【摘要】：2009年的中國資本市場最引人注目的事件之一便是我國創(chuàng)業(yè)板市場時隔十年終于正式推出。毫無疑問,創(chuàng)業(yè)板市場的推出與發(fā)展必定會對我國資本市場和國民經(jīng)濟的持久穩(wěn)定發(fā)展起到重要的促進(jìn)和推動作用。 作為資本市場重要組成部分的證券市場是證券發(fā)行與流通的市場,是資本間接投資的主要場所,證券市場的發(fā)達(dá)程度直接影響一國經(jīng)濟的發(fā)展。證券市場通常分為主板市場和二板市場等其他市場；其中的二板市場即是我們所謂的創(chuàng)業(yè)板市場。在這個市場上上市的企業(yè)通常都是規(guī)模小、經(jīng)營時間短、信用評級相對較低的新興企業(yè)和高科技企業(yè),它們?nèi)狈υ谥靼迨袌錾仙鲜械臈l件,企業(yè)發(fā)展初期所需要的資金融通渠道非常有限,而創(chuàng)業(yè)板市場為此類企業(yè)提供了相對靈活有利的融資途徑。創(chuàng)業(yè)板市場作為證券主板市場有機組成部分和有效補充,其發(fā)展程度直接與資本市場健康繁榮息息相關(guān),但創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)由于大多處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期,未來前景充滿了不確定性,因此投資風(fēng)險較之主板市場要大得多。甚至可以說,投資風(fēng)險是這個市場上不可忽視的重要因素,也是各方投資者與監(jiān)管機構(gòu)不得不面對的一個問題。 如何有效地識別、規(guī)避、管理創(chuàng)業(yè)板市場上的風(fēng)險是有重要的現(xiàn)實意義的。首先,如何合理有效地利用和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險是個人及機構(gòu)投資者必須時刻面對的問題,必須做到風(fēng)險和收益的匹配；第二,監(jiān)管機構(gòu)必須時刻關(guān)注和了解創(chuàng)業(yè)板市場上風(fēng)險的大小和程度,從而才能提出有效的監(jiān)管措施以及制定、修正新的監(jiān)管方案；第三,政府經(jīng)濟部門也要時刻關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場上風(fēng)險大小,從而根據(jù)其健康發(fā)育程度制定新的經(jīng)濟方案與推進(jìn)資本市場的進(jìn)一步開放與發(fā)展。 由此看來,無論是一般投資者、監(jiān)管機構(gòu)還是政府經(jīng)濟部門,都要對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險有正確的了解,而要做到這一點的重要前提就是對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險進(jìn)行正確的度量。 現(xiàn)代已有的金融風(fēng)險測度理論里,能夠用來度量創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的方法有多種。比如：Beta系數(shù)、方差／標(biāo)準(zhǔn)差、下方風(fēng)險測度,VaR測度等。其中,VaR方法是目前金融市場風(fēng)險測量的最有效方法。VaR定義為一定的概率水平下,證券資產(chǎn)在未來特定時間內(nèi)可能發(fā)生的最多損失。不同于其它相對風(fēng)險測度指標(biāo),VaR本身是一個數(shù)值型的絕對風(fēng)險測度指標(biāo)。它的優(yōu)勢在于它能夠?qū)⒉煌娘L(fēng)險因素、不同市場的風(fēng)險綜合歸結(jié)于一個具體的數(shù)字,能夠較準(zhǔn)確測量由不同風(fēng)險因子以及它們之間的相互影響而產(chǎn)生的可能損失。但、是,近年來的研究發(fā)現(xiàn),VaR方法存在著諸多問題。 VaR方法雖然比較精確的測量了金融市場正常波動情形下資產(chǎn)的市場風(fēng)險,但在實際的金融市場中,一些較為極端波動情況也時常發(fā)生,波動的分布概率并非正態(tài)分布,也就是說,金融市場價格波動的概率分布具有“厚尾性”。而經(jīng)典傳統(tǒng)的VaR方法在這種情景下,會存在較大的估算誤差。為了修正這些誤差,本文綜合了國內(nèi)外的諸多文獻(xiàn)后,總結(jié)歸納和對比分析了一些改進(jìn)方法,如極端VaR方法,CVaR方法等,并認(rèn)為用這些方法對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險進(jìn)行測算是比較科學(xué)和合理的。 創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險是由創(chuàng)業(yè)板市場上的證券價格波動引起的,因此創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險度量的核心是價格波動的估計和預(yù)測。傳統(tǒng)上認(rèn)為風(fēng)險是由方差,波動率度量的,本文認(rèn)為利用創(chuàng)業(yè)板市場資產(chǎn)(或者整個市場的資產(chǎn)組合)的VaR/CVaR值來代替方差、波動率去度量創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險將會有更好的效果。