【摘要】：隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā),一場(chǎng)百年未遇的金融危機(jī)迅速席卷全球,給全球金融市場(chǎng)帶來了沉重的打擊,雖然各國(guó)政府不斷推出龐大的財(cái)政政策,增加貨幣供給,但各類商品市場(chǎng)資金流量持續(xù)減少,全球各類金融資產(chǎn)價(jià)格仍然大幅下降,股市暴跌、房產(chǎn)泡沫破裂。隨著危機(jī)的不斷加強(qiáng),這場(chǎng)危機(jī)逐漸影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),西方主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)觸目驚心的負(fù)增長(zhǎng),沉重的打擊著投資者本就十分脆弱的信心。 這時(shí),具有悠久歷史的黃金,由于其特殊的雙重屬性,成為了資產(chǎn)保值的首選,刺激了黃金需求導(dǎo)致黃金價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升。然而,黃金價(jià)格在這一過程中卻出現(xiàn)了讓人意想不到的暴漲暴跌,人們對(duì)黃金價(jià)格的未來走勢(shì)感到十分迷茫。國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格研究文獻(xiàn)多以定性分析為主,實(shí)證類文獻(xiàn)十分缺乏,而實(shí)證文獻(xiàn)又以技術(shù)分析過往價(jià)格對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的影響為主,從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度的關(guān)于黃金供求因素進(jìn)行的研究較為缺乏。同時(shí),現(xiàn)有對(duì)黃金價(jià)格影響因素的研究主要基于通貨膨脹的影響,產(chǎn)出變動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格的影響并未過多涉及,然而產(chǎn)出和貨幣供給共同作用于物價(jià)水平、匯率等其他影響因素,因此在模型當(dāng)中加入了產(chǎn)出對(duì)黃金價(jià)格的影響。通過對(duì)不同模型的統(tǒng)計(jì)回歸,對(duì)影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素進(jìn)行了認(rèn)真細(xì)致的分析,為黃金市場(chǎng)投資和我國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展提出了新的觀點(diǎn)。 本文將利用對(duì)數(shù)線性逼近的方法建立黃金價(jià)格模型,逐步改進(jìn)模型對(duì)黃金價(jià)格主要影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。研究分析人民幣對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)的影響,黃金是否依然具有保值增值功能,國(guó)際貨幣供給與國(guó)際產(chǎn)出對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響比較。本文主要進(jìn)行實(shí)證分析,利用對(duì)數(shù)線性逼近推導(dǎo)出簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型,并在此基礎(chǔ)上不斷改進(jìn)簡(jiǎn)單模型,從簡(jiǎn)單的匯率模型演變?yōu)楹形飪r(jià)水平因素模型,利用貨幣需求理論最后得出包含匯率、產(chǎn)出和貨幣供給的模型。 首先,在黃金價(jià)格影響因素中,貨幣供給對(duì)黃金價(jià)格具有正相關(guān)關(guān)系,而產(chǎn)出與黃金價(jià)格呈反向變化關(guān)系,但黃金價(jià)格對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)更為敏感。經(jīng)分析作者認(rèn)為可以使用“貨幣幻覺”理論解釋貨幣供給與產(chǎn)出對(duì)黃金價(jià)格的影響差異。“貨幣幻覺”認(rèn)為人們總是只對(duì)貨幣的名義價(jià)值做出反應(yīng),而忽視其實(shí)際購(gòu)買力變化。在黃金價(jià)格波動(dòng)過程中,貨幣供給增加,在推高價(jià)格水平的同時(shí)也一定程度上增加了人們的名義收入,人們可能忽視由此造成的通貨膨脹,不會(huì)采取積極的保值措施。而當(dāng)名義收入下降時(shí),人們對(duì)此反應(yīng)較為迅速而劇烈,將使用積極的保值措施,黃金作為重要的保值工具,其價(jià)格也將被迅速推高。 其次,通過實(shí)證再次表明,中國(guó)在國(guó)際黃金市場(chǎng)中扮演著價(jià)格接受者的角色,人民幣缺乏定價(jià)權(quán),人民幣升值與貶值對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格的影響十分有限。