【摘要】：美國著名學者、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者喬治.約瑟夫.斯蒂格勒(George. Joseph. Stigler)曾說過“沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部擴張成長起來的”。在并購浪潮席卷全球的背景下,中國企業(yè)的并購浪潮也是一浪高過一浪。在學界和業(yè)界,并購能否提高企業(yè)績效分歧很大,沒有形成一個統(tǒng)一的定論。而在我國,證券市場的體制問題和上市公司的代理問題等非常嚴重,我國并購活動能否創(chuàng)造績效令人懷疑,因此對我國上市公司的并購績效進行研究具有非常重要的意義。 本文首先介紹了并購的定義、類型,然后總結(jié)出公司并購的主要動因理論,隨后詳細論述了國內(nèi)外利用事件研究法和財務指標法進行公司并購績效實證研究的研究成果。通過對中國上市公司并購績效的實證研究,證實在中國并購對上市公司的績效影響是負面的,并發(fā)掘出中國并購市場存在的問題,針對這些問題提出了一些可行的政策建議。 本文采用的是事件研究法,選用的是CSMAR數(shù)據(jù)庫中2009-2011年中國滬深A股上市公司的并購重組數(shù)據(jù),并設定了一系列的篩選標準,最終得到并購方樣本304個,目標方樣本210個。本文按照不同的方式(包括支付方式、證券市場、并購方式和行業(yè)的不同)將并購方和目標方樣本分為了幾類。在認同中國的資本市場已達到弱勢有效的基礎上,本文采用累積超額收益率來研究并購雙方企業(yè)的并購績效。隨后本文分別對不同分類方式下的并購方和目標方的績效進行了分析。得出了以下結(jié)論： 1、并購公告的宣布不論是對并購方還是目標方或者是并購雙方的總體樣本,在并購公告宣布前的幾天,投資者財富幾乎都有顯著地增加的趨勢,而在并購公告宣布以后的幾天,股價下跌,在整個事件區(qū)間,投資者財富均受到了負面的影響,累積異常收益率顯著為負。對并購方、目標方和總體樣本研究的結(jié)果說明,在中國,信息泄露和內(nèi)幕交易嚴重,且不管是對并購方還是目標方的股東來說,并購對他們的影響都是負面的。 2、對于在現(xiàn)金支付方式下的并購方,并購公告宣布的前幾天,投資者有顯著的正的平均異常收益率,而在公告以后,有顯著的負的平均異常收益率。在整個事件區(qū)間,投資者的累積非正常收益顯著為負。而采用其他支付方式的并購方在并購公告日前兩天獲得了顯著地正的平均超額收益,在整個事件窗口沒有獲得顯著地累積超額收益,說明并購公告的宣布對投資者財富影響不明顯。但是由于樣本量太少,這樣的結(jié)果可能不具有代表性。 對于在現(xiàn)金支付方式下的目標方,只有并購事件公告的前一天,目標公司股東有顯著地正的超額平均收益,在整個事件窗口,目標方的累積非正常收益為負。在其他支付方式下,目標方公司沒有獲得顯著地累積超額收益,同樣的,由于樣本量太小,這樣的結(jié)果可能不具有代表性。 可見,采用現(xiàn)金支付的并購對并購方和目標方都有顯著地的負面影響,在其他支付方式下,投資者財富變化不明顯。 3、深圳證券交易所和上海證券交易所的并購方公司對并購公告有不顯著地積極的提前反應,而在公告之后,顯著為負的CAR值說明市場對并購并不看好。在整個事件區(qū)間,股東財富縮水。 深圳證券交易所的目標方公司對并購公告有顯著地積極的提前反應,在公告之后,股價有下跌的趨勢。而上海證券交易所的目標方公司在整個事件區(qū)間,獲得了顯著地負的累積非正常收益率。 可見,對于并購方和目標方公司來說,市場對并購公告都有正面的提前反應,但是在整個事件區(qū)間,投資者的累積異常收益都顯著為負。 4、對于資產(chǎn)并購類的并購方,在并購公告宣布以前市場已經(jīng)提前反應,并購事件對并購方產(chǎn)生了顯著地正向的影響。但公告日之后短期窗口的累積非正常收益率顯著為負。其他并購方式下的并購方公司在事件區(qū)間沒有獲得顯著地累積超額收益,由于樣本量很小,這樣的結(jié)果可能不具有代表性。 