由于創(chuàng)業(yè)板市場資產(chǎn)數(shù)據(jù)的日收益率序列存在的“厚尾性”,使VaR估算出來的估計值與損失的實際值偏差會比較大。因此本文另加入了對其CVaR值的計算,可以發(fā)現(xiàn)在當(dāng)VaR失效時,CVaR卻可以比較準(zhǔn)確度量這些極端損失。 本文利用基于ARCH/GARCH類時間序列模型對創(chuàng)業(yè)板市場資產(chǎn)的VaR/CVaR值進(jìn)行計算以度量創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險。因為傳統(tǒng)的方法并不適用于每日每周期的經(jīng)常性的計算,而這在現(xiàn)實的投資過程中是十分重要的。本文的創(chuàng)新點之一在于將VaR/CVaR計算方法中的模擬法與參數(shù)法結(jié)合起來,利用各自的優(yōu)點進(jìn)行計算,避免了各自計算中的缺點。在實際的操作中,對這些模型的估算是一個非常繁瑣的過程。作為本文的另一個創(chuàng)新點,筆者為了改進(jìn)這一繁瑣的過程,提出的一個基于計算機模擬與遍歷賦值過程來改進(jìn)代數(shù)參數(shù)估算的數(shù)值計算方法來估算VaR/CVaR,并且得到比較好的效果。 本文對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險度量模型進(jìn)行了系統(tǒng)性的梳理與總結(jié),并就其具體數(shù)字算法提出了部分改進(jìn),有利于市場投資者、監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)研究者對創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的認(rèn)識。雖然我國目前的創(chuàng)業(yè)板市場還處于起步階段,但是對風(fēng)險的控制和認(rèn)識是尤為重要的。本文終稿之期中國的創(chuàng)業(yè)板遭遇了暴漲暴跌,由此可見創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的客觀存在與不可忽視。而基于ARCH/GARCH模型的VaR/CVaR風(fēng)險測度模型能夠在傳統(tǒng)的波動性、方差無法完成有效的解讀市場風(fēng)險信息的時候起到重要作用。 本文在研究創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險度量問題的思路與主要內(nèi)容如下： 第一章,介紹本文寫作背景與研究意義,提出創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險度量問題研究的必要性； 第二章,對創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行一般考察,并且結(jié)合全球?qū)嵺`對海外成熟創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展進(jìn)行總結(jié)和歸納,并提出創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險度量的傳統(tǒng)方法； 第三章,從金融市場風(fēng)險測度理論入手,分析創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險度量已有的測度模型,并進(jìn)行歸納總結(jié),做出評論和提出問題,引入對傳統(tǒng)市場風(fēng)險測度模型VaR的改進(jìn)方法并提出本文的實證模型； 第四章,利用基于ARCH/GARCH模型的VaR/CVaR風(fēng)險測度模型對創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行實證研究,并將筆者的計算機知識與金融理論結(jié)合,利用MATLAB與EViews軟件做出數(shù)值算法上的小改進(jìn),有效地降低計算難度,使之易于普通投資者的投資實踐。并對實證結(jié)果進(jìn)行分析,提出可能的分析原因； 第五章,結(jié)合我國實踐對我國創(chuàng)業(yè)板市場的推出和發(fā)展進(jìn)行基本梳理和總結(jié),并對我國創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險度量問題做出分析,提出展望。
【圖文】：

圖4.3.1Nasdaq收益率日收益率分布圖驗是否存在異方差性，從對以上數(shù)據(jù)序列的統(tǒng)計特日收益率(圖4.3.1)存在群集性效應(yīng)，有可能存在異率日收益率的殘差序列做ARcH效應(yīng)的LM檢驗時，檢驗的相伴概率p二0.000035，小于顯著性水平，即存在高階ARCH效應(yīng)，即存在GARCH效應(yīng)。從結(jié)存在異方差。表4.5LM檢驗結(jié)果表:’4.585593034.36433相伴概率相伴概率0取

GARCH(1.1)棋型
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F832.51

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本文編號：2590857