發(fā)布時(shí)間：2020-05-30 13:20

【摘要】：管理層收購(gòu)(Management Buyouts,文中簡(jiǎn)稱MBO)作為一種制度創(chuàng)新,對(duì)于企業(yè)的有效整合、降低代理成本、理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、規(guī)范公司治理等方面起到了積極的作用并逐漸成為國(guó)有資本退出的一種方式。我國(guó)近年來(lái)對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施的MBO改革,一路走來(lái)學(xué)術(shù)界、理論界百家爭(zhēng)鳴、褒貶不一。MBO作為一種重大的產(chǎn)權(quán)制度變革,雖然在國(guó)外倍受推崇并取得了良好的效果,但在我國(guó)卻遭受挫折,國(guó)家對(duì)其政策從“不反對(duì)”、“不宜”直至“不準(zhǔn)”,到最終的“限制性允許”,從中可以看出MBO在我國(guó)發(fā)展的曲折性。誠(chéng)然,在國(guó)外炒得如火如荼的并購(gòu)方式并非絕對(duì)能套用到我國(guó)國(guó)有企業(yè),諸多限制性因素的存在成為了我國(guó)的管理層收購(gòu)發(fā)展進(jìn)程上的絆腳石,特別是MBO收購(gòu)價(jià)格的公正性、收購(gòu)主體的合法性、收購(gòu)資金來(lái)源等問題的存在,使得MBO在我國(guó)欠成熟的資本市場(chǎng)上實(shí)施的確帶來(lái)了許多的相關(guān)問題,國(guó)資委、財(cái)政部發(fā)揮其政府監(jiān)管作用,規(guī)范資本市場(chǎng),及時(shí)叫停我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)的決定是明智的。然而,2005年4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,標(biāo)志股改試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。隨著股權(quán)分置改革不斷深入,全流通逐步實(shí)現(xiàn),政府這一制度規(guī)定使我國(guó)的資本市場(chǎng)迅速發(fā)生變化,從而使并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生變化,由此,阻礙管理層收購(gòu)在我國(guó)運(yùn)用的制度性障礙正逐步被掃除,管理層收購(gòu)也因此有了更廣闊的發(fā)展空間。在這種背景下,運(yùn)用管理層收購(gòu)的相關(guān)理論和方法,研究我國(guó)在股權(quán)分置改革后實(shí)施MBO的相關(guān)問題具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。 本文沿著從理論分析到實(shí)際運(yùn)用的思路展開。首先,闡釋MBO的概念和特征,歸納MBO的相關(guān)理論,通過概述國(guó)外MBO的發(fā)展運(yùn)用情況,對(duì)中外實(shí)施MBO進(jìn)行比較,提出了對(duì)我國(guó)實(shí)施MBO的借鑒意義,為研究股改后我國(guó)實(shí)施MBO相關(guān)問題打下理論基礎(chǔ)。其次,概括MBO在我國(guó)的發(fā)展歷程,在此基礎(chǔ)上分析我國(guó)叫停大型國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO的原因。然后,針對(duì)這些原因重點(diǎn)分析了我國(guó)股權(quán)分置改革后的市場(chǎng)變化對(duì)上市公司MBO的影響,特別是對(duì)實(shí)施MBO的促進(jìn)作用,給MBO帶來(lái)的新機(jī)遇,希望能為我國(guó)國(guó)有企業(yè)MBO實(shí)踐開辟新思路并能提供一些參考和建議。這是本文的核心內(nèi)容。最后,針對(duì)我國(guó)的實(shí)際情況,探討了股改后我國(guó)解禁上市公司MBO將面臨的新問題,并得出結(jié)論。 本文共分6章,主要內(nèi)容如下: 第一章概括了管理層收購(gòu)的定義,介紹了管理層收購(gòu)的相關(guān)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,包括委托代理理論、激勵(lì)理論、產(chǎn)權(quán)理論、人力資本理論和交易費(fèi)用理論,并將這些理論與管理層收購(gòu)相結(jié)合進(jìn)行分析。 第二章評(píng)析了管理層收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展沿革及其特點(diǎn),MBO在我國(guó)的發(fā)展大致經(jīng)歷了四個(gè)階段:起始階段、迅速發(fā)展階段、曲線發(fā)展階段和規(guī)范整頓階段,我國(guó)的MBO一般以產(chǎn)權(quán)改革為主要目的,通常與職工持股計(jì)劃相結(jié)合,收購(gòu)方式為協(xié)議收購(gòu),收購(gòu)價(jià)格以凈資產(chǎn)為依據(jù),收購(gòu)效果為相對(duì)控股。然后概括了國(guó)外MBO的運(yùn)用情況,并對(duì)中外的管理層收購(gòu)操作的各方面進(jìn)行了對(duì)比,提出了“洋為中用”的借鑒之處。 第三章分析了我國(guó)叫停大型國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO的原因,我國(guó)已實(shí)施MBO的上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格過低,造成了國(guó)有資產(chǎn)的嚴(yán)重流失,收購(gòu)主體的合法性存在著一定法律風(fēng)險(xiǎn)和障礙,融資方式十分有限、融資結(jié)構(gòu)十分單一,融資問題成為MBO一個(gè)很大的瓶頸,MBO完成后,上市公司內(nèi)部人與第一大股東的利益合二為一,出現(xiàn)了嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題,損害了中小股東的利益。當(dāng)時(shí)我國(guó)MBO面臨著種種障礙,正是這些因素阻礙了我國(guó)MBO的發(fā)展進(jìn)程,使我國(guó)政府部門及時(shí)地叫停了國(guó)有企業(yè)進(jìn)行管理層收購(gòu)。 第四章是本文的重點(diǎn),探析了股權(quán)分置改革給我國(guó)MBO所帶來(lái)的契機(jī)。首先從宏觀上看,分析了股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)及管理層收購(gòu)的宏觀環(huán)境帶來(lái)的影響。它重構(gòu)了中國(guó)證券市場(chǎng)的估值體系,奠定了公司完善治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),加劇了我國(guó)上市公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪,促使我國(guó)有效控制權(quán)市場(chǎng)的形成和活躍,激活我國(guó)上市公司證券市場(chǎng),最終實(shí)現(xiàn)一個(gè)比較均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu),也有效地激勵(lì)控股股東及經(jīng)理層的工作積極性,提高了上市公司質(zhì)量,并且使我國(guó)的證券市場(chǎng)由政府介入過深轉(zhuǎn)變到逐漸的市場(chǎng)化,以市場(chǎng)化的方式更加有效地管理國(guó)有資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。