對于資產(chǎn)剝離類的目標公司,并購的宣布對其是負面的影響,并且在公告之前,這個負面影響就已經(jīng)開始顯現(xiàn),說明可能存在信息泄露和內(nèi)幕交易。而其他并購方式下的目標公司在并購公告宣布的前幾日,投資者有顯著地正的累積異常收益率。在其他事件窗口的CAR均不顯著。 5、制造業(yè)的并購公司在并購公告宣布以前和整個事件區(qū)間,受到的都是負面的影響,投資者財富損失明顯。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)在公告的前幾日,并購方投資者有顯著地正的異常收益率,其他時候影響不明顯。信息技術(shù)業(yè)的并購方公司在公告以前有顯著地正的平均異常收益,在公告以后有顯著的負的平均異常收益,在整個事件區(qū)間,投資者受到的影響不明顯。批發(fā)和零售業(yè)的并購方公司在公告的前幾日,股東財富可能有增加。綜合類股東受到的影響不顯著。并購方其他行業(yè)的樣本在公告后幾日,股東財富明顯縮水,整個事件區(qū)間,受到的影響不顯著。 并購公告的宣布對制造業(yè)目標方的影響呈現(xiàn)不規(guī)律的狀態(tài),趨勢不明顯,且在整個事件區(qū)間,CAR也不顯著。而信息技術(shù)業(yè)的目標方公司由于并購公告的宣布,投資者受到了負面的影響。對于其他行業(yè)的目標公司,在公告日前幾天的短期時間內(nèi),目標方有正的收益,但是不顯著,在公告日之后的幾天,投資者有負的收益,也不顯著。而在整個事件期,投資者有顯著地負的累積異常收益率。 按照行業(yè)分類對并購績效的研究發(fā)現(xiàn),行業(yè)因素對并購績效影響不明顯。 最后,根據(jù)實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)的中國并購市場存在的問題,筆者給出了一些建議。具體包括： 1、政府方面：規(guī)范上市公司并購重組公告的信息披露,使并購公司的發(fā)布語言更加規(guī)范,避免誤導投資者的信息語言；加強對內(nèi)幕交易的監(jiān)管力度,完善上市公司監(jiān)管相關的法律制度,對內(nèi)幕交易行為進行嚴厲打擊、處罰以遏制這種行為；最后,加強中介機構(gòu)的建設。 2、企業(yè)方面：優(yōu)化設計并購方案；明確并購目的,確保并購與本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相一致并且對企業(yè)的長遠利益有正面的作用。 3、投資者方面：在投資時應盡量遵循價值投資理念,以保護投資者的利益不受重組方的侵害。 本文的創(chuàng)新之處在于：本文同時研究了并購方和被并購方公司的并購績效,并且對并購方和目標方的績效進行了分類研究,找出可能會影響并購績效的因素；在事件窗口的選擇上,本文研究了不同窗口的績效表現(xiàn),全面考察并購公告宣布前后短期窗口的績效；另外,本文研究得出了目標方績效顯著為負的結(jié)論,在結(jié)論部分分析了產(chǎn)生這一結(jié)果可能的原因。 本文的不足之處在于：本文僅分析了上市公司并購公告宣布后的短期績效,沒有進一步分析公司的長期績效；本文選取的是金融危機后的2009-2011年的并購數(shù)據(jù),這一時期經(jīng)濟處于低迷期,可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生一定的影響；另外,本文雖然按照不同的方式對樣本分了很多種類,但是在一些分類方式下樣本量過小,可能結(jié)論不具有代表性。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F271;F832.51;F224
【參考文獻】
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本文編號：
2583600
