【摘要】：股權(quán)分置改革后,由于大小股東利益基礎(chǔ)一致化,導(dǎo)致大股東行為動(dòng)機(jī)有所改變.關(guān)聯(lián)交易是大股東用以“支持”或“掏空”上市公司的重要渠道。因此,為具體考察股改對(duì)大股東行為的影響及效果,本文主要研究了以下兩個(gè)問題:第一,大股東與上市公司間的關(guān)聯(lián)交易行為在股改前后有何不同,即發(fā)生了哪些特點(diǎn)變化?第二,這些變化對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)有何種影響? 我們首先理論分析了大股東在股改后動(dòng)機(jī)變化的邏輯,認(rèn)為股改后大股東由于手中持有流通股票,將不再一味地通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司的利益,而是有動(dòng)機(jī)支持公司業(yè)績(jī),從而獲得較高的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià),實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化目標(biāo)。 接著,我們依次通過案例分析及大樣本描述統(tǒng)計(jì)來提出研究假設(shè),最后用實(shí)證模型來檢驗(yàn)假設(shè)是否成立。主要的邏輯假設(shè)包括以下幾點(diǎn): 假設(shè)一:股改前,關(guān)聯(lián)交易規(guī)模僅和資產(chǎn)規(guī)模,財(cái)務(wù)杠桿等因素相關(guān),與公司業(yè)績(jī)和股價(jià)無關(guān);股改后,關(guān)聯(lián)交易開始和公司業(yè)績(jī)及股價(jià)因素相關(guān),并且,“是否股改年份”和“當(dāng)年解禁比例”也是影響交易發(fā)生的因素; 假設(shè)二:股改后,上市公司的業(yè)績(jī)和行業(yè)周期因素,公司競(jìng)爭(zhēng)力,關(guān)聯(lián)交易規(guī)模,股改因素,以及公司治理結(jié)構(gòu)因素相關(guān); 假設(shè)三:股改后,二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)和關(guān)聯(lián)交易規(guī)模正相關(guān),和是否股改年份以及當(dāng)年限售股解禁程度正相關(guān)。 實(shí)證結(jié)果表明,假設(shè)二完全成立,而假設(shè)一和三部分成立。在后股權(quán)分置時(shí)期,大股東開始使用股權(quán)交易的方式來支持上市公司業(yè)績(jī),但其對(duì)業(yè)績(jī)的改善效果并不顯著。在限售股解禁的年份,大股東頻繁進(jìn)行股權(quán)交易,二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)顯著增高。資產(chǎn)交易和關(guān)聯(lián)購銷也是這一時(shí)期最常見的關(guān)聯(lián)交易類型。股改前,大股東進(jìn)行資產(chǎn)交易只為了改善業(yè)績(jī),但股改后也借此來拉高股價(jià);并且股改后資產(chǎn)交易的行業(yè)特性弱化,說明資產(chǎn)交易的發(fā)生并不完全出于業(yè)務(wù)需要,而是大股東借以操縱(支持)業(yè)績(jī)的工具。大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)購銷的動(dòng)機(jī)在股改前后并無顯著變化。此外,大股東在股改后對(duì)上市公司的資金占用由正轉(zhuǎn)為復(fù)值,并且我們的模型表明資金占用額與業(yè)績(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,這從另一側(cè)面表明大股東在后股權(quán)分置時(shí)期的支持意愿。 針對(duì)以上結(jié)論,我們認(rèn)為后股權(quán)分置時(shí)期監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在以下幾方面:一,大股東股權(quán)及資產(chǎn)交易對(duì)象的長(zhǎng)期盈利能力和公允定價(jià),以及相關(guān)的信息披露;二,大股東二級(jí)市場(chǎng)的交易額度限制,尤其在重大股權(quán)或資產(chǎn)交易發(fā)生前后;三,中小投資者的投票權(quán)保障;四,和大股東有利益關(guān)系的其他關(guān)聯(lián)方行為的監(jiān)管。
【圖文】：

學(xué)位論文 第四章 下?lián)碛卸嗉铱毓勺庸�，且并未上市，因此，如果大股東欲通過一定要直接與其發(fā)生交易，而可以讓旗下其他控股子公司與上市集團(tuán)母公司所有。考慮到這一點(diǎn)，我們將除上市公司外的，集團(tuán)公司一起，定義為控股股東集團(tuán)，并將其與上市公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)。我們發(fā)現(xiàn)，大股東主導(dǎo)的關(guān)聯(lián)交易額從股改當(dāng)年起逐年遞增，地大于股改以前。數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫

上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第四章 關(guān)聯(lián)交易案2005 年的資產(chǎn)收購發(fā)生在公司股改政策推出前夕——9 月 22 日，距離股改公告不到 1 個(gè)月圖為 2005 年股改前夕的股價(jià)走勢(shì)，箭頭所指為交易的公告日。公告表示，本次出售資產(chǎn)給股東可一次性增加年度盈利 4000 多萬（約占總利潤(rùn)的四分之一）。面對(duì)如此巨大的利好消息價(jià)基本無反應(yīng)，甚至出現(xiàn)微跌，可見投資者對(duì)此反應(yīng)并不樂觀，表明市場(chǎng)對(duì)大股東這一支持的理解是短期行為，，并不是對(duì)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期利好。
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2640674