美元在黃金價(jià)格定價(jià)中起著重要作用,美元作為主要黃金定價(jià)貨幣隨著美元的升值與貶值,黃金價(jià)格將反向變動(dòng)。 第三,由于英鎊、歐元匯率波動(dòng)與美元具有負(fù)相關(guān)性,英鎊與歐元資產(chǎn)成為應(yīng)對(duì)美元貶值時(shí)的首選保值選擇,對(duì)黃金價(jià)格具有正向影響。當(dāng)美元貶值時(shí),國(guó)際資本通過資產(chǎn)配置,美元資產(chǎn)通過購(gòu)買黃金或轉(zhuǎn)換為英鎊資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)方式尋求資產(chǎn)保值,導(dǎo)致英鎊和歐元升值,該部分資產(chǎn)出于保值目的在對(duì)應(yīng)國(guó)家黃金市場(chǎng)購(gòu)買黃金,進(jìn)一步推高黃金價(jià)格。而當(dāng)美元升值時(shí),國(guó)際資本會(huì)把資產(chǎn)從英鎊、歐元資產(chǎn)轉(zhuǎn)為美元資產(chǎn),隨著資本的流出,英鎊、歐元將貶值,黃金市場(chǎng)價(jià)格將下降,而美元資產(chǎn)也將離開黃金市場(chǎng)進(jìn)入具有較高增長(zhǎng)潛力的行業(yè)和市場(chǎng),最終導(dǎo)致黃金價(jià)格的進(jìn)一步下降。而由于與松散的歐元區(qū)相比,英國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)具有整體協(xié)同、獨(dú)立統(tǒng)一等比較優(yōu)勢(shì),且近10年來英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體優(yōu)于歐元區(qū),國(guó)際資本更愿意選擇英鎊資產(chǎn)而非歐元資產(chǎn),這也就導(dǎo)致英鎊匯率對(duì)黃金價(jià)格影響大于歐元資產(chǎn)。 最后,黃金投資仍然是應(yīng)對(duì)通貨膨脹,資產(chǎn)保值的重要選擇。實(shí)證發(fā)現(xiàn)體現(xiàn)通貨膨脹水平的物價(jià)指數(shù)變化對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)影響巨大,價(jià)格水平每上升一個(gè)百分點(diǎn),將引起黃金價(jià)格上漲3.53%,因此投資者在進(jìn)行投資時(shí),應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注物價(jià)水平的變化。 根據(jù)實(shí)證結(jié)果,認(rèn)為應(yīng)通過不斷提高人民幣的國(guó)際影響力；提高中央銀行黃金儲(chǔ)備量,擇機(jī)加強(qiáng)市場(chǎng)操作；提高民間黃金儲(chǔ)備；推進(jìn)我國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展與開放來提高我國(guó)黃金定價(jià)權(quán)。建議將國(guó)有大型銀行培育成我國(guó)本土做市商,促進(jìn)我國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展。 本文的不足首先在于貨幣供給數(shù)據(jù),各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的不同容易造成數(shù)據(jù)的不統(tǒng)一。其次,產(chǎn)出數(shù)據(jù),各國(guó)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑、表示方法各有不同,雖然采用了對(duì)數(shù)差分處理,但仍會(huì)對(duì)模型準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。再次,月度季度數(shù)據(jù)共同使用,產(chǎn)出各國(guó)均是季度數(shù)據(jù),在模型回歸時(shí)將季度數(shù)據(jù)與其他月度數(shù)據(jù)一起使用。最后,由于產(chǎn)出、貨幣供給以及匯率三者相互影響相互作用,很難具體區(qū)分衡量貨幣供給和產(chǎn)出對(duì)黃金價(jià)格的影響。 對(duì)于相關(guān)內(nèi)容的后續(xù)研究則應(yīng)從貨幣流動(dòng)性的角度加以分析。貨幣供給的多少不應(yīng)僅僅考慮其絕對(duì)數(shù)量的變化,而應(yīng)放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中衡量其相對(duì)數(shù)量的變化。貨幣流動(dòng)性的引入能夠更好的分析貨幣供給對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的影響。 第一章前言。主要說明論文的選題背景、問題的提出,說明本文的創(chuàng)新與不足,并指出在寫作過程所遇到的困難。 第二章文獻(xiàn)綜述。