【摘要】：證券價(jià)格的非線性行為是當(dāng)今證券價(jià)格理論的前沿性研究的重要方向。本文采取規(guī)范分析與實(shí)證研究相結(jié)合,理論模型與數(shù)學(xué)模型相結(jié)合、微觀特征與宏觀行為相結(jié)合的方法。應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、非線性混沌理論方法、隨機(jī)微分方程、小波分析、變點(diǎn)分析以及博弈論和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等現(xiàn)代數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法,全面地研究了中國(guó)股市的非線性行為即價(jià)格和波動(dòng)性的非線性行為,并對(duì)其非線性行為形成的原因進(jìn)行了深入細(xì)致的分析,同時(shí),還對(duì)中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的研究。最后,針對(duì)中國(guó)股市的非線性行為提出了一系列的政策及對(duì)策建議。 全文在介紹研究的目的、意義、內(nèi)容及最新國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及綜述證券價(jià)格行為理論的基礎(chǔ)上,分三個(gè)主要部分進(jìn)行研究。 首先,第一部分的主要內(nèi)容是以應(yīng)用非線性理論及方法來(lái)研究我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格行為的非線性特征。在這部分的研究中,通過(guò)研究深滬綜合指數(shù)的5天收益率分布規(guī)律以及用R/S方法研究收益率序列并求出赫斯特指數(shù),然后,應(yīng)用分形維分析方法得出我國(guó)股市的維數(shù)并分析我國(guó)股市的復(fù)雜性。應(yīng)用非線性方法來(lái)研究股票價(jià)格行為,通過(guò)對(duì)國(guó)際上多種股票定價(jià)模型進(jìn)行比較,建立和發(fā)展了股票定價(jià)模型,擬得出一種符合我國(guó)證券價(jià)格的定價(jià)模型。通過(guò)研究,本文得出如下結(jié)論: 中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)非有效的市場(chǎng),其收益率序列服從分形概率分布的持久性時(shí)間序列,它們遵循有偏隨機(jī)游動(dòng),市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的趨勢(shì)行為;深綜指的赫斯特指數(shù)H為0.87,非周期循環(huán)為16周(4個(gè)月),而滬綜指的赫斯特指數(shù)H為0.85,非周期循環(huán)為25周(6個(gè)月)。投資者可以通過(guò)分析找到股市的非周期循環(huán)并持有市場(chǎng)組合便可獲得超額回報(bào)。中國(guó)股市表現(xiàn)出明顯的混沌特征,具有內(nèi)秉性的分形結(jié)構(gòu)。然而中國(guó)股市的日和周對(duì)數(shù)收益率相對(duì)月對(duì)數(shù)收益率則表現(xiàn)出較強(qiáng)的隨機(jī)序列特征,而月對(duì)數(shù)收益率則呈現(xiàn)出較強(qiáng)的混沌序列的特征。深綜指的分形維數(shù)為4.6而上綜指的分形維為3.24。相對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng),中國(guó)股市的復(fù)雜程度較高。 其次,第二個(gè)部分內(nèi)容是在前一部分研究的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性進(jìn)行了全面深入地研究,主要包括滬深股市的溢出效應(yīng)、突變行為、波動(dòng)性的定價(jià)模型、股票價(jià)格和波動(dòng)性的預(yù)測(cè)等內(nèi)容。首先研究股市波動(dòng)性模型,然后是將美國(guó)股市波動(dòng)性的研究成果和我國(guó)股市波動(dòng)性研究成果進(jìn)行比較,以突出我國(guó)的新興股市的波動(dòng)性特征以及波動(dòng)性研究的不足。其次,應(yīng)用方差變點(diǎn)模型(波動(dòng)性突變點(diǎn)模型)來(lái)研究中國(guó)股市的波動(dòng)性突變行為,并用該模型分析1992年到 WP=6 2002年上證和深證綜合指數(shù)的方差變點(diǎn),應(yīng)用二分分段法結(jié)合西沃茲信息標(biāo)準(zhǔn),找出股指收益率序列中的所有方差(波動(dòng)性)突變點(diǎn),對(duì)這些變點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)意義進(jìn)行解釋。然后,應(yīng)用小波分析方法研究滬深股市的價(jià)格和波動(dòng)性的特征以及兩市之間的溢出效應(yīng)。最后,利用灰色系統(tǒng)模型GM(1,1),對(duì)上證指數(shù)的波動(dòng)進(jìn)行了預(yù)測(cè),并對(duì)模型的預(yù)測(cè)能力和適應(yīng)性進(jìn)行了分析。然后應(yīng)用ARCH(Autoregressive Conditional Heteroskedasticity)和 GARCH(Generalized ARCH)模型來(lái)建立中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)測(cè)模型并對(duì)非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)性的進(jìn)行研究。通過(guò)研究,得出以下結(jié)論: 中國(guó)股市的波動(dòng)性程度明顯大于成熟的股票市場(chǎng)如美國(guó)市場(chǎng)。而股市的波動(dòng)性變點(diǎn)即股市收益率序列的方差變點(diǎn)能正確揭示國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)以及政府出臺(tái)的有關(guān)股市的重大政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。滬深股市在變點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間上呈現(xiàn)一定程度的協(xié)同性和獨(dú)立性,又說(shuō)明了滬深股市相互影響而趨向統(tǒng)一的證券市場(chǎng),同時(shí)在局部的時(shí)間范圍內(nèi),它們又各自維持著自己的相對(duì)獨(dú)立的趨勢(shì)特征。 滬深兩市之間存在著明顯的價(jià)格溢出效應(yīng),而且溢出效應(yīng)呈現(xiàn)出此起彼落的態(tài)勢(shì),滬市綜合指數(shù)收益率的上一日變化一個(gè)單位會(huì)引起深市綜合指數(shù)的收益率變化負(fù)的0.072倍,而當(dāng)日滬綜合指數(shù)收益年變化為深綜合指數(shù)的收益年變化的負(fù)0.0616倍。深市對(duì)滬市也存在著一定程度的負(fù)溢出效應(yīng),但它要小于滬市對(duì)深市的溢出效應(yīng)。此外,滬深股市之間還存在著波動(dòng)性的溢出效應(yīng),滬綜合指數(shù)均方收益率的上一日變化一個(gè)單位會(huì)引起深綜合指數(shù)的均方收益率變化的負(fù)0.286個(gè)單位,而當(dāng)日的滬綜合指數(shù)均方收益率變化為深綜合指數(shù)的均方收益率變化的負(fù)0.286倍,因而波動(dòng)性的溢出效應(yīng)比價(jià)格的溢出效應(yīng)大。然而深市對(duì)滬市存在著正的波動(dòng)性溢出效應(yīng),其效果要小于滬市對(duì)深市的溢出效應(yīng)。 灰色系統(tǒng)模型和GARCH模型均分別能夠成功地用于對(duì)我國(guó)股市的價(jià)格和波動(dòng)性的建模與預(yù)測(cè)�；疑到y(tǒng)可以用來(lái)預(yù)測(cè)相對(duì)于不同的股票指數(shù)收益率與其可能對(duì)應(yīng)的時(shí)間。而應(yīng)用GARCH模型則可以用來(lái)建立我國(guó)股市的波動(dòng)性模型,從而對(duì)波動(dòng)性作出預(yù)測(cè)以便為投資者預(yù)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)。此外,關(guān)于我國(guó)股市的不對(duì)稱(chēng)波動(dòng)性方面,深市具有明顯的杠桿效應(yīng),而滬市則不存在明顯的杠桿效應(yīng)。好消息對(duì)上綜指在市場(chǎng)上會(huì)引起比壞消息更大的波動(dòng)性,而壞消息對(duì)深綜指的影響會(huì)導(dǎo)致比好消息有更大的波動(dòng)性。 最后,第三部分的內(nèi)容主要介紹金融風(fēng)險(xiǎn)理論前沿以及深入探討中國(guó)證券市場(chǎng)非線性行為特征,波動(dòng)性及其風(fēng)險(xiǎn)特征形成的原因,并就進(jìn)一步發(fā)展和完善中國(guó)證券市場(chǎng)提出對(duì)策建議。然后,對(duì)本文作總結(jié)并提出有意義的結(jié)論。
【圖文】：

