發(fā)布時間：2019-05-08 11:14

【摘要】：1990年上海證券交易所成立開啟了我國證券市場的發(fā)展歷程。過去的22年中,我國證券市場正逐漸走向成熟。以本杰明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特為代表的價值投資理論已逐漸得到國人的認可,成為了證券市場主流理論。 價值投資理論可細分為兩種策略。第一種策略俗稱雪茄煙蒂法,第二種策略是以合理的價格買入優(yōu)質的公司。對“優(yōu)質公司”的理解又可分為兩種：第一種是指公司雖然不具備太高成長性,但其資本收益率極高,每年都能給股東較高的紅利回報；第二種是指具有極高成長前景的優(yōu)質公司,公司的股價會隨著公司的成長而成長,投資人也因此獲得豐厚的回報。這便是菲利普·費雪開創(chuàng)的成長股投資理論。在中國的證券市場中,市凈率低于1的上市公司極少,價格低于清算價值的上市公司根本就沒有,因此雪茄煙蒂的投資策略在中國證券市場幾乎行不通。中國上市公司的分紅普遍很低,想依靠分紅獲得較高的投資回報對于多數(shù)投資者的可行性也不高。中國正處于經(jīng)濟的高速發(fā)展期,具備高成長性的優(yōu)質公司有很多,如過去10年的貴州茅臺、張裕、萬科、蘇寧電器、云南白藥、招商銀行等。這些公司快速成長,給投資人帶來了豐厚的回報。因此成長股投資策略是非常適合中國證券市場的。 投資是藝術與科學的結合,一個系統(tǒng)的分析框架正是投資科學性的體現(xiàn),是投資哲學的重要組成部分。當明確了成長股投資策略后,就要結合中國的實際情況建立一套成長股的分析框架體系去思考、分析、判斷一家公司是否真正具備成長性,以指導投資者的投資操作,從而實現(xiàn)以較低的風險獲得較高的投資回報。 優(yōu)秀的成長公司應該具備下面四大特點：極強的競爭優(yōu)勢、良好的管理、明確的成長路徑和與實實在在的業(yè)績增長。對這四大特點構成了消費類成長股的基本分析框架。 優(yōu)秀的成長公司的首要特征就是具備極強的競爭優(yōu)勢。經(jīng)濟學的基本原理告訴我們,壟斷程度越高的企業(yè)能夠獲取高于平均水平的資本收益率,完全競爭市場雖最具效率,但資本收益率也最低。競爭優(yōu)勢就是巴菲特所講的護城河,其本質就是要為自己創(chuàng)造壟斷的市場環(huán)境,讓自己長期獲取超額收益。從投資的角度來看,護城河還有另一點重要的意義——消除了很大一部分不確定性。投資看的是未來,未來總是不確定的,這種不確定性是投資的最大敵人。所有的投資分析就是要在不確定的未來中看到確定性,當看到很高的確定性后,就應該像查理·芒格所說的：在大概率事件上下重注。未來的不確定性有很多,如宏觀經(jīng)濟周期,人口的變遷等,但最大的不確定性還是來源于競爭。一個競爭激烈的市場中,如果說能看到其中沒有什么競爭優(yōu)勢的企業(yè)未來幾年的變化是不可能的。要知道在不能創(chuàng)造任何競爭優(yōu)勢的情況下,盲目擴張等于自掘墳墓。因此,要看到未來確定性首先要看到競爭格局的確定性。這也是把競爭優(yōu)勢分析放在第一位的根本原因。 通過仔細研究發(fā)現(xiàn)消費品公司的競爭優(yōu)勢有兩個基本特點。第一個基本特點：消費品領域里的公司要構筑自己的護城河必須以品牌的建設、維護與加強為核心。第二個基本特點：當一個企業(yè)建立了一個強大的品牌后,若能夠建立一套競爭對手難以模仿的獨特運營體系,那護城河會變得更寬更深。根據(jù)這種基本特點可以將競爭優(yōu)勢分為三個層次。層次一：僅有強勢品牌。這類企業(yè)的價值鏈并不難模仿,而且產(chǎn)品本身的技術含量也不高。