【摘要】：在1999年12月進(jìn)行的國(guó)有股減持行動(dòng)遭遇失敗后,2001年6月我國(guó)政府再次施行通過(guò)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)有股減持的政策,由于其以市價(jià)作為減持價(jià)格和以籌集社保資金為主要目的而最終再次遭遇失敗。伴隨著這次國(guó)有股減持從開始施行到暫停實(shí)施直至最終停止通過(guò)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)減持國(guó)有股的演變過(guò)程,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界、證券界及其他各方展開了對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的諸多問(wèn)題的大討論。盡管討論的焦點(diǎn)一開始集中于國(guó)有股減持,但隨著各方討論的不斷升級(jí)和市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的不斷深化,人們逐漸認(rèn)識(shí)到特定歷史環(huán)境下產(chǎn)生的股權(quán)分裂制度是我國(guó)股票市場(chǎng)諸多矛盾的根源所在,繼而討論的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向“股份全流通改革”。在這樣的背景下,本文以類別股東(非流通股股東與流通股股東)對(duì)于上市公司的投資收益非對(duì)稱為研究對(duì)象,選取“中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱及其治理研究”為題,希望通過(guò)實(shí)證分析揭示在中國(guó)股票市場(chǎng)上非流通股股東與流通股股東之間基于現(xiàn)金股利的投資收益非對(duì)稱問(wèn)題,并從理論上規(guī)范分析導(dǎo)致這種非對(duì)稱現(xiàn)象的根源——股權(quán)分裂制度及其種種重大危害,為消除這些危害,繼而全面而系統(tǒng)地探討治理投資收益非對(duì)稱的根本對(duì)策——股份全流通改革相關(guān)問(wèn)題。 在本論文的研究中,采取實(shí)證分析和理論分析相結(jié)合,運(yùn)用成本收益分析和歷史分析方法,以比較分析和制度分析為主的研究方法,緊緊圍繞著“中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱”這一主線,厘清并描述了中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱及其治理研究的邏輯框架。 在第一章中,在綜述股票市場(chǎng)功能理論和諾斯制度與制度變遷理論的基礎(chǔ)上,以制度決定功能的思想構(gòu)建了一個(gè)理論解釋模型,希望以此對(duì)中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱作出合理的解釋。 在第二章中,首先根據(jù)對(duì)美國(guó)學(xué)界有關(guān)流通性折價(jià)理論及其經(jīng)驗(yàn)研究和法院判例依據(jù),并運(yùn)用IPO方法對(duì)中國(guó)B股市場(chǎng)上市公司非流通股權(quán)的流通性折價(jià)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究,將其與同一研究方法下美國(guó)股市的流通性折價(jià)經(jīng)驗(yàn)結(jié)論進(jìn)行對(duì)照,從而確定包括A股和B股在內(nèi)的中國(guó)股市非流通股權(quán)流通性折價(jià)的相對(duì)合理基準(zhǔn),在此基礎(chǔ)上最后估算出中國(guó)股市新股發(fā)行的正常溢價(jià)基準(zhǔn)。 在第三章中,首先運(yùn)用上述基準(zhǔn)將流通股股東對(duì)于上市公司的投資成本區(qū)分為正常部分和超額部分,進(jìn)而將流通股股東與非流通股股東之間的投資收益率比較區(qū)分為正常非對(duì)稱和不正常非對(duì)稱兩種情形。然后,從多角度多層次對(duì)我國(guó)股市嚴(yán)重的不正常投資收益非對(duì)稱進(jìn)行實(shí)證分析,即既從非流通股股東與流通股股東比較的角度進(jìn)行總體性揭示,又從國(guó)有股股東、社會(huì)法人股股東和外資法人股與社會(huì)公眾股股東比較的角度進(jìn)行結(jié)構(gòu)性揭示,還從不同所有制股東控股上市公 WP=10 司的角度進(jìn)行整體性揭示。 在第四章中,以第一章圍繞制度決定功能思想構(gòu)建的理論解釋模型,同時(shí)運(yùn)用股票市場(chǎng)功能理論和諾斯制度變遷理論對(duì)中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱的成因與本質(zhì)進(jìn)行了深入詮釋,具有較好的理論解釋力。第五章對(duì)中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱進(jìn)行了危害性分析。投資收益非對(duì)稱是問(wèn)題的表象,而股權(quán)分裂制度則是問(wèn)題的本質(zhì)。探討中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱的危害性,必須緊緊抓住中國(guó)股市股權(quán)分裂制度這個(gè)最主要矛盾,逐步剖析在非流通股股東與流通股股東之間投資收益非對(duì)稱所引致的種種重大危害,諸如違反“三公”原則,形成“特權(quán)市場(chǎng)”體制;扭曲并異化非流通股股東與流通股股東的市場(chǎng)價(jià)值觀;導(dǎo)致募集資金使用效率低下,致使控制性大股東行為嚴(yán)重異化;釀成造假成風(fēng)和惡意操縱,破壞證券市場(chǎng)正常秩序;隱藏潛在金融危機(jī),危及證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展,等等。為了消除危害并從根本上治理投資收益非對(duì)稱,唯一正確的選擇則是對(duì)股權(quán)分裂制度進(jìn)行全面改革,實(shí)施股份全部可流通制度,也即股份全流通改革。 在最后兩章中,主要回顧了國(guó)內(nèi)關(guān)于股份全流通改革的探索實(shí)踐,以及從國(guó)有股減持到股份全流通的演變與爭(zhēng)論,并對(duì)現(xiàn)有股份全流通改革的主要方案進(jìn)行比較分析,希望能從中為本論文的研究提供某些重要啟示。在此基礎(chǔ)上,本論文提出了一個(gè)新的綜合性全流通改革構(gòu)想,希望能夠從根本上治理中國(guó)股市投資收益非對(duì)稱。這個(gè)新的綜合性改革構(gòu)想,具體包括政府作用,非流通股采取凈資產(chǎn)定價(jià)方式,用計(jì)劃方法解決市場(chǎng)問(wèn)題,停發(fā)新股、存量改革與“中速到位”模式,以及包括嚴(yán)格監(jiān)管上市公司、建立市場(chǎng)做空機(jī)制、發(fā)展各類機(jī)構(gòu)投資者并營(yíng)造市場(chǎng)穩(wěn)定輿論環(huán)境的一個(gè)積極的協(xié)調(diào)工程。這是一個(gè)包括在轉(zhuǎn)軌時(shí)期尊重歷史和現(xiàn)實(shí)、正確處理政府與市場(chǎng)關(guān)系、適當(dāng)搭配計(jì)劃與市場(chǎng)手段、內(nèi)涵“大道至簡(jiǎn)”哲學(xué)思想和強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)體系的“新綜合”框架。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F832.5

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本文編號(hào)：2720794