng)新力度,為基金提供更多的可投資對象,引入做空機制。豐富基金的運作形式,不斷推出新的基金品種,滿足投資者的需求。加強基金的信息披露與投資者的教育等一系列的改進建議。 第四部分主要是對非債券型開放式基金業(yè)績的實證研究:一、通過開放式基金業(yè)績評估模型以及計量工具對我國具有代表性的非債券型開放式基金的業(yè)績作實證研究;二、從數(shù)量方面著重分析研究有創(chuàng)新的基金與普通開放式非債券型基金的業(yè)績比較,第三、四部分給出研究結(jié)論以及本文研究的一些創(chuàng)新點,這些創(chuàng)新點包括選擇更大的樣本、更合理的基準等方法,我們可以完善之前我國在這方面研究的缺失。當然樣本的變化可能對研究結(jié)果的干擾也是本文研究的不足之處。 第五部分我們對全文的總結(jié),包括本文的創(chuàng)新之處,如更大的樣本、更科學的基準選擇、更有針對性的研究對象以及對基金創(chuàng)新的研究;也包括本文研究的不足,如樣本選擇的缺陷等。
【學位授予單位】：中南民族大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2749702