對(duì)國(guó)內(nèi)外已有的重要文獻(xiàn)進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理,大致介紹關(guān)于黃金價(jià)格決定因素的相關(guān)研究和主要研究方法,指出了現(xiàn)有研究的不足。 第三章黃金市場(chǎng)發(fā)展概要。黃金因?yàn)榫哂猩唐泛徒鹑谫Y產(chǎn)的雙重屬性,因此其價(jià)格影響因素也具有多樣性,而隨著黃金地位在不同時(shí)期的變遷,影響因素的影響力也不斷發(fā)生著變化。通過介紹黃金市場(chǎng)的發(fā)展,了解黃金價(jià)格影響因素的變遷原因,以及現(xiàn)階段黃金價(jià)格的主要影響因素,指出了后續(xù)模型研究的出發(fā)點(diǎn)。 第四章模型推導(dǎo)。利用對(duì)數(shù)線性逼近方法推導(dǎo)出黃金涉及匯率波動(dòng)的簡(jiǎn)單模型,在此基礎(chǔ)上首先加入物價(jià)水平因素,然后利用貨幣需求理論,得到黃金價(jià)格關(guān)于貨幣供給和產(chǎn)出因素的新模型。 第五章實(shí)證研究。首先介紹了將采用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,然后對(duì)所推導(dǎo)的三個(gè)模型依次進(jìn)行回歸實(shí)證,實(shí)證結(jié)果表明人民幣在國(guó)際黃金市場(chǎng)處于弱勢(shì)地位,缺乏定價(jià)權(quán),黃金仍然是一種有效的保值增值工具,貨幣供給對(duì)黃金價(jià)格的敏感性弱于產(chǎn)出。 第六章實(shí)證結(jié)果分析。對(duì)第五章的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析探討。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F831.54;F821;F224
【圖文】：

種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，適當(dāng)提高了匯率的浮動(dòng)范圍。圖4美元一人民幣匯率一階差分序列 0.0100，008 0.006 0.004 0.002 0.000i一 0.002一0_004406080}一E一sD一M日}由圖4可以看出，在2005年7月21日以后(2005年7月為第67樣本)，美元一人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，這直接影響了匯率一階差分序列的平穩(wěn)性。該序列仍可用于模型回歸，但會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生一定影響，可能導(dǎo)致異方差問題的出現(xiàn)。4.3簡(jiǎn)單黃金價(jià)格模型4.3.1價(jià)格接受者的確定在3.1.3中關(guān)于0的解釋，當(dāng)參與國(guó)j為完全的價(jià)格制定者時(shí)乓=1，其貨幣匯率波動(dòng)將全部反應(yīng)為他國(guó)黃金價(jià)格波動(dòng)

變化以及日?qǐng)A地位較低所導(dǎo)致。在影響大小方面，英鎊、美元匯率的波動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格的影響最大，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)每變化1個(gè)百分點(diǎn)，黃金價(jià)格將反向波動(dòng)近1.3個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)人民幣升值(美元貶值)時(shí)，人民幣美元匯率將下降，凡為負(fù)，黃金價(jià)格將隨之上升;當(dāng)人民幣貶值(美元升值)時(shí)，人民幣美元匯率將上升，風(fēng)為正，黃金價(jià)格隨之下降。最近兩年，黃金價(jià)格一次次的沖高，正好是人民幣不斷升值，美元不斷貶值屢創(chuàng)新低的時(shí)期，這一實(shí)證結(jié)果符合其國(guó)際金融市場(chǎng)地位，說明美元仍在黃金市場(chǎng)上占有較強(qiáng)的主導(dǎo)地位，美元仍是黃金市場(chǎng)主要定價(jià)貨幣。而英鎊、歐元、日?qǐng)A匯率的波動(dòng)與黃金價(jià)格波動(dòng)正相關(guān)，當(dāng)這三種貨幣貶值人民幣升值時(shí)，匯率將下降，Er.為負(fù)，黃金價(jià)格將下降;當(dāng)它們升值人民幣貶值時(shí)，匯率將上升，Er.為正，黃金價(jià)格將上升。對(duì)比黃金價(jià)格金融危機(jī)以來(2007年1月一2009年6月)，美元、英鎊、歐元相對(duì)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)儲(chǔ)備貨幣匯率變化情況我們發(fā)現(xiàn)，美元與英鎊、歐元匯率波動(dòng)具有負(fù)相關(guān)性。圖5美元、英鎊匯率波動(dòng)(對(duì)數(shù)一階差分)

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2731590