【摘要】：資本市場及其風(fēng)險管理問題一直是世人矚目的焦點問題。無論是學(xué)術(shù)界、監(jiān) 管層,還是實際從業(yè)人員,都一直對資本市場股價行為及其本質(zhì)特征饒有興趣。 學(xué)術(shù)界不惜花費了大量的時間與資源來研究股票價格波動行為;監(jiān)管層當(dāng)然對資 本市場的有效性倍加關(guān)注;對于投資者而言,他們則希望從股票價格行為中挖掘 出有價值的信息。迄今為止,對資本市場的研究與分析基本上都是在經(jīng)典資本市 場理論的線性分析范式下展開的。在標(biāo)準(zhǔn)的分析框架下,研究人員假定投資者是 理性的,市場是有效的,股票價格是“公平價格",已經(jīng)反映了所有可獲得的公開 信息,價格的變化即收益率服從隨機游走過程,金融市場的波動性來自于外部隨 機事件(白噪聲)的干擾。 然而,經(jīng)典資本市場理論的線性化分析方法有其內(nèi)在的局限性,它不能解釋 現(xiàn)實金融市場資產(chǎn)價格的復(fù)雜多變行為,更不能用來分析像美國股市“1987年股 災(zāi)"等市場突變行為。在這樣的背景下,資本市場的研究出現(xiàn)了從線性轉(zhuǎn)向非線 性分析,從均衡走向演化的新趨勢。而事實上,資本市場普遍存在的“蝴蝶"效 應(yīng)、“諾亞”效應(yīng)、收益分布的“胖尾”現(xiàn)象與金融時間序列的高度自相關(guān)等也清 楚地表明了市場非線性力學(xué)特征的存在性。因此,認識到資本市場的非線性(混 沌)動力學(xué)特性,將為資本市場研究人員與風(fēng)險管理人員提供一個全新的視角。 本文正是從這一角度展開研究工作。 首先,本文全面地考察了股票價格行為特征。研究結(jié)果表明,基于有效市場 的傳統(tǒng)理論假設(shè):正態(tài)分布、隨機游走與獨立性并不能準(zhǔn)確刻畫股票價格行為, 而基于分形市場的理論假設(shè):非正態(tài)穩(wěn)定分布、分數(shù)布朗運動與長期相關(guān)性能夠 很好地描述實際資本市場的價格行為。實際的金融時間序列服從一個有偏的隨機 游走過程,具有顯著的分形特征與長期記憶效應(yīng)。同時,本文的研究結(jié)果還表明 資本市場存在低維混沌,我們從股票市場發(fā)現(xiàn)了正的李雅普諾夫指數(shù)與約為2.55 的分數(shù)維。這說明資本市場的隨機性與波動性具有內(nèi)在確定性,使我們的認識超 越了外部隨機性的局限。 基于資本市場作為虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)在特性,本文提出了資本市場的非線性 動力學(xué)分析原理,并形成了風(fēng)險的整體觀、內(nèi)生觀與過程觀。在非線性動力學(xué)分 析原理的指導(dǎo)思想下,本文系統(tǒng)地考察了風(fēng)險的來源以及市場非線性特征產(chǎn)生的 內(nèi)在機理:正反饋機制、投資者的異質(zhì)性與相互影響,并提出了包括風(fēng)險識別、 風(fēng)險測度、風(fēng)險的控制與管理三大過程在內(nèi)的資本市場風(fēng)險管理創(chuàng)新體系。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F830.91

【引證文獻】

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本文編號：2691855