本章重點(diǎn)剖析了股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的全新視角,對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)的促進(jìn)作用,分別從六個(gè)方面來(lái)分析:收購(gòu)定價(jià)、收購(gòu)主體、資金來(lái)源、股份來(lái)源、收購(gòu)方式、收購(gòu)目的。這些因素在股權(quán)分置改革后掃除了叫停MBO時(shí)的諸多阻礙因素,在MBO操作模式上有了很大的突破。 第五章探討了股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司實(shí)行管理層收購(gòu)所要面臨的新問題。我國(guó)解禁上市公司MBO后,股權(quán)爭(zhēng)奪更會(huì)頻繁進(jìn)行,在短期內(nèi)會(huì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響,并且實(shí)行了MBO的公司可能會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)上的短期行為,并產(chǎn)生新的內(nèi)部人控制問題,還有可能帶來(lái)更高的代理成本�；诠蓹�(quán)分置改革的順利進(jìn)行,新的《公司法》、《證券法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等法律法規(guī)的頒布,在新形勢(shì)下,我國(guó)上市公司實(shí)行MBO面臨新一輪的挑戰(zhàn),需要考慮諸多新問題。 第六章得出結(jié)論。股權(quán)分置改革后,資本市場(chǎng)將進(jìn)入全流通時(shí)代,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性變化,這將帶來(lái)公司治理水平、估值指標(biāo)、市場(chǎng)投資理念與模式發(fā)生質(zhì)的變化。MBO這一優(yōu)化上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新方式在市場(chǎng)化的環(huán)境下需要發(fā)揮其應(yīng)有的作用,在逐步推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)的解禁,與股權(quán)分置改革的進(jìn)行相輔相成,這將對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響和裨益。 本文在學(xué)習(xí)和借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)之上,融入了筆者對(duì)管理層收購(gòu)相關(guān)問題的認(rèn)識(shí)和理解,在以下方面有一定的新意: 1.本論文的選題角度較為新穎。當(dāng)前我國(guó)關(guān)于股權(quán)分置改革的相關(guān)研究多數(shù)依托于對(duì)我國(guó)并購(gòu)資本市場(chǎng)的研究,而本文是在股權(quán)分置改革的背景下,針對(duì)管理層收購(gòu)提出了若干的見解,從股權(quán)分置改革給我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)帶來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)的角度,探討了管理層收購(gòu)在我國(guó)的運(yùn)用前景,涉及從分析股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)宏觀環(huán)境的影響到我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的新視角。追蹤最新的實(shí)務(wù)發(fā)展動(dòng)態(tài),并將其運(yùn)用于分析我國(guó)管理層收購(gòu)的相關(guān)問題。 2.探討了股權(quán)分置改革后如果我國(guó)解禁上市公司管理層收購(gòu)所面臨的新問題,對(duì)我國(guó)叫停大型國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)改革提出了意見�；诠蓹�(quán)分置改革的順利進(jìn)行,新的《公司法》、《證券法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等法律法規(guī)的頒布,當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)交易規(guī)模不斷擴(kuò)大以及中介機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展的事實(shí),管理層收購(gòu)在我國(guó)將有廣闊的發(fā)展空間。 筆者雖就我國(guó)特殊環(huán)境下如何實(shí)施管理層收購(gòu)的問題進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的思考和分析,但由于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的缺乏以及理論水平有限,還有許多不完善和欠成熟的地方,發(fā)現(xiàn)的新問題由于制度和體制性的障礙還無(wú)法提出可行的解決措施,還有待進(jìn)一步研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F275;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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2 江雪晶;;股改引發(fā)的新并購(gòu)行為研究[J];商場(chǎng)現(xiàn)代化;2006年22期

3 任永開;劉星;;股權(quán)分置改革后上市公司并購(gòu)問題應(yīng)對(duì)策略[J];商場(chǎng)現(xiàn)代化;2006年21期

4 何問陶;倪全宏;;中國(guó)上市公司MBO前一年盈余管理實(shí)證研究[J];會(huì)計(jì)研究;2005年06期

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1 何益;上市公司管理層收購(gòu)法律問題研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2003年

2 周山清;管理層收購(gòu)理論與實(shí)踐探究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2003年

3 沈春林;我國(guó)企業(yè)管理層收購(gòu)（MBO）難點(diǎn)問題探討[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2003年

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本文編號(hào)：2688186