但他們擁有強勢的品牌,早早的就已占據(jù)了消費者的心智,而且他們出色的營銷能力也讓他們的品牌越來越強勢,讓競爭對手望塵莫及。典型的例子：綠箭口香糖,德芙巧克力,海飛絲洗發(fā)水等。層次二：強勢品牌+價值鏈單一環(huán)節(jié)獨特性。這類企業(yè)不僅具備強勢品牌,而且其價值鏈的某一個環(huán)節(jié)具有獨特性,競爭對手難以模仿。例如吉列剃須刀,其強勢的品牌為其構筑了一條很寬的護城河。與此同時,它還為自己產(chǎn)品的關鍵技術申請了多項專利,使競爭對手難以模仿。這進一步加寬了企業(yè)的護城河。這類企業(yè)比僅有品牌優(yōu)勢的企業(yè)更具競爭力。層次三：強勢品牌+整條價值鏈的獨特性。這類企業(yè)在擁有強勢品牌的同時還擁有一條很獨特的價值鏈,這種獨特的價值鏈,使競爭對手更難以模仿。例如,星巴克對整個咖啡產(chǎn)業(yè)鏈精細化的管理。其對咖啡種植、初加工、運輸、烘焙、制作、門店體驗的所有環(huán)節(jié)進行精細化的管理,從而為顧客提供最完美的咖啡體驗。而這些環(huán)節(jié)中任何一個環(huán)節(jié)做得不到位都會影響咖啡的口感和飲用體驗。假設競爭對手成功模仿其中一個環(huán)節(jié)的概率為90%,那么完全復制星巴克的成功率只有53%,即使如此,星巴克的一些單一環(huán)節(jié)也很難復制,競爭對手復制的成功率將非常低。處在第三種層次的企業(yè)將具有最強的競爭優(yōu)勢。 極強的競爭優(yōu)勢為企業(yè)未來的增長鋪平了道路,但不代表企業(yè)就一定能取得增長。要進一步增加投資的確定性,投資還必須仔細分析企業(yè)的成長路徑。增長空間是首要分析的對象。企業(yè)要成長就必須要有足夠的增長空間來消化其產(chǎn)能的擴張,否則企業(yè)的盲目擴張只會帶來產(chǎn)能過剩。然后仔細分析企業(yè)近期成長路徑的確定性和遠期成長路徑的可行性將為投資帶來更大的確定性。 企業(yè)之所以能創(chuàng)造巨大的競爭優(yōu)勢,保持合理的發(fā)展節(jié)奏,背后的根本原因在人。一些投資者認為只要一家企業(yè)擁有卓越的管理或者是偉大的CEO,這家企業(yè)就擁有了強大的競爭優(yōu)勢,這是錯誤的認識。管理本身并不對企業(yè)的投資價值產(chǎn)生影響。而是通過護城河和增長路徑來影響企業(yè)的投資價值。良好的管理每天都會增強企業(yè)的護城河,至少不讓它削弱。而差的管理則會讓護城河日益削弱。優(yōu)秀的管理層會很好地把握企業(yè)的增長節(jié)奏,相反,差的管理層則可能讓企業(yè)變得過分激進或者過分的無進取心。對投資者來說,良好的管理還有另一個重大的意義：管理者的誠實程度。不誠實的管理者會向投資人講故事,粉飾報表,甚至挪用上市公司資金等。從而讓投資者誤認為那是一家潛力非常好的企業(yè)。然而當真相被揭露時,投資者會蒙受慘痛的損失。 真正能夠給投資者帶來收益的是每股收益的增長。在逐步分析競爭優(yōu)勢、增長路徑和管理之后,投資者還需要考慮其它一些導致每股收益無法如期增長的風險因素,并大致的計算出每股收益,為后面買入股價和買入時機的選擇做準備。 估值是一切分析的落腳點,現(xiàn)金流折現(xiàn)法是目前主流的估值方法,但此方法應用起來過于困難。本文仔細討論了很有應用價值的市盈率估值法。以合理的價格買入優(yōu)質的成長性公司并長期持有能夠讓投資者在長期中取得豐厚的回報。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【共引文獻】

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10 王s，

本文編號：2471863