發(fā)布時間：2020-07-03 09:24

【摘要】： 隨著經(jīng)濟全球化與金融一體化步伐的加劇,信息技術(shù)在金融市場得到廣泛應用,國際間資本跨境流動更加便捷,更加迅猛。經(jīng)歷了30年的改革開放進程,中國已經(jīng)深深地融入世界經(jīng)濟體系,并逐漸尋求更多的國際投資來促進經(jīng)濟發(fā)展。由于國內(nèi)市場容量有限,越來越多的中國公司進入國際股票市場進行融資。與此同時,近年來中國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及內(nèi)地股票市場的迅速擴張吸引了眾多境外上市的中國公司回歸國內(nèi)上市,交叉上市作為一種日益重要的公司戰(zhàn)略,已經(jīng)發(fā)展成為當今中國證券市場發(fā)展中的一個引人注目的現(xiàn)象。由此,交叉上市成為學者研究的熱點問題。 資本成本是投資者要求的必要報酬率,是現(xiàn)代財務理論中極其重要的一個概念。交叉上市的資本成本效應是從公司理財角度研究交叉上市的核心領(lǐng)域,市場分割假說、流動性假說、投資者認知假說和綁定假說是解釋交叉上市資本成本效應的四個重要理論。近十年來西方學者采用事件研究法和股權(quán)資本成本計量模型,進行了大量理論探索與實證檢驗,但是國際資本市場上資本成本的計算是財務領(lǐng)域長期未決的一個重要而棘手的問題,因此時至今日,交叉上市的資本成本效應在國際范圍內(nèi)仍未取得公論。 本文首先從理論假說、實證檢驗、計量方法等方面全面梳理了交叉上市的資本成本效應相關(guān)研究,然后構(gòu)造了中國公司交叉上市資本成本效應研究的理論模型——國際資本資產(chǎn)定價模型(ICAPM)。本文對自1993年7月至2008年12月在大陸發(fā)行A股并在香港證券交易所發(fā)行H股的中國公司的資本成本效應進行了實證檢驗和多元回歸分析。但是研究樣本受制于生存者偏差。最終的結(jié)果與結(jié)論如下: 1、中國公司A+H交叉上市降低了資本成本。 2、中國公司通過交叉上市,增強了股票流動性,降低了資本成本,二者具有顯著的負相關(guān)關(guān)系。 3、中國公司通過交叉上市,增加了投資者認知,降低了資本成本,但二者關(guān)系不顯著。 4、中國公司通過交叉上市,提高了投資者保護水平,降低了資本成本,二者具有顯著的負相關(guān)關(guān)系。 本研究結(jié)論從一個角度顛覆了傳統(tǒng)意義上赴境外交叉上市可以提高流動性,擴大投資者認知,加強投資者保護,降低資本成本的觀點。這為未來針對中國交叉上市公司收益與影響的研究指明了方向。 本研究主要有以下幾點貢獻: 1、與以往前人做的有限研究不同,本研究使用ICAPM評估中國公司交叉上市的資本成本效應。 2、本文證實在香港進行交叉上市具有資本成本效應,并為這一結(jié)論提供證據(jù)。 3、盡管和很多交叉上市研究一樣,本文樣本選取會受制于生存者偏差,但本研究建立在中國公司在香港交叉上市的最大可能樣本的基礎(chǔ)上。
【學位授予單位】：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F279.2;F832.51
【圖文】：

還是從規(guī)模、行業(yè)地位及其對中國經(jīng)濟的影響力來看，都是前所未有的。3.1清晰地描繪出2003一2007年我國公司境外上市的發(fā)展情況。自2003年至2005年，國企業(yè)境外IPO的融資額連續(xù)三年遠遠超出境內(nèi)IPO的融資額。2006年，我國股權(quán)置改革基本完成，新股發(fā)行已經(jīng)放開，國內(nèi)市場也逐漸得到完善，在國內(nèi)很多企業(yè)擇在國內(nèi)證券市場上市的同時，有86家中國企業(yè)選擇了境外上市，融資金額更是達前所未有高水平，比2005年翻了一番。2006年9月8日實施的《關(guān)于外國投資者并購內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》非但沒有銳減中國企業(yè)境外上市的熱情，2007年中國企業(yè)境外上市量繼續(xù)增加，且呈逐季上升的狀態(tài)，以平均每季度增加11個上市案例，全年實現(xiàn)了18家企業(yè)的境外上市，籌集資金合計397.45億美元。雖然從融資額方面看，2007年國公司境外IPO融資額相比2006年減少了42.53億美元，但是考慮到2007年沒有出現(xiàn)2006年中國銀行和中國工商銀行這樣的超級大盤股(此兩家企業(yè)合計融資272.45億元，占2006年全年融資總額的61.9%)，如果去除這兩個特殊的上市案例對2006年據(jù)的影響，2007年的融資額實際上比2006年又有所上升。因此，2007年又被稱為中企業(yè)的“融資年”。

截至2008年8月底，己有來自45個國家的422家非美國公司在NYSE上市，股票市場總值達9.1萬億美元3。圖3.4清晰地反映出自1977一2(X)5年的28年中，美國投資者對外國公司權(quán)益證券的投資熱情。雖然在紐約上市需要根據(jù)美國證監(jiān)會的要求進行相當嚴格的登記，并遵循嚴格的信息披露等方面的要求，但是世界各國的公司對此卻更為偏愛，通常愿意付出溢價。根據(jù)對金融界網(wǎng)站關(guān)于美股信息4和NYsE網(wǎng)站5的數(shù)據(jù)整理，截至2008年底，共有170家中國公司在美國上市，其中，在NYSE上市的有46家，在NASDAQ上市的有65家

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