【摘要】：上個世紀(jì)后半葉,現(xiàn)代金融學(xué)高速發(fā)展,以有效市場理論、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價理論和期權(quán)定價理論為基石的現(xiàn)代金融學(xué)理論大廈迅速建立,并由此推動了80年代以后金融實踐的巨大發(fā)展,金融理論幾乎完成了它的使命。但是越來越多的異常(anomalies)現(xiàn)象,如:金融危機(jī)的頻發(fā)、市場過大的波動、收益率分布的肥尾現(xiàn)象、規(guī)模效應(yīng)、反應(yīng)不足和反應(yīng)過度等等與有效市場假說不符,引起了跨學(xué)科的研究者對金融理論的重新思考,產(chǎn)生了許多的新理論新思想,試圖完善或重建金融理論體系。 新金融涉及多個領(lǐng)域,如心理學(xué)、物理學(xué)、復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)和人工智能等。代表理論有行為金融學(xué)、分形市場假說、金融物理學(xué)和在復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)概念下的多智能體計算經(jīng)濟(jì)學(xué)。對新金融理論研究之后,本文認(rèn)為金融學(xué)新體系的建立,其核心的內(nèi)容便是對基礎(chǔ)的權(quán)益(股票)市場動力學(xué)機(jī)制的確立。市場動力學(xué)分析市場最基礎(chǔ)的影響因素以及其運動規(guī)律和相互作用,如預(yù)期的特征、決策的規(guī)律以及價格形成機(jī)制等。 本論文的主要工作和結(jié)論如下: 1、論文在第一個層面上講是對證券市場動力學(xué)機(jī)制的研究。對已有金融理論動力機(jī)制的分析和新動力機(jī)制的提出及論述貫穿整篇論文。在研究的基礎(chǔ)上,論文把現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)所暗含的動力機(jī)制模式歸類為靜態(tài)機(jī)制,把引入復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)后建立的智能體模型所揭示的新機(jī)制歸為動態(tài)機(jī)制。本文認(rèn)為靜態(tài)機(jī)制下的模型,特別是行為金融學(xué)模型和動態(tài)模型并不是對立的,前者是后者在特定市場狀態(tài)下的靜態(tài)描述或稱定格分析。 現(xiàn)代金融學(xué)的動力機(jī)制簡單描述為:建立在投資者同質(zhì)預(yù)期的理性預(yù)期均衡。其特點是:理性且同質(zhì)的投資者、演繹的邏輯、均衡的機(jī)制,并由理性套利保證了市場的有效運行:行為金融學(xué)并沒有拋棄演繹邏輯的均衡機(jī)制,其動力機(jī)制的新特點是投資者的異質(zhì)性、有限理性及心理對效用函數(shù)的異化;復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的思想啟發(fā)我們提出了新的動力學(xué)機(jī)制:多樣化的投資者以歸納邏輯決策形成的動態(tài)均衡系統(tǒng),這里投資者不是同質(zhì)也不是簡單異質(zhì),而是多樣化。非完美的信息讓投資者不得不用歸納邏輯決策,動態(tài)地進(jìn)行學(xué)習(xí)和適應(yīng),市場成為一個動態(tài)進(jìn)化的系統(tǒng)。本文認(rèn)為這是一個更加完整和接近實際的動力學(xué)機(jī)制。 2、本文對市場動力學(xué)機(jī)制的分析著眼于對市場異常的解釋。已證實存在的市場異常是對有效市場假說的最重要的挑戰(zhàn),解釋異常是新金融各種思想的起點。本文的研究是在靜態(tài)模型和動態(tài)模型的框架內(nèi)進(jìn)行的。 在靜態(tài)模型部分本文詳細(xì)討論了行為金融學(xué)對異常的解釋以后,提出自己的模型: 東華大學(xué)博士學(xué)位論文 投資者信念模型。該模型包括一個定性的模型和一個解析的靜態(tài)模型,模型吸收了動態(tài) 模型的思想,如歸納推理和學(xué)習(xí),但仍然建立在均衡的框架上。定性的模型可以分析價 格和交易量的形成機(jī)理及相互關(guān)系,是對市場動力機(jī)制的新理解;靜態(tài)的解析模型分析 了在某種特定狀態(tài)下價格是如何在事件信息的影響下出現(xiàn)反應(yīng)不足和反應(yīng)過度的,同時 也可以解釋其它一些異常,并預(yù)言了兩種有待驗證的異常。 在動態(tài)模型部分,本文引入并改進(jìn)少數(shù)派博弈模型,建立了基于智能體的人工市場 模型。對少數(shù)派博弈模型的改進(jìn)使智能體有了更高的“智能”、更強(qiáng)的適應(yīng)性、更接近 真實市場投資者的特征,使少數(shù)派博弈模型成為分析資本市場異常的工具。在此基礎(chǔ)上 建立的模型仿真出了很接近真實市場的收益率分布的尖峰、肥尾現(xiàn)象。 3、本文對市場動力學(xué)機(jī)制的分析之后,提出了短期預(yù)測的思路,并進(jìn)行了實證研 究。預(yù)測性一直是爭論的焦點。傳統(tǒng)的思想認(rèn)為證券的價格受大量的幾乎無法處理的外 生因素的影響,這就導(dǎo)致預(yù)測陷入泥潭,因為無法處理這些巨量數(shù)據(jù)。而實際上,所有 這些因素都被投資者所吸收而形成投資者信念,包括對收益的預(yù)期及對風(fēng)險的評估,因 此價格其實只受一個因素的影響,那就是投資者信念。價格和交易量的波動中必然包含 投資者信念的信息,從系統(tǒng)的觀點看,這些信念是在變化的,但是變化存在響應(yīng)時間, 只要挖掘出信念信息,短期預(yù)測在理論上存在可能性。 在靜態(tài)模型的體系中,本文用神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)挖掘投資者信念來嘗試預(yù)測,實證顯示存 在一定的預(yù)測能力。在動態(tài)模型中,智能體的策略集中包含了智能體的決策信息,本文 發(fā)現(xiàn)讓智能體模型用實際數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練可以產(chǎn)生穩(wěn)健的預(yù)測能力。 4、本文還致力于建立更合理的智能體整體市場模型。復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)思想下的基 于智能體的計算模型是一種研究證券市場的新方法,其代表便是圣塔菲研究所的人工市 場模型。本文從市場動力學(xué)的角度認(rèn)為圣塔菲的模型有許多并不完善的地方,如智能體 智能不夠高、學(xué)習(xí)的速度不夠快、價格的決定機(jī)制依然采用預(yù)期均衡機(jī)制、仿真結(jié)果不 夠理想等。本文以擴(kuò)展的少數(shù)派博弈模型為核心,建立一種新的基于智能體的計算模型, 本文的模型有更接近實際的結(jié)構(gòu)和機(jī)制,特別是可以分析趨勢交易者的形成和影響,模 型仿真認(rèn)為趨勢交易者是因為歸納推理及適應(yīng)而自然產(chǎn)生的,這有別于行為金融學(xué)的固 定非理性假設(shè);智能體同時擁有價值策略和趨勢策略會更“聰明”,可以比純價值策略 的智能更多獲利;在對稱信息下,趨勢交易的存在不會擴(kuò)大波動,反而可以有減少波
【學(xué)位授予單位】：東華大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F830.91

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 陳建;證券利益關(guān)系研究[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 黃超;“全局互動＋全局學(xué)習(xí)”社會結(jié)構(gòu)下公共品博弈演化的數(shù)理分析[D];華中科技大學(xué);2011年

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本文編號：2694768