【摘要】：自1680年世界上第一家證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹成立以來,股價操縱問題一直困擾著證券交易市場的發(fā)展。股價操縱行為不僅嚴重扭曲了證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機制,妨礙了市場的公平有效性和資源配置功能,更極大損害了廣大普通投資者的利益。中國證券市場在成立至今的短短二十年間也飽受股價操縱事件的傷害,股價操縱等違規(guī)行為對一個新興市場健康發(fā)展所帶來的負面影響不可小覷。因此,股價操縱研究對于全球以及中國的證券市場都具有重要的現(xiàn)實意義。 本論文在結(jié)合外國學(xué)者關(guān)于股價操縱的理論研究的基礎(chǔ)上,通過實證方法著重分析了中國市場股價操縱事件的特征。本文收集整理了中國證監(jiān)會2001年至今公開發(fā)布的股價操縱處罰案例,并基于上述案例,對中國證券市場的股價操縱手法做了分類研究,對操縱客體進行了詳細的行業(yè)、股本和財務(wù)分析。分析發(fā)現(xiàn),中國證券市場上的股價操縱類型主要以基于交易的操縱為主,而中國市場上基于交易的操縱又可細分為短線操縱和長線操縱兩類,這兩種類型無論在操縱主體結(jié)構(gòu)、所使用賬戶個數(shù)、操縱持續(xù)期還是操縱手段對價格的影響機制方面都有明顯的差別。對操縱客體的實證研究發(fā)現(xiàn):被操縱股票廣泛分布于市場上所有行業(yè),其中尤以金融類和綜合類股票為多;此外,被操縱股票主要集中于股本規(guī)模偏小的區(qū)域,資產(chǎn)負債規(guī)模也較小,盈利能力較弱,資產(chǎn)負債率低,因此為操縱者提供了可乘之機。? 在以上研究的基礎(chǔ)上,本文進一步分析了收益率、換手率、波動率和β系數(shù)在操縱前、操縱初期、整個操縱期和操縱后一段時間內(nèi)的變化,并用統(tǒng)計方法檢驗了其前后差異的顯著性。結(jié)果發(fā)現(xiàn):操縱前,被操縱股票的收益率、換手率和波動率均較低;在操縱初期,收益率和換手率大幅上升,波動率相對變大;整個操縱期的平均收益率、平均換手率和波動率均返回正常水平;而在操縱后一段時間內(nèi),換手率和波動率大幅升高,收益率則下跌至市場平均水平以下。此外,操縱前,被操縱股票的價格變化與整個市場呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,而在操縱期間,被操縱股票與市場指數(shù)的相關(guān)性減弱或呈負相關(guān)性。? 最后,本文還利用SAS的Enterprise? Miner企業(yè)挖掘工具建立了一個能夠利用相鄰六個交易日的價格、換手率、波動率、超常收益率和技術(shù)指標(biāo)數(shù)據(jù),判斷該股票在這六天內(nèi)是否有被操縱嫌疑的實用模型。該模型對決策樹、logistic回歸和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)三類數(shù)據(jù)挖掘模型的判斷效果進行了評估,最后發(fā)現(xiàn),神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有最佳的實施效果。?
【圖文】：

需采取改變公司真實價值或發(fā)布虛假消息等行為。剩下的 2 起操縱案例則屬于典型的基于信息的操縱。如在北京首放一案首放股東兼執(zhí)行董事、經(jīng)理汪建中利用自己及其實際控制的其他幾個賬入北京首放在向公眾發(fā)布的投資報告中推薦的證券，并在投資報告發(fā)以高價賣出證券從中獲利。而在武漢新蘭德一案中，武漢新蘭德投資顧司勾結(jié)簽約客戶陳杰，向陳杰提供股票池，待陳杰購買股票池中的股票以金融界網(wǎng)站上發(fā)布推薦陳杰所購買股票的投資報告，抬高該股票價格，能夠賺取超額收益，而陳杰再以咨詢服務(wù)費的方式與新蘭德分享操縱所所述，該兩起基于信息的操縱其本質(zhì)均為證券投資咨詢機構(gòu)利用其對廣資者的重要影響，發(fā)布投資咨詢報告，抬高某些證券的價格，而自身直與他人勾結(jié)間接在報告發(fā)布之前大量秘密買入該證券，，待價格升高以后券，從中獲利。這是典型的基于信息的操縱。

圖 4-2 中國證券市場操縱者類型分布Fig 4-2 Distribution of Manipulator Types in China’s Stock Market 4.4 操縱客體特征 研究哪些股票更容易成為操縱者選擇的對象對于節(jié)省監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率均具有實際的意義，也對后文中模型指標(biāo)的選擇具有參考意義。本論文從中國證監(jiān)會網(wǎng)站上收集到的 24 起處罰案例共涉及股票、基金、權(quán)證 89 只（見表 4-3），其中基金 2 只，權(quán)證 5 只，港股 1 只，深圳 A 股 20 只，上海證交所 A 股 61 只（其中 3 只已退市）。以下，本論文以未退市上海和深圳 A 股為研究對象，對被
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前7條

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本文編號：2707700