【摘要】： 本文運用契約經(jīng)濟學、信息經(jīng)濟學的分析方法，從分工的契約協(xié)調(diào)角度分析我國股票市場的效率問題，指出我國股票市場低效率的制度成因在于政府干預造成的內(nèi)部人剩余控制權的壟斷配置，并從投資者保護的角度提出提高我國股票市場效率的對策建議。 本文指出經(jīng)濟效率是一種動態(tài)效率，，微觀主體分工與專業(yè)化的技術效率是經(jīng)濟效率的物質(zhì)基礎，通過制度的協(xié)調(diào)來實現(xiàn)。制度的作用在于界定經(jīng)濟主體初始要素投入和分工盈余的產(chǎn)權。制度對分工的協(xié)調(diào)作用可概括為產(chǎn)權機制、競爭機制和第三方治理機制。由于分工的“干中學”效應和存在信息成本，產(chǎn)權界定始終是不完全的，剩余控制權的配置是制度協(xié)調(diào)的核心。分工生產(chǎn)的內(nèi)生優(yōu)勢決定潛在剩余控制權，制度因素決定形式剩余控制權，短期內(nèi)通過制度協(xié)調(diào)使二者相適應形成制度配置效率，長期內(nèi)通過制度變遷使二者相適應形成制度變遷效率。經(jīng)濟效率是分工的技術效率和制度協(xié)調(diào)效率的綜合反映。 本文認為股票市場效率的物質(zhì)基礎是上市公司的業(yè)績，來源于企業(yè)分工生產(chǎn)。為促進企業(yè)分工生產(chǎn)的實現(xiàn)，需要在企業(yè)契約中形成動態(tài)的剩余控制權配置。在企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，企業(yè)契約可簡化為股東與經(jīng)理人的契約，通過股票契約來完成。在納什談判理論的基礎上，本文建立了股東與經(jīng)理人的談判模型，用雙方締約區(qū)間的變化分析締約的難度，用締約難度分析股票市場的效率，重點分析股票市場制度因素對股東和經(jīng)理人締約行為的影響。股票發(fā)行是股東與經(jīng)理人的締約過程，也是產(chǎn)權機制發(fā)揮作用的過程，形成公司的內(nèi)部治理結構。股票交易是股東與經(jīng)理人的再談判過程，也是競爭機制發(fā)揮作用的過程，形成公司外部治理結構。股票市場監(jiān)管制度是一種第三方治理機制，解決的是市場機制失靈的問題。成熟股票市場內(nèi)生的制度體系可以形成企業(yè)契約中剩余控制權的動態(tài)配置。 結合我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的制度背景，從制度關聯(lián)的角度出發(fā)，本文指出我國股票市場的制度是由政府干預外生形成的。我國的股票發(fā)行由政府控制，形成國有股“一股獨大”的股權結構，在國有股所有者缺位的情況下，內(nèi)部人控制與大股東控制二者合一，形成了內(nèi)部人壟斷的剩余控制權，從而使股票市場的產(chǎn)權機制失效。我國股票發(fā)行制度中的政府干預導致流通股供求失衡，股票交易制度中的國有股不流通以及市場分割、股權分割進一步加大了流通股的供求矛盾，導致股票交易市場過度投機的形成。機構投資者的股價操縱使股票市場定價機制、競爭機 制、報酬機制和退市機制失效，強化了上市公司內(nèi)部人控制。在發(fā)行制度和交易 制度的綜合作用下，為創(chuàng)造國有企業(yè)良好的融資環(huán)境，監(jiān)管機構往往用行政干預 取代市場監(jiān)管，使我國股票市場第三方治理機制失效，進一步強化了股票市場的 內(nèi)部人控制。 由于缺乏產(chǎn)權明晰的制度基礎，行政干預使我國股票市場的產(chǎn)權機制、競爭 機制和監(jiān)管機制失效，形成了我國股票市場中廣泛的內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制形 成壟斷的剩余控制權，導致內(nèi)部人對中小股東的利益侵害，使中小股東的締約區(qū) 間縮小，股票市場效率降低。短期內(nèi)政府的干預可以擴大股東的締約區(qū)間，吸引 投資者入市，但由于沒有實體業(yè)績的支撐，投資者因政府干預而擴大的締約區(qū)間 是一種泡沫區(qū)間，長期內(nèi)難以持續(xù)，引發(fā)政府的進一步干預，導致政府在干預股 票市場的同時被股票市場“套牢”。 從分工的契約協(xié)調(diào)出發(fā)，本文認為破解目前股票市場困境的思路是加強投資 者保護，創(chuàng)造可競爭的締約環(huán)境，形成剩余控制權的動態(tài)配置。據(jù)此提出了完善 法律機制、減持國有股、推動市場化改革以及加快對外開放等對策建議。
【學位授予單位】：西北大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2003
【分類號】：F830.91

【引證文獻】

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1 屈國俊,王峰虎;國有股減持效應的行為金融學分析——金融問題研究之一[J];生產(chǎn)力研究;2005年01期

本文編號：2656789