但是這一前瞻性的研究沒(méi)有得到足夠的重視。直到 20 世紀(jì)，關(guān)于市場(chǎng)有效性的研究才迅速升溫，，其中 Kendall 和 Cootner 指出循隨機(jī)游走規(guī)律，為有效市場(chǎng)理論的提出奠定了基礎(chǔ)。Fama（1970）與市場(chǎng)有效性聯(lián)系起來(lái)，即當(dāng)價(jià)格完全反應(yīng)了所有信息時(shí)，市場(chǎng)是有論述標(biāo)志著有效市場(chǎng)理論（Efficient Market Theory ，EMT）的基本形為，市場(chǎng)能夠?qū)π畔⒆鞒黾皶r(shí)、合理的反應(yīng)，使所有信息都立即反應(yīng)[1]。市場(chǎng)有效性理論是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的核心理論，也是現(xiàn)代金融如投資組合理論）的基礎(chǔ)。現(xiàn)代組合理論最早是由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯威茨于 1952 年提952 年 3 月《金融雜志》發(fā)表的題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文中提方差資產(chǎn)組合的思想和方法，開(kāi)創(chuàng)了投資管理的先河，奠定了投資石。1963 年，馬柯威茨的學(xué)生夏普根據(jù)馬柯威茨的模型，建立了一單的模型——單一指數(shù)模型。這一模型假設(shè)資產(chǎn)收益只與市場(chǎng)總體計(jì)算大大降低，打開(kāi)了當(dāng)代投資理論應(yīng)用于實(shí)踐的大門(mén)。

x=1/10 在 matlab 里編程繪出了上綜指、深綜指的頻數(shù)分布與正態(tài)分布的比較圖3.1 和圖 3.2。3.2.2 深滬綜合指數(shù)與美國(guó)股市的 5 天收益率分布規(guī)律比較圖 3.1 上證綜合指數(shù) 5 天收益率頻數(shù)分布Fig.3.1 The distribution of 5 day’s return series of Shanghai composite index圖 3.1 和圖 3.2 分別顯示了從 1991 年 10 月 3 日到 2002 年 9 月 2 日的上證綜合指數(shù)價(jià)格和從 1991 年 9 月 2 日到 2002 年 9 月 2 日的深證綜合指數(shù)價(jià)格的 5 天對(duì)數(shù)一階差分的頻數(shù)分布。收益率序列已經(jīng)被標(biāo)準(zhǔn)化了，所以它們的均值是 0，標(biāo)準(zhǔn)差是 1。圖中也顯示了一個(gè)具有相等數(shù)目的高斯隨機(jī)數(shù)的頻率分布。從以上圖中，可以看出，圍繞均值分布中出現(xiàn)了很明顯的峰值，同時(shí)圖中還顯示出收益率分布
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類(lèi)號(hào)】：F830.91

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本文編號(hào)：2633518