發(fā)布時(shí)間：2019-02-09 07:03

【摘要】：作為現(xiàn)代行為金融學(xué)兩大基石之一的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)最早由FAMA(1965)提出,有效市場(chǎng)假說(shuō)是有關(guān)價(jià)格對(duì)影響價(jià)格的各種信息反應(yīng)能力、程度及速度的解釋,是關(guān)于市場(chǎng)效率的研究。在有效市場(chǎng)中,證券價(jià)格已充分而準(zhǔn)確的反映了全部信息,因此以信息為基礎(chǔ)的證券交易無(wú)法獲得超額利益。20世紀(jì)60年代至70年代有效市場(chǎng)理論迅速發(fā)展,許多理論與實(shí)證的支持使其成為不可侵犯的真理,在實(shí)踐方面也被廣泛的使用。然而,隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,新古典理論和金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突,出現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學(xué)無(wú)法解釋的異象,行為金融學(xué)理論開始迅速發(fā)展。股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)是對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的-個(gè)重要挑戰(zhàn),也是行為金融學(xué)研究領(lǐng)域的一項(xiàng)重要內(nèi)容。 “過(guò)度反應(yīng)”假說(shuō)是由De bond和Thaler最先正式提出的。他們認(rèn)為由于非理性偏差的存在,投資者會(huì)對(duì)部分信息反應(yīng)過(guò)激超出合理的水平。股價(jià)在利空信息影響下過(guò)度下跌,而在利好消息影響下過(guò)度上漲。作為股票市場(chǎng)上的異�，F(xiàn)象,過(guò)度反應(yīng)體現(xiàn)了股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息反應(yīng)的敏感程度。市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)信息做出強(qiáng)烈的反應(yīng),引起股票價(jià)格劇烈變動(dòng),超過(guò)理性預(yù)期價(jià)格,隨后再以反向修正的形式回歸到其合理價(jià)位。 目前,國(guó)內(nèi)外關(guān)于股市是否存在過(guò)度反應(yīng)已有大量討論,大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)在短期反應(yīng)不足,在長(zhǎng)期反應(yīng)過(guò)度。但是很少有人從微觀與宏觀兩個(gè)層次對(duì)股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行探討。證券價(jià)格是一個(gè)綜合作用的結(jié)果,既包括影響整個(gè)證券市場(chǎng)的宏觀信息,也包括影響部分證券或個(gè)別證券的微觀信息,與前者相對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),與后者相對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究證券價(jià)格對(duì)信息是否存在過(guò)度反應(yīng)必須從宏觀和微觀兩個(gè)方面進(jìn)行,兩者的實(shí)證分析方法也具有顯著的不同,不應(yīng)該混淆,到目前為止國(guó)內(nèi)證券投資理論界很少有人對(duì)此進(jìn)行系統(tǒng)的區(qū)分,也沒(méi)有同時(shí)對(duì)兩者進(jìn)行研究。 本文首先總結(jié)了中外學(xué)者對(duì)過(guò)度反應(yīng)的研究,介紹了有效市場(chǎng)假說(shuō)、過(guò)度反應(yīng)等相關(guān)的理論。然后,從微觀和宏觀兩個(gè)層次尋找上海A股市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)的證據(jù)。微觀層面上的過(guò)度反應(yīng)檢驗(yàn)應(yīng)采用De Bond的模型,以上海A股市場(chǎng)1996年至2011年期間所有股票的個(gè)股月度收盤價(jià)及每月末的上證指數(shù)為樣本,分別以12個(gè)月、24個(gè)月為形成期與檢驗(yàn)期,構(gòu)造贏家輸家組合,最后觀察套利組合在檢驗(yàn)期的收益是否出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)；宏觀層面上的過(guò)度反應(yīng)檢驗(yàn)采用長(zhǎng)期收益率自相關(guān)檢驗(yàn)、方差比率檢驗(yàn)的方法,通過(guò)對(duì)同時(shí)期即1996年至2011年期間每月末的上證A股指數(shù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),觀察市場(chǎng)是否出現(xiàn)均值回歸的特征。最后,給出結(jié)論和相應(yīng)的政策建議。 通過(guò)使用實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)上海A股市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)度反應(yīng)檢驗(yàn)我們得出如下結(jié)論： 從微觀層面對(duì)上海A股市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)度反應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上海A股市場(chǎng)短期反應(yīng)不足,在長(zhǎng)期反應(yīng)過(guò)度。當(dāng)形成期與檢驗(yàn)期為12個(gè)月時(shí),套利組合的收益率為負(fù),贏家組合的收益率沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn),反應(yīng)不足；當(dāng)形成期與檢驗(yàn)期為24個(gè)月時(shí),贏家和輸家組合的收益率都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn),套利組合的收益率也顯著為正,市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。 從宏觀層面對(duì)上海A股市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)過(guò)度反應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：自相關(guān)檢驗(yàn)、方差比率檢驗(yàn)兩種實(shí)證分析法都支持上證A股指數(shù)具有均值回歸的特征,上證A股指數(shù)短期對(duì)宏觀信息反應(yīng)不足,長(zhǎng)期對(duì)宏觀信息反應(yīng)過(guò)度。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：廣西師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2418821